22Q1业绩超预期，期待卡扣短边框放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2021 年 报及 2022 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.88 元 海达股份（300320） 基 础化工 目标价： 20.40 元 22Q1 业绩超预期，期待卡扣短边框放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.01 流通 A 股(亿股) 4.94 52 周内股价区间(元) 5.23-16.73 总市值(亿元) 53.39 总资产(亿元) 31.39 每股净资产(元) 3.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 海达股份（300320）：橡胶零配件领航者，卡扣短边框打造第二曲线 (2022-02-27) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2021年实现营业收入 25.23 亿元，同比增长 11.47%；归母净利润 1.48 亿元，同比下降 70.29%。2022 年一季度实现营业收入 6.70 亿元，同比增长 20.00%；归母净利润 0.40 亿元，同比下降 19.89%。  受原材料涨价影响，盈利能力短期承压。受新冠疫情、项目开工情况影响，轨道业务实现收入 6.51亿元，同比小幅下降 7.81%，新中标、在手订单继续保持较高水平。汽车业务随着整车密封条、车辆减振部件的多个新项目的逐步量产，实现收入 7.45亿元，同比增长 6.77%。航运产品受益海运费大幅上涨，实现营业收入 2.45 亿元，同比增长 140.18%。建筑领域实现营业收入 3.02 亿元，同比增长 15.00%。轻量化铝制品受原材料价格上涨影响，收入 4.80 亿元，同比增长 17.64%。受三元乙丙橡胶价格大幅上涨影响，公司毛利率自 21Q3起有明显下降。22Q1 综合毛利率 16.54%，同比下降 5.84pp，环比下降 2.47pp。  22Q1 费用管控良好、业绩超预期。22Q1 公司收入同比增长 20.00%，创历史新高。虽然毛利率有所下滑，但公司费用管控良好。销售费用同比下降 30.92%，管理费用、研发费用基本持平。实现归母净利润 0.40亿元，同比下降 19.89%，整体业绩超市场预期。  卡扣短边框获初步认可，期待批量订单落地。公司卡扣短边框具有成本低、自清洁、无须打胶且无固化工艺、包装运输成本低等优势，可提高组件生产效率，降低生产、包装、运输成本，节约光伏电站造价，节省运维成本并提高发电量。该产品自 2021年 6月正式推向市场，已应用于国家光伏、储能实证实验平台（大庆基地）（双玻组件集中式电站），中建材下属山东泰安某子公司（柔性组件分布式电站），浙江衢州某工程（双玻组件分布式电站）等项目。卡扣短边框产品已获客户初步认可，期待后续订单落地。  盈利预测与投资建议。公司 22Q1 收入创新高，虽然受原材料涨价影响利润承压，通过费用管控业绩仍超预期。卡扣短边框优势明显，后续有望获得批量订单。预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 1.89 亿元、3.86 亿元、5.45亿元，对应 PE 分别为 28、14、10 倍，维持“买入”评级。  风险提示：卡扣短边框推广进度低于预期，三元乙丙橡胶等原材料价格波动，新冠疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2522.94 2850.27 3700.66 4715.69 增长率 11.47% 12.97% 29.84% 27.43% 归属母公司净利润（百万元） 148.32 188.72 386.33 544.55 增长率 -24.16% 27.24% 104.71% 40.96% 每股收益 EPS（元） 0.25 0.31 0.64 0.91 净资产收益率 ROE 7.65% 8.76% 15.43% 18.25% PE 36 28 14 10 PB 2.70 2.50 2.15 1.81 数据来源：Wind，西南证券 -25%21%68%115%162%209%21/421/621/821/1021/1222/222/4海达股份 沪深300 海 达股份（300320） 2021 年 年报及 2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：汽车用产品在手订单充足，2022 年因疫情影响，假设收入基本持平，假设 2022、2023 年增速 20%；建筑用产品替代 PVC 空间较大，未来保持 15%左右增速；轨道交通用产品未来保持 5%~10%增速；航运用产品 2021 年收入爆发，假设 2022、2023 年有所回落，2024 年企稳。据此假设橡胶制品 2022~2024 年收入增速分别为 2.08%、10.86%、14.00%。 假设 2：考虑到公司主要原材料三元乙丙橡胶价格大幅上涨，2022 年橡胶制品毛利率承压，对应毛利率为 21.41%；2023、2024 年起考虑到公司产品定价随原材料价格调整，毛利率回升至 24.31、26.58%。 假设 3：卡扣短边框业务，基于公司现有框架订单及业务拓展情况，假设 2022~2024年出货分别为 3GW、10GW、20GW，对应单价为 9000 万元/GW，2024 起价格下降至 8000万元/GW。考虑到该产品降本效果明显，在其收入快速成长期毛利率较高，维持在 30%~35%水平。 假设 4：轻量化铝制品业务收入保持稳定，毛利率短期受铝锭价格上涨影响有所下降，后续将有所回升。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 橡胶制品 收入 1,988.95 2,030.27 2,250.66 2,565.69 增速 10.00% 2.08% 10.86% 14.00% 毛利率 23.59% 21.41% 24.31% 26.58% 轻量化铝制品 收入 480.46 500.00 500.00 500.00 增速 17.64% 4.07% 0.00% 0.00% 毛利率 9.07% 10.00% 12.00% 12.00% 卡扣短边框 收入 270.00 900.00 1,600.00 增速 233.33% 77.78% 毛利率 35.00% 35.00% 30.00% 其他业务 收入 53.52