浦发银行(600000)业绩增速回暖，资产质量向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 浦发银行 (600000 CH) 业绩增速回暖，资产质量向好 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.24 2022 年 4 月 28 日│中国内地 全国性股份制银行 业绩增速回暖，资产质量向好 浦发银行于 4 月 27 日发布 21 年报及 22 年一季度报，22Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+3.7%、+1.0%、-0.2%；21 年分别同比-9.1%、-2.8%、-6.0%，利润增速低于我们预期（-1.4%）。22Q1 业绩增速修复，主要驱动包括资产投放回暖、息差相对平稳、中收增速修复、信用成本降低。21 年拟每股派息 0.41 元，现金分红比例 25.26%（2020：25.50%），股息率 5.24%（截至 2022.4.27）。鉴于业绩增速回暖，我们预计 22-24 年 EPS 为1.91/2.02/2.15 元（前值为 1.91/2.01/-元），22 年 BVPS 预测值 20.48 元，对应 PB 0.38 倍。可比公司 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.57 倍，公司数字化转型赋能发展，资产质量持续改善，估值折价空间有望缩小，我们维持22 年目标 PB 0.5 倍，目标价由 10.39 元调至 10.24 元，维持“增持”评级。 资产增速回暖，息差稳中略降 22Q1 年化 ROE、ROA 同比持平、-0.28pct 至 0.96%、13.12%。3 月末总资产、贷款、存款同比+4.4%、+3.4%、+8.2%，较 21 年末+2.1pct、-2.2pct、持平，资产投放回暖，信贷增速放缓，但通过加大同业、交易性金融资产等投放来支撑资产稳定增长。Q1 新增贷款中全部为对公贷款，发挥长三角主场优势，3 月末长三角贷款同比+4.1%至 1.51 万亿元、存款同比+13.7%至1.95 万亿元，余额均继续保持股份行同业第一。21 年净息差较 21H1 -1bp至 1.83%，生息资产收益率、计息负债成本率均较 21H1 -1bp；我们测算Q1 息差较 21 年稳中略降，受资产端定价下行拖累，负债端成本持续优化。 资产质量向好，信用成本下行 3 月末不良率、关注率、拨备覆盖率为 1.58%、2.17%、147%，较 21 年末-3bp、持平、+3pct，不良余额、比例连续九个季度双降，资产质量持续改善。21 年末对公、零售不良率较 21H1 末-7bp、+5bp 至 2.17%、1.28%。加速风险出清，全年处置不良资产同比+10%，其中现金清收 360 亿元再创新高。21 年末逾期 90 天以上不良贷款偏离度较 21H1 末+4pct 至 90%。Q1年化不良生成率较 21Q4 -0.85pct 至 1.07%，为 2018 年以来低位。Q1 单季信贷成本较 21 年-10bp 至 1.22%，驱动利润释放。 中收增速修复，核充率稳步提升 1-3 月中收同比+2.5%，增速较 21 年+16.6pct，中收/营收较 21 年+1.3pct至 16.6%。21 年末非保本理财余额 11704 亿元，较 21H1 末-5.4%，存量产品稳步整改，符合资管新规的理财产品规模占比 88%。其他非息收入同比-7.1%，较 21 年-15.7pct。3 月末核充率为 9.54%，较 21 年末+0.14pct。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 10.24 收盘价 (人民币 截至 4 月 27 日) 7.83 市值 (人民币百万) 229,828 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 270.92 52 周价格范围 (人民币) 7.63-10.54 BVPS (人民币) 23.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 146,289 137,549 141,538 148,536 157,726 +/-% 1.19 (5.97) 2.90 4.94 6.19 归母净利润 (人民币百万) 58,325 53,003 55,922 59,292 63,014 +/-% (0.99) (9.12) 5.51 6.03 6.28 不良贷款率 (%) 1.73 1.61 1.57 1.54 1.50 核心一级资本充足率 (%) 9.51 9.40 9.77 9.81 9.68 ROE (%) 9.79 8.10 8.08 8.04 8.02 EPS (人民币) 1.99 1.81 1.91 2.02 2.15 PE (倍) 3.94 4.34 4.11 3.88 3.65 PB (倍) 0.44 0.41 0.38 0.35 0.33 股息率 (%) 6.13 5.24 5.52 5.86 6.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)(1)137891011Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)浦发银行相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 浦发银行 (600000 CH) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 累计息差、生息资产收益率、计息负债成本率变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 图表4： 人民币表外理财规模及半年环比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 -1.0%7.7%-7.2%-9.1%3.7%3.0%-10.6%-3.5%-2.8%1.0%1.2%-15.0%-6.0%-6.0%-0.2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20/320/620/920/1221/321/621/921/1222/3归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%1.84%4.07%2.30%4.76%1.98%1.83%4.06%2.29%4.69%2.01%0%1%2%3%4%5%6%净息差生息资产收益率计息负债成本率贷款收益率存款成本率2020H12020FY2021H12021FY13.5%5.1%2.3%4.4%14.1%11.3%5.6%3.4%12.6%10.9%8.3%8.2%0%5%10%15%20%20/320/62