361度(1361.HK)一季度符合预期，疫情扰动下展现韧性

业绩点评 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 业绩点评 一季度符合预期，疫情扰动下展现韧性 361 度（1361.HK） 2022-04-22 星期五 主要股东 丁氏国际有限公司 16.45% 铭荣国际有限公司 15.85% 辉荣国际有限公司 15.67% 相关报告 361 度(1361.HK)业绩点评：卸下历史包袱，21H1 业绩符合预期-20210824 361 度(1361.HK)业绩点评：行业利好及产品力提升带动销售量价齐升 -20220330 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 重要数据 日期 2022-04-21 收盘价（港元） 4.12 总股本（亿股） 20.68 总市值（亿港元） 85.2 净资产（亿港元） 104.6 总资产（亿港元） 137.5 52 周高低（港元） 4.88/2.34 每股净资产（港元） 4.21 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 一季度流水增长符合预期，电商渠道保持高速增长，运营状态健康： 22 年 Q1 零售流水维持良好的增长韧性，361 度大货录得高双位数增长，童装录得 20-25%增长，电商录得 50%的增长。截至一季度末，公司大货及童装的线下门店维持净增加的态势，大货线下门店约 5300 家，童装线下门店净增 100 家达接近 2000 家水平。根据调研，截至 3 月末库销比维持 4.5 倍，与疫情前水平接近。 ➢ 361 度主品牌定位大众市场，预计疫情扰动下业务保持韧性： 根据调研，四月份以来至今受疫情影响，361 度终端门店折扣率小幅加深（保持 7 折以上），终端库销比小于 5 倍。公司谨慎把控终端折扣及库存管理，以保持良好的售罄率。供应链和物流方面，21 年末公司鞋/服自产比例分别约 60%和 35%，生产基地闭环生产，货品生产基本不受影响，但仓储物流交货因各地物流资源紧张而略受影响。公司主要布局二三线及以下市场，截至 21 年末 361 度 1-2 线城市门店数量占 22.8%，疫情扰动下业务有望保持韧性。公司展望 22Q2 仍能维持高双位数至 20%增长。 ➢ 我们的观点： 公司 2022 年四个季度订货会已完成，除小部分快反外，订货会增长基本锁定 2022 年增长，全年有望保持高双位数增长。未来公司有望依托产品力提升、电商渠道快速增长、线下渠道优化等，录得优于行业的增长。当前公司估值为 85 亿港元，对应 22 年动态 PE 约 10 倍。 人民币百万元 2017 2018 2019A 2020A 2021A 销售收入 5,158 5,187 5,632 5,127 5,933 同比增长(%) 2.7% 0.6% 8.6% -9.0% 15.7% 毛利率 41.8% 40.6% 40.3% 37.9% 41.7% 归母净利润 457 304 432 415 602 同比增长（%） 13.4% -33.5% 42.4% -4.0% 45.0% 归母净利润率 8.9% 5.9% 7.7% 8.1% 10.1% 每股盈利 0.22 0.15 0.21 0.20 0.29 PE@4.12HKD 15.3 23.0 16.2 16.8 11.6 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 股票报告网 2 业绩点评 报告正文 一季度流水增长符合预期，电商渠道保持高速增长，运营状态健康： 22 年 Q1 零售流水维持良好的增长韧性，361 度大货录得高双位数增长，童装录得20-25%增长，电商录得 50%的增长。截至一季度末，公司大货及童装的线下门店维持净增加的态势，大货线下门店约 5300 家，童装线下门店净增 100 家达接近 2000家水平。根据调研，截至 3 月末库销比维持 4.5 倍，与疫情前水平接近。 361 度主品牌定位大众市场，预计疫情扰动下业务保持韧性： 根据调研，四月份以来至今受疫情影响，终端门店折扣率小幅加深（保持 7 折以上），终端库销比小于 5 倍，公司谨慎把控终端折扣及库存管理，以保持良好的售罄率。供应链和物流方面，2021 年末公司鞋/服自产比例分别为 60%和 35%，生产基地闭环生产，货品生产基本不受影响，但仓储物流交货因各地物流资源紧张而略受影响。公司主要布局二三线及以下市场，截至 2021 年末 361 度 1-2 线城市门店数量占比为22.8%，疫情扰动下业务有望保持韧性。公司展望 22Q2 仍能维持高双位数至 20%的增长。 产品及品牌传播方面，公司借助专业赛事在线上电商及线下同步推广飞燃等马拉松专业跑鞋，受专业跑者认可。4 月中旬 361 度儿童签约中国跳绳国家队，并为国家队运动员提供全套专业跳绳装备，公司同步推出 361°儿童“闪羚跳绳鞋”。下半年公司作为 2022 年 9 月杭州亚运会官方体育服饰合作伙伴，有望抓住契机提升品牌营销声量。 表 1：361 度零售额增速 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 361 度主品牌 - 高单位数 + 低单位数 + 高双位数 + 15%-20% + 低双位数 + 高双位数 +高双位数 361 度童装 - 高单位数 + 中单位数 + 20%-25% + 30%-35% + 15%-20% + 25%-30% + 20-25% 361 度电商 + 35%-40% + 50% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 我们的观点： 公司 2022 年四个季度订货会已完成，除小部分快反外，订货会增长基本锁定 2022年增长，全年有望保持高双位数增长。未来公司有望依托产品力提升、童装及电商渠道发力、线下渠道优化等，录得优于行业的增长。当前公司估值为 85 亿港元，对应 22 年动态 PE 约 10 倍。 风险提示：疫情反复、消费环境疲软、竞争格局恶化、新品推广不及预期等。 股票报告网 3 业绩点评 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责