疫情影响2022Q1业绩，看好口腔数字化设备长期成长属性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：20.45 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 678 流通股本(百万股) 333 市价(元) 20.45 市值(百万元) 13,871 流通市值(百万元) 6,800 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 公司从战略高度重视医疗产业发展，2021 年经营业绩稳步提升 2 上海口腔展团购订单 721 台，股权激励夯实快速发展基础 3 2021Q3 业绩增速放缓，长期看好口腔数字化设备赛道 4 2021H1 业绩符合预期，口腔 CBCT需求迅速反弹 5 2021Q1 业绩高增，看好全年业绩快速恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,496 1,813 2,169 2,594 3,064 增长率 yoy% 0% 21% 20% 20% 18% 净利润（百万元） 438 511 641 794 944 增长率 yoy% -20% 17% 25% 24% 19% 每股收益（元） 0.65 0.75 0.94 1.17 1.39 每股现金流量 0.61 0.85 0.56 1.14 1.37 净资产收益率 19% 20% 27% 30% 31% P/E 31.7 27.1 21.6 17.5 14.7 P/B 6.0 5.5 5.9 5.3 4.6 备注：股价取自 2022 年 04 月 26 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 4.02 亿元，同比增长 14.86%，实现归母净利润 1.14 亿元，同比增长 5.93%，实现扣非归母净利润 1.06 亿元，同比增长 7.25%；符合市场预期。  2022Q1 业绩受国内疫情拖累，长期看好公司长期成长属性。 （1）成长性分析：2022 年一季度，公司营收同比增长 14.86%，归母净利润同比增长5.93%。主要原因是：①国内局部地区疫情影响部分口腔诊疗需求，物流紧张造成发出商品增多，截至 2021 年 3 月底，公司存货达 4.32 亿元，对比 2021 年底增长 22.64%，可见公司实际出货水平高于当前收入水平；②2021 年 12 月公司完成股权激励，2022Q1开始摊销股权激励费用，造成费用水平增加；③2022Q1 美元贬值，造成公司汇兑损失增加，2022Q1 公司财务费用为 204.54 万元，同比增长 149.78%。 （2）盈利能力分析：2022 年一季度，公司销售毛利率为 49.89%，同比下降 2.06pct，主要是因为国内局部地区疫情造成物流成本增加；销售净利率为 28.27%，同比下降2.38pct，主要是因为①股权激励费用摊销导致管理费用率增长，汇兑损失导致财务费用率增长，销售/管理/财务费用率分别为 9.06%、4.95%、0.51%，同比分别-1.50pct、+1.11pct、+1.68pct；②闲置资金现金管理规模下降，导致投资收益同比下降 35.19%。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情下物流影响产品周转，应收账款周转天数略有增长，2022 年一季度公司应收账款周转天数为 48.52 天，同比增长 5.29 天；经营活动产生的现金流量净额为-1.47 亿元，同比下降 165.55%，主要是因为疫情下供应链紧张，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存。  公司从战略角度高度重视医疗产业发展，口腔 CBCT 销售实现快速增长。 （1）华南口腔展依旧火爆，期待后续展会销售。2022 年 3 月，公司携“口腔 CBCT 一站式医患沟通解决方案”亮相华南口腔展，通过“三维全景”、“定向观察”、“全景病症分析”等功能，让患者对病症一目了然；借助科学的面容分析系统和精准的 VTO 术后模拟，让患者安全放心；首创的“根骨剥离”功能还能够直观展示手术流程，大大提升医患沟通效率。公司全新 CBCT 解决方案收获广泛关注和好评，带动 CBCT 销量增长，期待后续北京、上海等口腔展会发力，我们预计口腔 CBCT 有望保持快速增长态势。 （2）粮食安全背景下，发布全新美亚色选机。2022 年 4 月，全新美亚色选机发布，工程化设计、智能工厂打造、标准化出品，整机结构高度稳定可靠；创新采用数字化电气拓扑结构，能从源头上控制核心部件的突发性故障，保障产线运行稳定可靠；可靠性保障叠加自主技术创新，让高精度、低带出、大产量等性能优势长久稳定。我们预计色选机有望保持稳定增长。  维持“买入”评级。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 21.69 亿元、25.94 亿元、30.64 亿元；同比增长 19.65%、19.61%、18.08%；归母净利润分别为 6.41 亿元、7.94亿元、9.44 亿元，同比增长 25.41%、23.81%、19.01%；EPS 分别为 0.94 元、1.17 元、1.39 元；按照 2022 年 4 月 26 日股价对应 PE 分别为 21.6、17.5、14.7 倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。  风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔 CBCT 行业发展不及预期；国内口腔 CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 疫情影响 2022Q1 业绩，看好口腔数字化设备长期成长属性 美亚光电（002690.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 26 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04美亚光电沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：美亚光电盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,0829021,1371,605营业收入1,8132,1692,5943,064应收票据0000营业成本8861,0381,2251,440应收账款197235281332税金及附加1619222