业绩略低于预期，静待品牌效应释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 28.60 元 信捷电气（603416） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩略低于预期，静待品牌效应释放 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.41 流通 A 股(亿股) 1.41 52 周内股价区间(元) 28.6-76.93 总市值(亿元) 40.20 总资产(亿元) 22.54 每股净资产(元) 12.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 信捷电气（603416）：业绩短期承压，长期向好 (2021-10-29) 2. 信捷电气（603416）：PLC+伺服双轮驱动，业绩迎来高速增长 (2021-08-16) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2021年实现营业收入 12.99 亿元，同比增长 14.54%；实现归母净利润 3.03 元，同比下降 8.46%；实现扣非归母净利润 2.65 亿元，同比下降 11.33%；EPS为 2.16元.2022年一季度实现营收 3.21亿元，同比增长 4.23%；归母净利润 0.75 亿元，同比下降 15.62%。  公司积极响应工控涨价潮，盈利有望快速恢复。2021年公司毛利率为 40.37%，同比下降 3.43pp，2022年一季度毛利率为 39.83%，同比增长 0.08pp。4 月 16日公司发布了关于伺服价格调整的通知，其中，DS3 系列 750W 及以下在原售价基础上普涨 70元，850W-2.6KW 普涨 80元；DS5C1、DS5C系列 750W 及以下在非终端售价基础上普涨 50元，850W-2.6KW 普涨 80元，于 5月 1日出货执行。我们认为，此次调价将使公司更好应对原材料价格上涨的风险，也表明公司对下游设备厂具备一定的议价能力，有望带动毛利率趋稳向上。  产品技术实现突破，驱动系统与下游新兴产业同频共振。2021年公司驱动系统业务实现营收 5.31 亿元，同比增长 24.8%，业务占比提升至 40.97%，规模首次超越 PLC业务。报告期内，六合一多轴传动 EtherCAT 总线伺服——DS5C-M系列隆重面世，在节省安装空间的同时，可以完美实现龙门的同步性，为多轴设备提供更优解决方案。此外，随着 3C 和锂电的快速增长以及工业机器人的渗透率提升，驱动系统将充分受益。  小型 PLC加速渗透，品牌及规模效应助推公司进军中型 PLC市场。2021年公司 PLC业务实现营收 5.16亿元，同比增长 5.17%。公司充分利用 PLC品牌优势，积极拓展市场，在小型 PLC市场仍保持内资领先地位。随着国产化率的提升，公司有望利用 PLC 技术经验率先实现中型 PLC 市场的渗透，助推公司在3C、光伏、半导体等高端制造领域加速拓展，业绩有望充分兑现。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营收分别为 16.19 亿元、19.87亿元、24.07 亿元，未来三年归母净利润将保持 20.13%的复合增长率。公司已建立核心产品的品牌优势，技术创新有望推动公司业绩向好，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；税收优惠政策变化风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1299.33 1619.23 1986.87 2407.08 增长率 14.54% 24.62% 22.70% 21.15% 归属母公司净利润（百万元） 303.61 353.69 436.09 526.37 增长率 -8.46% 16.49% 23.30% 20.70% 每股收益 EPS（元） 2.16 2.52 3.10 3.74 净资产收益率 ROE 17.08% 17.25% 18.05% 18.44% PE 13 11 9 8 PB 2.26 1.96 1.66 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -58%-43%-29%-15%-1%14%21/421/621/821/1021/1222/222/4信捷电气 沪深300 77121 信 捷电气（603416） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司各项业务产销率可达 95%。 假 设 2： 公 司 驱 动 系 统 业 务 保 持 较 高 速 增 长 ， 2022-2024 年 产 量 增 速 分 别 为40%/30%/30%。 假设 3：公司为小型 PLC 内资龙头，老牌业务实现稳步增长，2022-2024 年产量增速分别为 30%/25%/20%。 假设 4：考虑到公司伺服涨价计划，2022 年驱动系统产品平均单价增长 10%，随后每年下降 3%，其余产品 2022-2024 年平均单价每年下降 3%，公司各项业务毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E PLC 收入 515.7 567.8 688.4 801.3 增速 5.2% 10.1% 21.3% 16.4% 毛利率 57.5% 57.0% 56.0% 55.0% 驱动系统 收入 531.4 763.6 962.9 1214.3 增速 24.8% 43.7% 26.1% 26.1% 毛利率 29.2% 30.0% 29.0% 28.0% 人机界面 收入 212.6 241.6 281.2 327.4 增速 12.2% 13.6% 16.4% 16.4% 毛利率 28.9% 30.0% 30.0% 30.0% 智能装置 收入 25.1 27.6 30.4 33.4 增速 6.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 31.3% 30.0% 30.0% 30.0% 其他主营业务 收入 12.1 15.7 20.4 26.6 增速 239.2% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 其他业务 收入 2.4 2.9 3.4 4.1 增速 54.6% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 94.8% 94.0% 94.0% 94.0% 合计 收入 1299.3 1619.2 1986.9 2407.1 增速 14.54% 24.62% 22.70% 21.15% 毛利率 40.4% 39.4% 38.4% 37.2% 数据来源：Wind，西南证券 信 捷