2021年报点评：公司业绩稳步增长，看好文莱炼厂盈利提升

公司业绩稳步增长，看好文莱炼厂盈利提升国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年04月26日化工行业1恒逸石化(000703)恒逸石化（000703）2021年报点评：相对沪深300表现表现1M3M12M恒逸石化-13.6%-27.6%-44.7%沪深300-8.6%-18.5%-25.7%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）128980161311181339191512增长率(%)4925126归母净利润（百万元）3408424853106138增长率(%)11252516摊薄每股收益（元）0.941.161.451.68ROE(%)13141515P/E11.30 6.27 5.02 4.34 P/B1.50 0.88 0.75 0.64 P/S0.30 0.17 0.15 0.14 EV/EBITDA9.88 5.66 3.95 2.75 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——恒逸石化（000703）三季报点评：公司营收稳步增长，股票回购彰显发展信心（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-28《涤纶长丝高度景气，文莱项目持续推进（买入）*涤纶*李永磊》——2021-08-25-0.4600-0.3565-0.2531-0.1496-0.04620.0573恒逸石化沪深3002公司业绩稳步增长，看好文莱炼厂盈利提升请务必阅读附注中免责条款部分事件：4月25日，公司发布2021年年报：实现营业收入1289.80亿元，同比上升49.23%；实现归母净利润34.08亿元，同比上升10.94%；加权平均净资产收益率为13.56%，同比增加1.00个百分点。销售毛利率5.72%，同比减少1.20个百分点；销售净利率3.07%，同比减少1.34个百分点。其中，2021年Q4实现营收322.88亿元，同比+28.60%，环比-9.73%；实现归母净利润3.25亿元，同比+2027.79%，环比-61.66%。销售毛利率2.68%，同比上升2.82个百分点，环比减少3.01个百分点；销售净利率3.25%，同比上升0.67个百分点，环比减少1.64个百分点。同时，公司发布2022年一季报，实现营业收入332.53亿元，同比+7.80%，环比-2.99%；实现归母净利润7.32亿元，同比-39.62%，环比+125.11%。销售毛利率5.60%，同比下降2.51个百分点，环比增长2.92个百分点；销售净利率3.25%，同比下降1.68个百分点，环比增长2.18个百分点。点评：聚酯产品量价齐升，助力公司业绩稳步提升2021年公司实现营收205.66亿元，同比增长45.77%；实现归母净利润46.76亿元，同比增长104.33%。公司业绩实现高速增长，一方面受益于聚酯产品的量价齐升，其中2021年聚酯产品销量达740.69万吨，同比+22.31%；均价达6092.56元/吨，同比+47.97%；同时，公司炼油产品价格也迎来大幅增长，2021年炼油产品均价达4083.1615元/吨，同比+64.87%。分板块来看，2021年公司炼化产品实现营收240.82亿元，同比+66.56%，毛利率达3.61%，同比下降0.31个百分点；化工产品实现营收45.53亿元，同比+6.23%，毛利率达22.58%，同比增加1.24个百分点；PTA产品实现营收63.89亿元，同比+34.23%，毛利率达4.61%，同比下降6.39个百分点；涤纶丝产品实现营收407.89亿元，同比+85.58%，毛利率达9.62%，同比下降2.90个百分点。期间费用方面，2021年公司销售/管理/财务费用率分别0.18%/1.38%/1.65%，同比-0.08/-0.15/-0.66 pct，期间费用控制良好。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额达77.55亿元，同比增加54.67%，主要系主要系公司为应对原料价格上涨及一季度春节期间库存增加，四季度提前储备营运资金。同时，公司本期末库存达121.0亿元，较上期期末+25.38%，主要由于公司原料采购增加所致。34公司业绩稳步增长，看好文莱炼厂盈利提升2022Q1成品油价差改善，公司业绩实现环比提升2022年Q1，公司实现营收332.53亿元，同比+7.80%，环比+2.99%；实现归母净利润7.32亿元，同比下降39.62%，环比增长125.11%。公司业绩同比下滑，主要由于聚酯等产品盈利水平下降，其中2022年Q1，POY市场价差达1391.72元/吨，同比-10.83%；FDY市场价差达1563.44元/吨，同比-8.05%，聚酯价差的收窄也带动公司盈利能力的下滑，2022年Q1公司毛利率达5.60%，同比-2.51个百分点，环比+2.92个百分点。相较于2021年Q4，公司业绩环比大幅上升，主要由于东南亚成品油裂解价差持续改善，带动公司整理盈利能力的回升。期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.28%/1.80%，同比-0.05/-0.22/+0.32 pct，环比-0.17/+0.10/+0.16 pct；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达-38.01亿元，同比下滑-696.59%，主要系油价上涨带动原料及产品价格上涨叠加春节假期影响，存货增加。东南亚成品油市场迎高景气，文莱项目将充分受益2021年，伴随着原油价格稳步回升，文莱一期经营水平持续提升，成品油、化工品等产品销售顺畅。2021年，恒逸文莱实现营收359.48亿元，同比增长54.86%；实现净利润12.47亿元，同比增长161.25%。2022 年以来，东南亚各国放开疫情管控措施，成品油市场需求强劲复苏，叠加炼厂关停及地缘政治等多种原因造成供给收缩，东南亚成品油市场呈现供不应求的态势。作为东南亚炼厂盈利风向标，新加坡成品油裂解价差也持续向好，其中2022年Q1，汽油裂解价差约为14.73美元/桶（同比+150.01%，环比+4.78%），柴油裂解价差约为16.48美元/桶（同比+365.76%，环比+64.38%），航煤裂解价差约为13.43美元/桶（同比+546.93%，环比+52.58%）；截至2022年4月22日，2022年Q2汽油裂解价差约为19.35美元/桶（环比+31.34%），柴油裂解价差约为31.54美元/桶（环比+91.37%），航煤裂解价差约为27.47美元/桶（环比+104.59%），东南亚成品油市场迎来景气周期。而公司文莱炼厂也将受益于成品油价差的持续扩大，业绩有望迎来高速增长。请务必阅读附注中免责条款部分5公司业绩稳步增长，看好文莱炼厂盈利提升布局锦纶产业链，提升公司差异化竞争水平公司致力于“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”两根丝的战略布局，在涤纶长丝做大做强的同时，公司积极布局锦纶产业链，截至报