苏泊尔(002032)内销收入加速增长，改善预期增强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 苏泊尔 (002032 CH) 内销收入加速增长，改善预期增强 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 67.75 2022 年 4 月 29 日│中国内地 小家电 内销收入加速增长，改善预期增强，维持买入 公司披露 2022 年一季报，22Q1 公司实现营收 56.12 亿元，同比+9.25%；归母净利 5.38 亿元，同比增长 6.61%；扣非后归母净利 5.27 亿元，同比+12.54%。国内渠道改革见成效，22Q1 内销收入加速增长。展望 2022 年，公司外销收入增速将放缓，但内销收入改善预期增强。我们维持公司2022-2024 年 EPS 预测分别为 2.71、3.13 和 3.59 元。根据 Wind 一致预期，截至 2022/4/28，可比公司 2022 年平均 PE 为 21x，公司小家电龙头地位稳固，整体盈利能力有望率先改善，给予公司 2022 年 25xPE，维持目标价 67.75元，维持“买入”评级。 22Q1 内销收入加速增长，外销收入高基数下平稳增长 分区域看，22Q1 内、外销收入同比增长分别为+12.1%、+1.5%，外销收入在高基数的影响下增长放缓，但内销营收加速增长（2021H2：+8%）。2021年以来公司加快国内的渠道和营销变革，发力线上渠道，加大电商“一盘货”模式建设，从而增加品牌的曝光度、提升市场反应速度。随着变革的推进，公司内销收入率先回暖。此外，受国内疫情反复的拖累 22Q1 公司发货速度变慢，并影响收入的确认。截至期末公司合同负债 7.55 亿元，同比+42%。至于外销收入，在 SEB(SEB SK)海外订单继续向公司转移的拉动下，公司2022 年出口收入有望实现 10%的增长。 渠道结构优化带来盈利能力提升 22Q1 公司毛利率为 25.4%，销售费用率 9.5%，毛销差 15.83%，同比提升0.86pct。虽然原材料价格仍在高位运行，但随着高毛利率的电商渠道占比提升，我们认为同口径下（剔除会计准则变更影响）公司毛利率提升近 2pct，而同期销售费用的投入力度趋稳，最终主业的盈利能力有所提升。随着营收加速的增长，我们认为 2022 年公司销售费用率有望出现趋势性回落，进而加快经营改善拐点的出现。 持续拓展品类，看好内销业务的增长潜能 作为国内厨房小家电龙头，近年来公司一直在尝试打造向生活电器领域延伸，蒸汽拖把、集成灶、洗地机等新品类相继上市。凭借自身的研发制造优势和品牌影响力，公司有望分享细分赛道的发展红利，并持续为公司的内销注入新增长动能。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86-755-83213674 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +86-755-23987489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 67.75 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 51.92 市值 (人民币百万) 41,987 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 165.23 52 周价格范围 (人民币) 43.70-79.00 BVPS (人民币) 10.10 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 18,597 21,585 23,875 26,453 29,507 +/-% (6.33) 16.07 10.61 10.80 11.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,846 1,944 2,188 2,532 2,901 +/-% (3.84) 5.29 12.53 15.75 14.56 EPS (人民币，最新摊薄) 2.28 2.40 2.71 3.13 3.59 ROE (%) 25.46 25.35 26.37 24.96 23.91 PE (倍) 22.74 21.60 19.19 16.58 14.47 PB (倍) 5.83 5.51 5.09 4.16 3.47 EV EBITDA (倍) 18.12 17.01 14.92 12.33 10.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37114352617079Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)苏泊尔相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 苏泊尔 (002032 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2022 年一季度公司营业收入同比+9.3% 图表2： 2022 年一季度公司归母净利润同比+6.6% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2022 年一季度公司毛利率、净利润率同比回落 图表4： 2022 年一季度公司期间费用率同比下降 资料来源：Wind，华泰研究 注：2022 年公司根据最新会计准则将销售费用中的运输费计入营业成本 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 002242 CH 九阳股份 105 23.87 12.31 10.73 9.56 300824 CH 北鼎股份 34 37.45 25.38 20.16 16.64 603868 CH 飞科电器 238 29.52 27.50 23.06 18.37 002959 CH 小熊电器 69 35.26 19.86 16.51 14.12 平均 31.53 21.26 17.62 14.67 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2022/4/28。 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%01020304050602019Q12020Q12021Q12022Q1(亿元)营业收入收入同比(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%01234562019Q12020Q12021Q12022Q1(亿元)归母净利利润同比0%5%10%15%20%25%30%35%2019Q12020Q12021Q12022Q1毛利率净利润率(2%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019Q12020Q12021Q12022Q1销售费用率管理及研发费用率财务费用率股票