2022年一季报详解：高扩张、高业绩，中收逆势崛起

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 邮储银行（601658.SH）2022 年一季报详解： 高扩张、高业绩，中收逆势崛起 2022 年 04 月 29 日 [Table_Summary] 事件：4 月 29 日晚间，公司发布 2022 年一季报，营收 851.7 亿元，YoY+10.1%；归母净利润 249.8 亿元，YoY+17.8%；不良率 0.82%，拨备覆盖率 414%；ROE 14.82%。  业绩增长稳健，中收增速再向上。截至 22Q1，营收同比增速环比-1.2pct，归母净利润同比增速环比小幅-0.8pct。营收同比增速拆分看，净利息收入同比增速环比-2.2pct，主要是净息差同比显著收窄所致；净手续费收入同比增速高达39.6%，环比+6.2pct，预计在 A 股上市银行中排名前三，反映财富管理升级成效不断显现；其他非息收入同比增速尽管环比回落，但仍保持高位水平，主要来自投资结构调整、流动性提升下投资收益的显著抬升。从净利润贡献因子看，规模扩张提供稳定坚实支撑，拨备反哺利润力度有所减弱，中收的正向拉动作用增强，净息差收窄的拖累效应有所强化。单季看，营收同比增速环比-4.8pct，低基数效应下，归母净利润增速环比大幅提升 15.1pct。  信贷投放积极，有望带动净息差企稳向好。22Q1 单季测算净息差环比-8BP，主要受生息资产收益率（测算值）环比下降 12BP 的影响，截至 22Q1，贷款同比增速 13.9%，环比+0.8pct，领先总资产 3pct，资产结构趋于改善。负债端，计息负债成本率环比-4BP，伴随财富管理成效的不断释放，低成本负债沉淀预计更为可观，进一步优化成本率。整体看，邮储净息差或稳定向好。  资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍处高水平。截至 22Q1，不良率与年初持平，关注率、逾期率分别环比上升 1BP、4BP，主要受疫情影响下部分小微企业和个人客户还款能力下降的影响。拨备覆盖率仍处于较高水平，反哺利润空间充足，在国家鼓励大型银行有序降低拨备率的背景下，资产质量有望更加扎实，利润中枢存在抬升的可能性。  普惠金融深入推进。截至 22Q1，涉农贷款余额较年初增长 700 亿元，贡献全部贷款净增量的 19.4%；普惠小微贷款余额突破 1 万亿元，在全部贷款中的比重稳居大行前列。普惠金融空间广阔，特别是“乡村振兴“等国家战略的加速推进，将赋予邮储银行这样的普惠“先行者”可观的成长性。  投资建议：利润保持高增，财富管理成效显著 利润增速保持高水平，财富管理成效显著，中收增速再向上；单季测算净息差有所回落，资产端结构改善叠加财富管理持续布局下，有望边际改善；资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍居较高水平，在有序降拨备引导下，质量有望更加扎实，利润中枢或抬升；普惠金融深入推进，是成长性的重要来源。预计 22-24 年 EPS分别为 0.99 元、1.19 元和 1.44 元，2022 年 4 月 29 日收盘价对应 0.7 倍 22 年PB，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 318,762 355,510 396,885 443,283 增长率（%） 11.4 11.5 11.6 11.7 归属母公司股东净利润（百万元） 76,170 91,320 109,874 132,807 增长率（%） 18.6 19.9 20.3 20.9 每股收益（元） 0.82 0.99 1.19 1.44 PE 7 5 5 4 PB 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 29 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 5.41 元 [Table_Author] 分析师： 余金鑫 执业证号： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.邮储银行（601658.SH）2021 年报详解：代销收入接近翻倍，“零售新王”正崛起 邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：邮储银行截至 22Q1 业绩同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图 2：邮储银行截至 22Q1 净利息、净手续费同比增速 图 3：邮储银行截至 22Q1 其他非息收入同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图 4：邮储银行截至 22Q1 净利润同比增速拆解 资料来源：wind，民生证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%20141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入净手续费收入-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22-45%-30%-15%0%15%30%45%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q22规模扩张净息差中收其他非息成本拨备税收邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 5：邮储银行截至 22Q1 贷款及总资产同比增速（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 图 6：邮储银行截至 22Q1 业绩同比增速（单季） 资料来源：wind，民生证券研究院 图 7：邮储银行截至 22Q1 单季测算净息差两端分解 资料来源：wind，民生证券研究院 051015202517H118Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1发放贷款及垫款资产总计-40%-20%0%20%40%60%80%1Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q22净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润2.34%2.39%2.38%2.49%2.38%2.28%2.33%2.30%2.27%2.19%2.25%2.21%2.13%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3