基础化工行业SOFC-两机系列深度之九：碳排放约束时代的破局之道，SOFC行业的五重机会

碳排放约束时代的破局之道SOFC行业的五重机会评级：推荐(维持)证券研究报告2026年03月26日基础化工董伯骏(证券分析师)李永磊(证券分析师)于畅(联系人)S0350521080009S0350521080004S0350124080008dongbj@ghzq.com.cnliyl03@ghzq.com.cnyuc02@ghzq.com.cn——SOFC&两机系列深度之九 告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M基础化工-9.1%7.2%33.6%沪深300-4.2%-2.3%15.4%最近一年走势相关报告《振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-07-31《振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-07-31《SOFC行业动态研究之一：SOFC新蓝海，铬盐再次价值重估，李永磊，董伯骏》——2025-11-04-17%-3%11%25%40%54%2025/03/262025/06/242025/09/222025/12/212026/03/21基础化工沪深300 告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2026/3/25　EPS　　PE　投资代码名称股价20242025E2026E20242025E2026E评级603067.SH振华股份32.850.930.851.6813.6038.6619.52买入300408.SZ三环集团54.241.141.441.8133.6937.7429.92未评级688733.SH壹石通26.980.060.440.75314.5461.6035.93未评级000338.SZ潍柴动力23.711.311.431.6510.4816.6114.41未评级002911.SZ佛燃能源14.480.660.820.8819.2317.7416.51未评级300943.SZ春晖智控27.860.260.270.3148.70103.2489.42未评级301631.SZ壹连科技86.003.573.344.5036.9225.7219.11未评级600478.SH科力远7.040.050.000.0088.03--未评级002823.SZ凯中精密14.750.520.000.0027.35--未评级资料来源：Wind，国海证券研究所（未评级公司盈利预测取自Wind一致预期） 告附注中的风险提示和免责声明4本篇报告解决了以下核心问题：1、构建SOFC/联合循环燃气轮机（CCGT）的度电成本（LCOE）测算模型，详细评估SOFC成本结构与下降空间。2、系统梳理SOFC反应机理、主流技术路线及材料体系演进方向，厘清方案迭代方向与降本路径；3、提出SOFC五重机遇：AIDC、碳约束、煤化工、主电源、电化学储能，重估其市场空间。我们认为，市场对SOFC除AIDC主电源之外的应用潜力存在显著预期差。u我们认为SOFC的经济性拐点已在视野之内。基于我们LCOE模型测算，当前SOFC度电成本约0.59元人民币/度；随规模化推进，通过提升内部重整率、燃料利用率及BOP系统优化，度电成本具有较大下降空间。u在此基础上，若结合AIDC新一代架构设计带来的AC-DC损耗节省，并叠加余热回收措施（吸收式制冷、蒸汽余热综合利用等），系统整体效率有望提升至90%，从而构建更显著的全生命周期成本优势。uSOFC具备五重机会：1.AIDC主电源——驱动降本。AIDC电力需求快速增长，SOFC天然直流输出优势可直接适配英伟达新一代直流架构，减少逆变损耗并进一步提升效率；高压中央母线槽和直流（DC）配电架构很可能应用于2026年启动建设的新一批数据中心中；SOFC叠加吸收式制冷的余热回收技术，预计可降低数据中心至少20%的用电量，对GW级高耗能数据中心而言意义重大。2.国内碳约束下减碳需求增加，通过SOEC+绿电将排碳转化为油品，大幅降低碳交易成本。SOEC电解槽可利用风电、光电、核电等可再生能源，将化工等行业企业排放的二氧化碳，通过绿电共电解，生成合成气（CO+H2），合成气再通过“费托合成”不仅可转化为汽油、煤油、柴油等合成燃料，还可制备甲醇、二甲醚后作为基础化工产品的原料，减少煤化工和石油化工碳排放的同时，获得油品产物。不但符合企业降碳减排需求，也符合国家能源安全的战略要求。3.煤化工焦炉气通过SOFC体系实现高效利用。煤化工的副产物焦炉气是SOFC的理想燃料，将其直接作为燃料，则只需进行净化和提纯处理，工艺流程显著简化。焦炉气富氢的特性与SOFC高度适配，可直接实现高效发电。4.成为国外&国内主电源选择，打开千GW级市场空间。美国能源部对SOFC具体目标：实现900美元/KW的系统成本。气电市场：当SOFC的设备成本低于1900美元/kW，经济性将优于联合循环燃机；煤电市场：煤气化产生合成气可直接作为SOFC燃料，构建煤气化燃料电池发电系统（IGFC），发电效率明显高于传统燃煤机组，在碳排放约束下，SOFC具备碳捕集与更优经济性的优势，有望成为未来煤电机组/气电机组升级改造的重要路径。5.可逆固体氧化物电池（RSOC）有望成为未来储能的理想解决方案。可逆SOFC可在电解模式（制氢储能）与发电模式（燃料电池供电）之间自由切换——可再生能源充足时制氢存储，不足时烧氢发电，单套设备实现完整储能闭环。相比碱性、PEM等低温方案，高温运行的RSOC电解效率更高、在未来系统成本有望更低，是大规模长时储能和绿氢生产具有前景的技术路线。SOFC五重机会：AIDC、碳约束下减碳、煤化工、主电源、储 告附注中的风险提示和免责声明5核心提要：技术路线、材料演进、相关标的uSOFC技术路线：三种支撑方案各具优势。以Bloom Energy为代表的电解质支撑路线结构支撑强，故障率低，具备较强稳定性；以Ceres Power/潍柴动力为代表的金属支撑可降低系统工作温度，采用低成本材料，具备良好的热循环与紧急停机性能；阳极支撑方案导电性好，同时能够实现较低工作温度。u材料端：我们认为钪稳定氧化锆+高铬方案是未来主流。电解质材料中，以Bloom Energy为代表的ScSZ(氧化钪稳定氧化锆)材料在同温度下具有更高的电导率，相较钇稳定氧化锆（YSZ）更优；与电解质匹配的连接体材料则需要优秀的热膨胀系数，连接体的热膨胀系数随铬含量的增加而降低。95%铬连接体方案的热膨胀系数最低，达到10.5ppm/K。反观电解质材料，无论是3YSZ、8YSZ还是ScSZ方案，其热膨胀系数都在10ppm/K左右，因此我们认为高铬连接体方案才是未来技术迭代的主流工艺路线，金属铬需求量不会随SOFC技术迭代而下降。u相关标的：我们建议关注SOFC材料端、系统端、以及材料+系统全面布局的公司。建议关注：1.金属原材料：振华股份（铬盐全球龙头，连接体关键原材料金属铬/铬盐供应商，已与BE供应链建立稳定合作关系，未来铬盐供需缺口有望达到32%）2.SOFC产业链/BE产业链：三环集团（BE燃料电池隔膜板核心供