梦网科技(002123)业绩短期承压；富信业务持续放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 梦网科技 (002123 CH) 业绩短期承压；富信业务持续放量 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 13.00 2022 年 4 月 28 日│中国内地 通信服务 21 年及 1Q22 业绩承压，看好 5G 消息长期发展前景 公司 2021 年营收为 31.8 亿元，同比增长 16.1%；归母净利润为-2.4 亿元（低于我们预期的 1.8 亿元），同比下降 335.4%。公司 1Q22 营收为 6.9 亿元，同比增长 11.1%；归母净利润为-0.4 亿元，同比下降 182.7%。公司业绩承压主要系疫情影响叠加部分运营商供货价格上涨导致毛利率波动，以及公司加大研发与市场推广，带动研发费率、销售费率提升，此外 2021 年公司对深圳梦网、深圳尚鼎、梦网视讯共计提商誉减值 2.8 亿元。考虑到短期内公司毛利率波动，我们预计公司 22-24 年归母净利润为 2.3/3.4/4.7 亿元（22/23 年前值：3.2/4.6 亿元），可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为34 倍，考虑到公司在 5G 消息领域具备先发优势，给予公司 22 年 45 倍 PE，目标价 13.00 元（前值：20.79 元）,维持“增持”评级。 疫情+部分运营商供货价格上涨，公司综合毛利率波动 2021 年公司综合毛利率为 13.1%，同比下滑 2.6pct；1Q22 综合毛利率为10.0%，同比下滑 9.9pct，环比上升 0.6pct。公司综合毛利率的同比下滑主要系疫情以及部分运营商供货价格持续上涨等多重因素的影响；费用方面，1Q22 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为 5.9%/3.1%/5.3%，分别同比+2.2/-1.0/+1.6pct，其中销售费率、研发费率的同比提升主要系公司持续加大对 5G 富媒体消息、元宇宙等新业务的产品研发和市场推广投入。 5G 富媒体消息业务量持续放量 根据公司 21 年年报，公司持续加大 5G 富媒体消息、国际云通信、华为服务号等新产品研发及市场推广投入，目前相关产品已经基本定型，正在进行规模化市场推广和拓展阶段。5G 富媒体消息业务量同比增长 300%，毛利在扣除一定量的试用成本后同比增长 200%；国际云通信业务收入同比增长500%，毛利同比增长 3200%；根据公司 22 年一季报，1Q22 公司 5G 富媒体消息业务量同比增长 159.9%，环比增长 28.7%，国际云通信业务量同比增长 1069%，环比增长 9%，延续高增态势。 维持“增持”评级 我们认为公司在 5G 消息领域具有明显的先发优势，长期来看有望受益于5G 消息规模商用打开成长空间。短期来看，考虑到公司毛利率波动，我们预计公司 22-24 年归母净利润为 2.3/3.4/4.7 亿元（22/23 年前值：3.2/4.6亿元），可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 34 倍，考虑到公司在 5G消息领域具备先发优势，给予公司 22 年 45 倍 PE，目标价 13.00 元（前值：20.79 元）,维持“增持”评级。 风险提示：5G 消息推进不及预期；运营商提价风险；市场竞争加剧风险。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 13.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 8.60 市值 (人民币百万) 6,899 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 214.55 52 周价格范围 (人民币) 8.11-23.90 BVPS (人民币) 5.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,736 3,175 4,026 4,546 5,031 +/-% (14.53) 16.07 26.78 12.92 10.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 101.17 (238.11) 231.78 335.15 467.79 +/-% 136.38 (335.37) 197.34 44.60 39.58 EPS (人民币，最新摊薄) 0.13 (0.30) 0.29 0.42 0.58 ROE (%) 2.29 (5.78) 5.38 7.05 9.05 PE (倍) 69.94 (29.71) 30.53 21.11 15.13 PB (倍) 1.59 1.68 1.59 1.48 1.35 EV EBITDA (倍) 50.50 (35.35) 18.71 13.66 9.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)(1)511812162024Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)梦网科技相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 梦网科技 (002123 CH) 图表1： 公司营收及增速 图表2： 公司归母净利润及增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 可比公司估值表（截至 2022 年 4 月 28 日） 最新股价 市值 归母净利润（百万元） PE（倍） 公司名称 公司代码 (元) （百万元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 新国脉 600640 CH 8.28 6,588 96 198 272 68.40 33.33 24.23 科大讯飞 002230 CH 34.89 81,096 1,556 2,153 2,941 52.10 37.66 27.57 佳讯飞鸿 600728 CH 4.84 2,874 118 96 104 24.36 29.93 27.63 平均值 48.29 33.64 26.48 注：可比公司预测数据来自于 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1) 5G 消息推进不及预期。运营商 5G 消息推进不及预期，5G 消息生态形成缓慢，公司提前布局 5G 消息的先发优势无法得到展现。 2) 运营商提价风险。公司业务受运营商政策影响较大，若运营商改变政策导致短信、流量等提价，或限制资源供给，可能对公司业务发展造成影响。 3) 市场竞争加剧风险。企业短信及 5G 消息行业参与者较多，若公司优势被其他竞争者追赶，或竞争加剧，可能对公司发展及盈利能力造成影响。 图表4： 梦网科技 PE-Bands 图表5： 梦网科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015