内外并重，创意摩飞引领品牌业务发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）：16.88 元 目标价格（ 人民币）：21.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.27 已上市流通 A 股(亿股) 8.23 总市值(亿元) 139.55 年内股价最高最低(元) 38.18/15.35 沪深 300 指数 3996 深证成指 11084 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC 执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 内外并重，创意摩飞引领品牌业务发展 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,125 13,191 14,912 15,471 17,049 营业收入增长率 8.06% 44.57% 13.05% 3.75% 10.20% 归母净利润(百万元) 687 1,118 792 999 1,219 归母净利润增长率 36.73% 62.73% -29.15% 26.06% 22.00% 摊薄每股收益(元) 0.858 1.396 0.959 1.208 1.474 每股经营性现金流净额 1.80 3.13 0.73 1.82 2.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.99% 18.53% 12.50% 14.15% 15.72% P/E 19.23 30.27 17.61 13.97 11.45 P/B 3.07 5.61 2.20 1.98 1.80 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  小家电出口龙头，内销品牌培育获效：公司是国内知名小家电出口龙头企业之一，近年来加强内销品牌业务布局，其中独家代理的海外品牌摩飞凭借创新优质产品+内容种草营销迅速突围，2018 年-2021 年收入规模以 125%的复合增速扩张至 16.6 亿元，推动内销业务成为公司增长的主要驱动力。  内销：品牌业务恢复增长，摩飞新品有望持续落地。21 年厨房小家电行业景气度较弱，21Q2 摩飞受景气度及基数影响有所下滑（-19%），但 21Q3开始已逐步恢复增长态势（21Q3+5%，21Q4+18%）。摩飞品牌凭借公司在ODM 业务积累的丰富经验可选拓展产品较为充足。近年来摩飞品牌收入结构愈发平衡（多功能锅与榨汁杯收入贡献降低至 40%），2022 年预计品牌上新将进一步加速，巩固厨房电器优势同时将积极布局家居环境等品类，进一步打开内销成长空间（预计 22/23 年摩飞品牌收入增速为 27%和 23%）。  外销：年内利润修复可期，长期有望稳健增长。海外小家电市场广阔，短期受出口基数影响或有所承压，长期公司出口龙头地位巩固，未来有望保持稳健增长（预计 22/23 年外销收入增速分别-1%和+8%）。利润端来看，原材料对外销业务盈利影响明显，但前期调价效果已逐步显现，21Q3 开始利润降幅有所收窄，预计 22 年内盈利稳步修复。长期来看公司持续优化海外订单结构，有望推动海外盈利能力稳中向好（预计 22/23 年外销毛利率分别为15.8%和 16.8%，分别提振 1.5/1.0pct）。  投资建议&盈利预测 公司已发布 2021 年业绩快报，实现收入约 149.12 亿元，同比+13.05%，归母净利润约 7.92 亿元，同比-29.15%。我们预计 2021-2023 年公司营业总收入分别为 149.12 、154.71 、170.49 亿元，同比分别增长 13.05%、3.75%、10.20%，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 7.92、9.99、12.19 亿元，同比分别-29.15%、+26.06%、+22.00%。当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 18x、14x、11x。我们选取北鼎股份等主要小家电企业作为可比公司，2022 年主要可比公司 PE 均值为 17x，给予公司 2022 年 17倍估值，对应目标价 21.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，摩飞国内授权终止或不续约风险。 0200400600800100015.3520.826.2531.737.15210422210722211022220122人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新宝股份 沪深300 2022 年 04 月 22 日 消费升级与娱乐研究中心 新宝股份 (002705.SZ) 买入（首次评级） 公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 内外并举，致力成为全球知名小家电企业 .................................................3 2. 摩飞恢复双位增长，新品有望持续落地.....................................................4 2.1 摩飞布局日益完善，新品表现值得期待 .................................................4 2.2 摩飞成功经验探究，全链路优势突出 ....................................................5 3. 出口小家电龙头，未来有望稳健增长 ........................................................6 4. 非公开项目巩固竞争优势..........................................................................8 5. 盈利预测及投资建议.................................................................................8 6. 风险提示 ................................................................................................10 图表目录 图表 1：2014-2021 年公司营业总收入及同比 .................................................3 图表 2：2014-2021 年公司归母净利润及同比 .................................................3 图表 3：2014-2021 年公司分地区收入（亿元）..............................................3 图表 4：2018-2021 年公司内销分品牌收入及内销占比 .......................