渠道布局持续完善，Q4经营表现符合预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 渠道布局持续完善，Q4 经营表现符合预期 ■事件：荣泰健康公布2021 年年报。公司 2021 年实现收入26.1 亿元，YoY+29.3%；实现业绩 2.4 亿元，YoY+22.5%，实现扣非业绩 1.3 亿元，YoY-12.9%。经折算，Q4 单季度实现收入 7.5 亿元，YoY+21.5%；实现业绩 0.5 亿元，YoY+43.1%，实现扣非业绩-0.1 亿元，YoY-159.2%。我们认为，公司内销渠道持续完善，品牌营销逐渐发力，外销业务延续增长，Q4 经营表现符合资本市场预期。 ■渠道优化与品牌营销并举，Q4 收入稳健增长：荣泰 Q4 收入保持快速增长，主要因为公司不断开拓线上销售渠道，持续优化渠道布局，有效应对疫情常态化对线下门店的销售冲击。据生意参谋数据，Q4 荣泰+摩摩哒双品牌的淘系平台销售额 YoY+65.9%。内销方面：1）荣泰品牌深度参与线上主价位段竞争，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，并借助达人直播和代言人王一博的影响力，销售规模实现逆势增长，Q4 荣泰品牌淘系平台销售额 YoY+38.8%。2）摩摩哒品牌不断洞察消费需求，合理搭配按摩椅和按摩小件产品结构，2021 年全年实现收入 2.0 亿元，YoY+106.7% 。Q4 摩摩哒品牌淘系平台销售额YoY+570.1%。外销方面：虽然面对全球疫情反复，海运紧张等挑战，但是公司积极拓展外销渠道，与客户携手同行，实现了外销收入的持续增长。2021 年公司外销收入 13.9 亿元，YoY+31.9%，其中韩国市场收入 YoY+9.3%，美国、澳洲、加拿大和拉美区域整体收入较上年同期翻番。我们判断，公司持续推出适销海外的产品，Q4 公司外销收入延续增长趋势。展望后续，我们认为，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，收入有望保持较高增速。 ■Q4 盈利能力有所提升：Q4 荣泰净利率 6.4%，同比+1.0pct。Q4 原材料价格处于高位，公司成本压力仍较大，Q4 荣泰毛销差同比-3.0pct。但是 Q4 公司整体盈利能力仍有所提升，主要因为公司处臵子公司上海稍息，产生投资收益 0.4 亿元，Q4 投资收益占收入比例同比+7.2pct。 ■Q4 经营性现金流净额提升：荣泰 Q4 经营性现金流净额为+2.9 亿元，YoY+37.5%，主要因为公司对上游的议价能力增强（年末公司应付账款余额YoY+12.2%），Q4 购买商品、接受劳务所支付的现金 YoY-17.1%。2021 年末公司货币资金+交易性金融资产余额 13.2 亿元，YoY+33.4%，公司账上资金充裕。 ■投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司不断拓展海外市场，外销业务有望保持增长。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 2.06/2.44/2.81 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 30.95 元，对应 2022 年 15 倍 PE。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 20.2 26.1 30.6 35.3 39.8 净利润 1.9 2.4 2.9 3.4 3.9 每股收益(元) 1.38 1.69 2.06 2.44 2.81 每股净资产(元) 11.85 12.69 14.60 15.94 17.49 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 17.7 14.4 11.8 10.0 8.7 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.4 净利润率 9.6% 9.0% 9.4% 9.7% 9.9% 净资产收益率 11.6% 13.3% 14.1% 15.3% 16.1% 股息收益率 2.0% 3.2% 3.4% 4.5% 5.2% ROIC 53.4% 36.4% 46.8% 125.6% 106.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 22 日 荣泰健康（603579.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 30.95 元 股价（2022-04-21） 24.39 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,414.68 流通市值（百万元） 3,365.17 总股本（百万股） 140.00 流通股本（百万股） 137.97 12 个月价格区间 24.39/41.08 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.71 -10.17 -13.95 绝对收益 -7.05 -22.74 -25.27 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 荣泰健康：Q2 内外销持续复苏，业绩短期承压/张立聪 2021-08-28 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2021-042021-082021-12荣泰健康 沪深300 2 公司快报/荣泰健康 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 营业收入 YoY 27 -36 -6 -1 -10 59 32 17 21 归母净利 YoY 32 -49 -12 -16 -62 132 3 -20 43 扣非归母净利 YoY 66 -48 19 -21 -77 177 -21 -28 -159 销售毛利率 36 31 33 33 20 30 27 25 26 销售费用率 13 14 12 10 4 7 9 8 13 毛利率-销售费用率 23 17 21 22 16 23 18 16 13 销售净利率 12 8 12 11 5 13 10 7 6 ROE 5 2 4 4 2 4 4 3 3 扣非后 ROE 6 1 4 3 1 4 3 2 -1 ROA 3 1 3 3 1 2 2 1 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 101 100 83 110 135 118 99 84 100 经营活动现金净流量/收入 21 -70 27 27 34 11 18 -23 39 经营活动现金净流量/经营净收益 120 -963 227 285 1,515 88 256 -386 0 经营现金流净额占比 42 79 72 -87 75 -45 50 42 64 投资现金流净额占比 58 75 170 126 -188 137 78 54 20 筹资现金流净