2021年报-2022一季报点评：盈利能力优化，估值底部迎中长期布局机会

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华测检测（300012） 2021 年报&2022 一季报点评：盈利能力优化，估值底部迎中长期布局机会 2022 年 04 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.02 一年最低/最高价 18.11/35.20 市净率(倍) 7.61 流通 A 股市值(百万元) 31,984.63 总市值(百万元) 35,319.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.76 资产负债率(%,LF) 25.07 总股本(百万股) 1,680.30 流通 A 股(百万股) 1,521.63 相关研究 《华测检测(300012)：2021 年三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力持续提升》 2021-10-28 《华测检测(300012)：2021 年中报点评：四大板块恢复强势增长，“内生+外延”稳步推进》 2021-08-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,329 5,277 6,340 7,715 同比 21% 22% 20% 22% 归属母公司净利润（百万元） 746 943 1,136 1,415 同比 29% 26% 20% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 0.56 0.68 0.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.33 37.46 31.10 24.96 [Table_Summary] 事件 1：公司披露 2021 年报。2021 年实现收入 43.29 亿元，同比增长 21.34%；归母净利润 7.46 亿元，同比增长 29.19%；扣非归母净利润 6.47 亿元，同比增长 34.90%。公司此前已发布业绩快报，符合市场预期。 事件 2：公司披露 2022 年一季报。公司 2022 年 Q1 收入 9.08 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 1.20 亿元，同比增长 19.80%；扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 49.02%，位于此前业绩预告中值，符合市场预期。 投资要点 ◼ 核心板块增长均衡稳定，看好医学板块成为新增长极 2021 年公司分业务来看：生命科学/医药及医学服务/工业品/消费品/贸易保障检测收入分别 20.87/3.69/8.03/4.95/5.74 亿元，同比+17.09%/ +78.13%/+15.40%/+23.27%/19.58%，核心版块保持稳定增长态势。（1）生命科学板块：食品板块成为公司最大板块，集团大客户战略推行顺利，改善一季度传统收入淡季缺陷；环境板块受益于全国第三次土壤普查，未来三年有望增长提速。（2）消费品板块：受益于新能源汽车渗透率提升，公司汽车检测发展较快，获得诸多头部客户认证及订单。（3）工业品板块：计量领域逐步向民营企业放开，公司加大布局迎来机遇。（4）医药及医学板块：公司增速最快的板块，产能瓶颈较为严重，未来有望贡献新增长极。我们预计上海、昆山二期实验室2022 年底陆续投产。展望未来，随着公司细分板块拓展，上海、昆山二期等实验室产能爬坡，新能源汽车市场渗透率提升、全国第三次土壤普检开展，2022 年公司高增长有望持续。 ◼ 盈利能力持续优化，现金流表现优异 2021 年公司综合毛利率 50.83%，同比+0.87pct，我们判断毛利率波动主要受产品及客户结构影响；归母净利润率升至 17.24%，同比+1.05pct；期间费用率合计 33.08%，同比-1.19pct。公司精细化管理持续推进，盈利能力趋势上行。2021 年公司经营性现金流净额 10.73 亿元，同比+15%，净现比达 1.4，回款及盈利质量优异。 ◼ 第三方检测全品类龙头，回购公告彰显信心，估值底部迎来中长期布局机会 我国第三方检测为朝阳行业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。2020 年国内检测行业规模 3586 亿元，常年稳定保持两位数增长，十三五”期间年均复合增速 15%。华测作为国内第三方检测龙头，2020 年国内份额仅 1%，增长空间足够大。2022 年 3 月19 日公司发布回购公告，拟回购股份数量为 300-500 万股，回购股份价格不超过人民币 25 元/股。考虑到海外龙头 SGS、Eurofins 估值中枢 30 倍，未来华测业绩有望保持20%以上稳定增速消化估值，我们认为公司已迎来中长期布局机会。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2022-2023 年净利润预测 9.43/11.36 亿元，预计 2024 年 14.15 亿元，对应 PE 为 37/31/25 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。 -44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2021/4/262021/8/242021/12/222022/4/21华测检测沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件 1：公司披露 2021 年报。 事件 2：公司披露 2022 年一季报。 1. 核心板块增长均衡稳定，看好医学板块成为新增长极 公司业绩符合市场预期。2021 年公司实现收入 43.29 亿元，同比增长 21.34%；归母净利润 7.46 亿元，同比增长 29.19%；扣非后净利润 6.47 亿元，同比增长 34.90%，此前已发布业绩快报，符合市场预期。2022Q1 公司实现收入 9.08 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 1.20 亿元，同比增长 19.80%；扣非后归母净利润 1.04 亿元，同比增长 49.02%，位于此前业绩预告中值，符合市场预期。 图1：2021 年公司实现收入 43 亿元，同比+21%；2022Q1公司实现收入 9 亿元，同比+19% 图2：2021 年公司实现归母净利润 7.5 亿元，同比+29%；2022Q1 公司实现归母净利润 1.2 亿元，同比+20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务看，2021 年公司生命科学、医药及医学服务、工业品、消费品、贸易保障检测收入分别 20.9/3.7/8.0/5.0/5.7 亿元，同比+17.1%/ +78.1%/+15.4%/+23.3%/+19.6%，核心版块保持稳定增长态势。（1）生命科学板块：食品板块成为公司最大板块，集团大客户战略推行顺利，改善一季度传统收入淡季缺陷；环境板块受益于全国第三次土壤普查，未来三年有望增长提速。（2）消费品板块：受益于新能源汽车渗透率提升，公司汽车检测发展较快，获得诸多头部客户