常熟银行(601128)存贷高增，息差上行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 季报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 常熟银行（601128.SH） 存贷高增，息差上行 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 常熟银行发布 2022 年一季报，22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增长 19.3%、23.9%、23.4%，加权平均净资产收益率较上年末提升1.43pct 至 13.05%，业绩表现抢眼。从 22Q1 业绩驱动来看，规模、息差和成本收入比是主要正贡献，中收和拨备计提是主要负贡献（详见正文图表）。22Q1 中收同比负增，主要是受资本市场低迷影响，理财业务相关手续费收入减少，但其他非息收入增长较快，非息收入占营收比重较上年末略有提升。 ⚫ 存贷款保持高速增长，息差延续回升趋势。22Q1 净息差 3.09%，较上年末提升 3bp，实现连续四个季度回升。资产端，一季度信贷投放整体优于上年同期，且以对公投放为主，预计进入二季度后零售投放加速，小微定价优势进一步凸显，有助于提振资产端收益率。22Q1 贷款较年初增长 6.3%（21Q1：5.9%），同比增长 24.1%（21Q1：17.6%），新增贷款约 70%投向对公，17%投向个人经营性贷款，个贷占比、经营性贷款占比为 59.2%、38.5%，较上年末略有回落。信贷投放下沉特征依然明显，22Q1 末，100 万元（含）以下贷款占比 41.04%，100-1000万元（含）贷款占比 34.40%，同比提升 1.92pct、2.28pct。负债端，存款增长同样优于上年同期，季末余额突破两千亿元，占计息负债比重提升，负债结构继续优化。22Q1 存款较年初增长 11.8%（21Q1：11.5%），同比增长 15.4%（21Q1：21.8%），个人存款依旧具备优势，占存款比重继续提升至 64.1%，对公活期存款增长较快，存款占计息负债比重较上年末提升 1.33pct，预计负债成本较上年末亦有所压降。总体来看，在资产端优势加持下，预计 2022 年全年息差相对稳定。 ⚫ 资产质量保持平稳，延续优异。22Q1 末，不良率 0.81%，与上年末持平，关注率 0.94%，较上年末略有上升，控制在 1%以内，依然处于较低水平。测算 22Q1 年化不良生成率仅 0.19%，较上年末下降 16bp，对未来资产质量保持信心。公司风控技术成熟，不良认定严格，最新拨备覆盖率高达 532.73%，拨备厚实，资产质量位于上位区。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 22/23 年归母净利润增速为 21.0%/20.6%，EPS 为 0.97/1.17 元/股，BVPS 为 8.03/9.01 元/股，当前股价对应22/23 年 PB 为 1.02X/0.91X。公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动 ROE 回升。给予公司 22 年 1.3 倍 PB，对应合理价值 10.44元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.16 元 合理价值 10.44 元 前次评级 买入 报告日期 2022-04-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 常熟银行（601128.SH）:业绩全面向好，微贷战略升级显成效 2022-03-30 常熟银行（601128.SH）:存贷款高速增长，经营能力强劲 2022-03-09 常熟银行（601128.SH）:小微优势回归，业绩全面向好 2022-01-11 [Table_Contacts] 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -22%-13%-4%4%13%22%04/2106/2108/2110/2112/2102/2204/22常熟银行沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 常熟银行|季报点评 图表索引 图 1：营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................................ 4 图 2：累计同比业绩拆分（2022Q1） .................................................................... 4 图 3：累计同比业绩拆分（2021A） ....................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................. 5 图 5：单季度同比业绩拆分（2021Q4） ................................................................. 6 图 6：单季度同比业绩拆分（2021Q3） ................................................................. 6 图 7：单季度同比业绩拆分（2021Q2） ................................................................. 7 图 8：单季度同比业绩拆分（2021Q1） ................................................................. 7 图 9：营收、利息、手续费、其他非息收入增速 .................................................. 10 图 10：利息、手续费、其他非息收入营收占比 .................................................... 10 图 11：净息差和净利差 ........................................................................................ 11 图 12：生息资产收益率和计息负债成本率 ..........