归母净利润同比增长130%，深度受益工业机器人行业增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月25日买 入绿的谐波（688017.SH）归母净利润同比增长 130%，深度受益工业机器人行业增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双联系人：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价82.70 元总市值/流通市值9924/5458 百万元52 周最高价/最低价191.60/82.09 元近 3 个月日均成交额78.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-绿的谐波-688017-2021 业绩预告点评：充分受益工业机器人行业高景气，公司业绩快速增长》 ——2022-01-26《绿的谐波-688017-2021 年三季报点评：积极扩产能，充分受益工业机器人行业高景气》 ——2021-11-04《绿的谐波-688017-2021 年中报点评：工业机器人行业增长迅速，产能加速释放》 ——2021-08-24《绿的谐波-688017-2021 一季报点评：业绩超预期，规模化效应带动毛利率显著提升》 ——2021-04-26《绿的谐波-688017-2020 年报点评：谐波减速器产能逐步释放，新品打开更大空间》 ——2021-04-192021 年收入同比增长 104.77%，归母净利润同比增长 130.56%。公司 2021年实现营收 4.43 亿元，同比增长 104.77%；归母净利润 1.89 亿元，同比增长 130.56%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长 214.47%。单季度看，2021Q4实现营收 1.24 亿元，同比增长 82.95%；归母净利润 0.47 亿元，同比增长154.36%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比增长 203.97%。收入业绩大幅增长主要系工业机器人行业快速发展，下游市场需求旺盛，公司扩产能规划稳步推进。公司 2021 年毛利率/ 净利率为 52.52%/42.87% ，同比变动+5.33/+5.34 个 pct，盈利能力稳中有升，规模效应彰显。费用端整体下降，2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 1.96%/3.93%/9.28%/-4.11%，同比变动-0.23/-1.96/-1.81/-1.27 个 pct。公司经营性现金流净额0.46 亿元，同比减少 63.81%，主要系经营规模扩张，生产、研发相关现金流支出增加。深度受益工业机器人行业快速发展，股权激励彰显长期发展信心。分产品来看：1）谐波减速器及金属件：2021 年收入 4.16 亿元，同比增长 104.34%，毛利率 53.18%，同比增加 5.60 个 pct。其中，2021 年谐波减速器产量 26.74万台，同比增长 138.34%，销量 25.66 万台，同比增长 131.47%。公司稳步推进谐波减速器产能扩张，且产能利用率维持较高水平。2）机电一体化产品：2021 年收入 0.22 亿元，同比增长 176.15%，毛利率 37.51%，同比增加3.02 个 pct。公司持续进行产业链横向拓展，积极研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等本体所需的精密部件，打开更大成长空间。根据国家统计局统计，2021 年中国工业机器人产量 36.60 万台，同比增长44.90%，2022 年 1-3 月产量 10.25 万台，同比增长 10.20%。工业机器人行业延续高景气，公司作为国产谐波减速器龙头，产品市场竞争力强，有望深度受益工业机器人行业快速发展及进口替代大趋势。公司 2021 年 9 月推出限制性股票激励计划，拟向 166 人（占总人数的 25.15%）授予 22.50 万股限制性股票（占总股本的 0.19%），覆盖范围广泛，充分激励基层员工，有助于团队的长期稳定发展，彰显公司发展信心。风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。投资建议：维持 “买入”评级。公司是上游核心零部件公司，行业需求持续旺盛，深度受益工业机器人行业发展及进口替代。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为2.76/3.81/4.92 亿元，EPS 为 2.29/3.16/4.08 元，对应 PE 36/26/20 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2174437089821,276(+/-%)16.5%104.8%59.7%38.7%29.9%净利润(百万元)82189275.8380.5491.7(+/-%)40.3%130.6%45.8%37.9%29.2%每股收益（元）0.681.572.293.164.08EBITMargin27.2%37.0%37.8%38.5%39.3%净资产收益率（ROE）4.9%10.3%13.3%15.9%17.6%市盈率（PE）121.452.636.126.220.3EV/EBITDA126.953.734.224.218.8市净率（PB）5.945.424.824.173.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：绿的谐波 2021 年营收同比增长 104.77%图2：绿的谐波 2021 年归母净利润同比增长 130.56%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：绿的谐波盈利能力有所提升图4：绿的谐波期间费用率持续下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：绿的谐波研发费用大幅增长图6：绿的谐波 ROE 有所回升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级 市值（亿元）股价（元）20220422EPSPE2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E中大力德未评级18.3217.620.880.78--20.0222.59--国茂股份未评级102.7421.710.761.021.341.7828.5721.2816.2012.20艾迪精密未评级181.2721.540.860.570.76-25.0537.7928.34-平均值24.5527.2222.2712.20绿的谐波买入99.5882.70.681.572.293.16121.3752.6436.1126.18资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万