兴发集团(600141)Q1净利同比高增，在建项目有序推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴发集团 (600141 CH) Q1 净利同比高增，在建项目有序推进 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 37.89 2022 年 4 月 28 日│中国内地 化学原料 22Q1 归母净利同比+384%，维持“增持”评级 兴发集团于 4 月 28 日发布 22 年一季报，实现营收 86 亿元，同比+91%，归母净利润 17.2 亿元，同比+384%，与前期业绩预告基本持平。考虑磷化工产业链景气仍处于较好位置，我们上调公司 22-24 年 EPS 预测至4.21/4.09/4.47 元（前值 3.71/3.34/3.64 元），结合可比公司估值水平（22年 Wind 一致预期平均 9 倍 PE），给予公司 22 年 9 倍 PE，目标价 37.89元（前值 40.81 元，基于 22 年 11 倍 PE），维持“增持”评级。 磷化工产业链景气叠加新项目增量贡献，22Q1 盈利同比高增 受农业种植需求景气带动及市场供应偏紧影响，22Q1 磷化工产业链整体景气良 好 ， 22Q1 公 司 磷 矿 石 / 黄 磷 / 磷 铵 / 草 甘 膦 销 售 均 价 分 别 同 比 增90%/97%/50%/202%至 377/28998/3404/66590 元/吨，21 年内投产的星兴蓝天 40 万吨/年合成氨、宜都兴发 300 万吨/年磷选矿亦于 22Q1 贡献完整季度增量。有机硅方面受疫情影响需求有所走弱，22Q1 销量同比-18%至 3.6万吨（环比-4%），虽价格仍在相对高位，但较 21Q4 环比-18%至 2.76 万元/吨。湿电子化学品受半导体等领域需求带动叠加公司客户拓展顺利，报告期亦有增量贡献。22Q1 公司综合毛利率同比+14.1pct 至 35.9%（环比-7.4pct）。 有机硅景气存下行压力，磷化工产业链整体景气维持 据百川盈孚，截至 4 月 28 日 DMC/107 胶 22Q2 均价 2.78/2.87 万元/吨，环比-16%/-14%，且 DMC-金属硅价差环比-29%至 1.22 万元/吨，受需求较弱等影响行业景气下行，且年内预计逾 100 万吨有机硅单体新产能投产，有机硅价格或承压。磷化工板块，虽国内用肥需求步入淡季，但成本端带动及供应偏紧等影响仍在持续，截至 4 月 28 日磷矿石/二铵/草甘膦均价分别714/3535/62650 元/吨，环比+9%/+2%/-15%，整体仍较为景气，磷矿石方面受贵州/湖北等安全督查影响，供给压力下景气或延续较长时间，而磷肥/草甘膦等农资品伴随市场供给压力缓解，中期而言价格或将逐步回归理性。 拟收购星兴蓝天剩余 51%股权，在建项目有序推进 公司同时发布公告，全资子公司宜都兴发拟 2.59 亿元现金收购星兴蓝天剩余51%股权，收购完成后星兴蓝天将成为公司全资孙公司，其 40 万吨/年合成氨等产能注入将有助于完善公司磷肥产业链。新项目方面，包括后坪磷矿 200万吨/年采矿工程、5 万吨/年草甘膦、40 万吨/年有机硅单体、8 万吨/年湿电子化学品项目等，公司预计分别 22Q4/22Q3/23 年底/22H2 建成投产，新能源领域包括 20 万吨/年磷酸铁及配套 10 万吨/年湿法磷酸精制技改项目等。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 37.89 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 31.55 市值 (人民币百万) 35,075 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,619 52 周价格范围 (人民币) 13.36-55.36 BVPS (人民币) 14.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 18,317 23,607 27,400 28,839 31,011 +/-% 1.54 28.88 16.07 5.25 7.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 623.94 4,247 4,683 4,552 4,973 +/-% 106.29 580.61 10.28 (2.81) 9.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.56 3.82 4.21 4.09 4.47 ROE (%) 5.57 30.57 24.19 19.21 17.48 PE (倍) 56.21 8.26 7.49 7.71 7.05 PB (倍) 3.71 2.54 1.95 1.57 1.30 EV EBITDA (倍) 20.20 6.37 6.02 5.57 4.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)06121324354556Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)兴发集团相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴发集团 (600141 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） PB（x） 4 月 28 日 4 月 28 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E BPS（元） 新洋丰 000902 CH 15.70 205 1.24 1.60 1.94 13 10 8 6.35 2.47 新安股份 600596 CH 16.96 194 2.54 2.81 3.26 7 6 5 8.52 1.99 云天化 600096 CH 23.34 428 2.70 2.84 3.14 9 8 7 6.50 3.59 平均 9 8 7 2.68 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 兴发集团 PE-Bands 图表3： 兴发集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 050100150200Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)兴发集团15x25x30x40x45x020406080Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)兴发集团1.0x2.2x3.4x4.7x5.9x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告