2025年年报告点评：全年业绩实现恢复性增长，量子科技等新业务稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 年报告点评 买入 （ 首次） 当前价： 34.96 元 富 士 达（920640） 通 信 目标价： 42.21 元（6 个月） 全年业绩实现恢复性增长，量子科技等新业务稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.88 流通 A 股(亿股) 1.80 52 周内股价区间(元) 21.40-56.00 总市值(亿元) 65.63 总资产(亿元) 15.94 每股净资产(元) 4.93 相 关研究 1. [Table_Report] 2. [Table_Summary]  事件：2025年全年，公司实现营业收入 8.8亿元，同比增加 15.5%；实现归母净利润 0.78亿元，同比增加 52.03%；实现扣非归母净利润 0.75亿元，同比增加 52.89%。2025 年四季度单季，公司实现营业收入 2.30 亿元，同比增加12.49%；实现归母净利润 0.22亿元，同比增加 44.04%；扣非后归属母公司股东的净利润为 0.20 亿元，同比增加 10.27%。  2025 年营收净利润进入恢复性增长轨道。2025 年，公司强化防务与民用市场协同，积极开拓新业务新场景，推动市场增量与战略合作深度融合，在 2025年期间实现收入 8.8亿元，同比增长 15.5%，实现归母净利润 7772.6万元，同比增长 52.0%。在 2025年期间公司主营业务聚焦于连接器产品，电缆组件与射频同轴连接器销售占比达到 98.7%。同时，公司 2025 年毛利率和净利率分别为33.4%和 10.0%，较 2024 年底分别增加 0.7pp和 2.3pp。毛利率小幅回暖或得益于毛利率偏高的防务业务有小幅回暖，同时公司积极拓展高端装备等非传统民品领域，拉动毛利率水平小幅拉升。  公司研发费用率维持高位，市场拓展奠定坚实基础。2025年，公司研发费用为8102.6 万元，研发费用率为 9.2%，高于同期行业平均研发费用水平。截止 2025年 12月 31日，公司研发项目共有 8项；截至 2026 年 1月 23日，公司累计主导或参与制定、修订并成功发布 18项 IEC国际标准，是目前国内射频连接器行业中拥有 IEC 国际标准数量最多的企业。未来公司将持续加大研发投入，锚定“高频化、集成化、系统化”方向，深耕射频连接器及组件、高性能线缆、先进陶瓷、射频链路四大核心技术板块，全面提升核心竞争力。  公司业务稳步拓展，围绕射频互连核心能力打造第二增长曲线。除了传统射频连接器在防务与通信赛道的自然扩张，公司还在既有军工资质、精密制造、微型化高频互连和大客户协同基础上，逐步形成“高端工业装备、精密仪器、智能网联、量子/低空/医疗等新场景”并行推进的“四新”业务矩阵。这些业务的收入体量仍然较小，但是均拥有技术门槛高、验证周期强、客户黏性较强、部分业务毛利率高于传统业务等特点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 1.2/1.4/1.7亿元，对应 PE 为 56/46/38 倍。考虑到公司下游防务业务订单逐步恢复、商业航天项目逐步放量交付以及新业务逐步完成验证进入批量生产阶段，业绩有望稳定增长。同时考虑到北交所标的高弹性+公司处于高景气赛道，我们给予公司2026 年 67 倍 PE，对应目标价为 42.21 元，给予“买入”评级，建议关注。  风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险、技术更新迭代的风险、客户集中度较高的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 881.14 1055.09 1211.65 1391.69 增长率 15.51% 19.74% 14.84% 14.86% 归属母公司净利润（百万元） 77.73 118.18 142.83 170.48 增长率 52.03% 52.05% 20.85% 19.36% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.63 0.76 0.91 净资产收益率 ROE 9.11% 12.38% 13.27% 13.95% PE 84 56 46 38 PB 7.09 6.40 5.74 5.10 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%25-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02富士达 北证50 富 士达（920640） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 射频互联领域专家，2025 年业绩实现恢复性增长 射频互连领域专家，国家级专精特新“小巨人”。公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。公司自 1998 年成立以来专注于射频同轴连接器设计、制造核心技术工艺，积累了丰富的射频连接器特别是微型连接器的生产技术经验，主要核心技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平。公司通过了高新技术企业认定、ISO9001：2015 质量管理体系认证、ISO14001：2015 环境管理体系认证、ISO45001：2018 职业健康安全管理体系认证，获得“国家技术创新示范企业”、“中国质量奖提名奖”、“中国驰名商标”、“国家知识产权示范企业”、“中国标准创新贡献奖”、“国家标准化良好行为 AAAAA 级”等荣誉。2021 年公司被列入国家工信部专精特新“小巨人”企业名录，同年 11 月，公司作为全国首批、央企下属公司首家、军工概念首家北交所上市公司正式登陆北交所。截至 2026 年 1 月 23 日，公司累计主导或参与制定、修订并成功发布 18 项 IEC 国际标准，是目前国内射频连接器行业中拥有 IEC 国际标准数量最 多的企 业。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 1.1 公司股权较为集中，背靠国务院国资委 实际控制人为中国航空工业集团，背靠国务院国资委。公司控股股东为中航光电，截至2025 年 12 月 31 日，中航光电科技股份有限公司直接持有公司 46.6%的股份，中国航空科技工业股份有限公司持有中航光电 36.8%的股份，为中航光电控股股东。中国航空科技工业股份有限公司控股股东为中国航空工业集团有限公司，中国航空工业集团有限公司为国务院国有资产管理委员会控股的全资子公司，故中国航空工业集团有限公司为中航富士达的实际