ASM PACIFIC(0522.HK)2022年一季度业绩点评：受益于先进封装强劲需求，1Q22新增订单超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 22 日 公司研究 受益于先进封装强劲需求，1Q22 新增订单超预期 ——ASM Pacific（0522.HK）2022 年一季度业绩点评 增持（维持） 事件：公司发布 1Q22 业绩，收入 6.75 亿美金对应 52.67 亿港币，环比下滑15%，位于指引区间 6.4-6.9 亿美金区间，其中半导体解决方案业务实现收入29.43 亿港币，环比下滑 28%，SMT 业务实现 23.25 亿港币，环比增长 10%。毛利率从 41.3%环比下滑至 40.6%，主要由于毛利率更高的半导体业务收入占比下降，以及 SMT 业务的毛利率出现下滑。实现净利润 8.3 亿港币，环比下滑 9%。公司指引 2Q22 收入区间 6.7-7.4 亿美金，对应环比增速区间为-0.7%-9.6%。 受益于下游先进封装和汽车业务需求强劲，1Q22 半导体业务订单量环比高增长 47%：1Q22 公司整体业务新增订单 9.03 亿美金，环比增长 34%。新增订单强劲驱动公司 BB ration 从 4Q21 的 1.19 回升至 1.34，对应公司目前未完成订单量 16.22 亿美金。1）半导体业务新增订单为 5.27 亿美金，环比增长47%。由于上游封测厂产能扩张放缓，传统封装业务面临周期回落，因此自2Q21 开始公司半导体业务新增订单量连续三个季度下滑，此次出现环比高增长主要得益于先进封装和汽车业务的高增长；2）SMT 业务新增订单 3.75 亿美金，环比增长 19%，主要是由于 SMT 业务相比半导体业务在周期中具有一定滞后性，我们认为 2022 年 SMT 业务仍具有增长动力，将一定程度对冲半导体行业景气度边际下行的风险。 长期看好先进封装和 Mini-Led 持续渗透带来的业绩增长动力：短期来看，由于先进封装客户群体仍然较小，且受 1Q22 高基数影响，我们预期公司 2Q22先进封装新增订单环比或有所减弱；但长期来看，受益于下游 HPC、AI、5G等应用的驱动，先进封装业务仍然具有高成长空间。公司新产品 Hybrid Bonding（混合键合技术）已于 2022 年开始交付验证，公司预计将在 23 年成为收入增长的重要驱动力。我们预计公司整体盈利能力将随着高毛利率的先进封装业务占比提升而提升。同时，随着下游客户对高清显示的需求提升，Mini-LED 业务正迎来拐点，公司预期其订单量将迎来增长，进一步驱动公司业绩增长。 盈利预测、估值与评级：我们认为由于下游消费电子需求下行，2022 年公司传统封装或出现回落，但先进封装、汽车领域相关业务、SMT 业务仍将保持高增长，维持 22-23 年净利润预测 32.2/28.6 亿港币，对应同比增速分别为1.5%/-11.2%，新增 24 年净利润预测 26.2 亿港币，对应同比增速-8.2%。维持目标价 117 港币，对应 22 年 15 倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业进入下行周期；先进封装、mini LED 渗透不及预期；客户拓展不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港币） 16,887 21,948 22,326 22,341 21,536 营业收入增长率（%） 6.3 30.0 1.7 0.1 (3.6) 净利润（百万港币） 1,622 3,169 3,217 2,855 2,620 净利润增长率（%） 161.9 95.4 1.5 (11.2) (8.2) EPS（港币） 3.97 7.72 7.79 6.92 6.35 P/E 20 10 10 11 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2022-04-21； 汇率 1HKD=0.8217CNY 当前价/目标价：77.9/117 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.13 总市值(亿港元)： 321.50 一年最低/最高(港元)： 71.85-125 近 3 月换手率（%）： 34.8 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.9 11.8 -4.5 绝对 -8.4 -5.3 -32.3 资料来源：Wind 相关研报 新增订单量持续下滑，SMT 和先进封装助力公司度过下行周期………………20220224 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ASM Pacific（0522.HK） 表 1：ASM Pacific（0522.HK）损益表 （单位：百万港币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 16,887 21,948 22,326 22,341 21,536 半导体解决方案 7,967 13,514 12,767 14,025 14,301 SMT 6,730 8,434 9,559 8,316 7,235 物料 2,188 0 0 0 0 营业成本 (11,406) (13,040) (13,267) (13,441) (13,070) 毛利 5,482 8,908 9,059 8,900 8,466 其它收入 734 156 78 0 60 营业开支 (4,189) (4,991) (4,880) (5,106) (5,062) 营业利润 2,027 4,073 4,257 3,794 3,464 财务成本净额 (170) (118) (94) (100) (76) 应占利润及亏损 0 138 0 0 0 税前利润 1,857 4,092 4,163 3,694 3,388 所得税开支 (226) (917) (933) (828) (759) 税后经营利润 1,631 3,175 3,230 2,866 2,629 少数股东权益 (9) (6) (13) (11) (9) 净利润 1,622 3,169 3,217 2,855 2,620 息税折旧前利润 1,954 4,594 4,842 4,515 4,306 息税前利润 1,093 3,851 4,257 3,794 3,464 每股收益（元） 3.97 7.72 7.79 6.92 6.35 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 ASM Pacific（0522.HK）