Q1单季度盈利能力环比改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1 单季度盈利能力环比改善 ■事件：石头科技发布 2021 年报和 2022 年一季报。公司 2021Q4 单季度营收 20.1 亿元，YoY+29.6%；实现业绩 3.9 亿元，YoY-17.8%。2022Q1 单季度公司营收 13.6 亿元，YoY+22.3%；业绩 3.4 亿元，YoY+8.8%。公司发布 2022 年限制性股票激励计划以及第一期“事业合伙人”持股计划。2022Q1 石头收入增速延续 Q4 态势，盈利能力环比显著改善。我们认为，石头内销份额不断提升，国内业务有望保持高速增长；海外扫地机景气有望边际改善，石头海外新品也将于 Q2 发布，海外份额有望提升。 ■Q1 单季度收入增速延续 21Q4 态势：2022Q1 公司收入增速环比 2021Q4 -7.3pct。分地区来看，石头国内收入仍然保持高速增长。根据奥维数据，2022Q1 石头扫地机线上销售额 YoY+72%。石头新品 G10 发布后，产品竞争力显著提升，2022Q1 石头扫地机销售额份额达 19%，同比+8pct（奥维）。我们测算石头 Q1 单季度海外收入同比增速为 5%~10%。2021Q4 石 头 Google 全球搜索热 度 YoY+18%，22Q1 热度YoY+6%，22Q1 石头外销景气仍然相对较低。展望后续，石头海外新品将于 Q2 上市，有望拉动公司份额提升；扫地机在海外的渗透率过去几年保持稳定提升趋势，2021H2 扫地机海外市场基数较低，叠加海运压力有望逐步缓解，2022H2 扫地机海外市场增速有望回升（iRobot 预计 2022H2 其收入增速中枢为 30%）。 ■Q1 单季度毛利率环比提升：石头 2022Q1 单季度毛利率为 47.5%，环比 2021Q4 有所提升（我们测算同口径毛利率提升幅度约为 1pct），我们认为主要因为公司热销的G10 售价较高，2022Q1 石头扫地机线上销售均价环比 Q4 提升 79 元（奥维），对毛利率有一定的拉动作用。 ■营销投放效率提升，Q1 单季度盈利能力环比提升：石头 2022Q1 单季度归母净利率 为 25.2% ， 环 比 Q4+6.0pct 。 2022Q1 毛 利 率 - 销 售 费 用 率 为 34.1% ， 环 比2021Q4+10.6pct。公司盈利能力环比提升，主要因为 Q1 销售费用率环比下降较多。为了把握自清洁扫地机的发展机遇，石头 21Q4 加大销售费用投放力度，21Q4 石头品牌扫地机线上份额同比+6pct 至 17%。22Q1 在销售费用率环比下降的情况下，石头仍然维持了 19%的线上份额，反映了石头费用投放效率的提升。 ■公司加大备货力度，Q1 单季度经营活动净现金流同比减少：石头 Q1 单季度经营活动现金流量净额为 1.7 亿元，同比-2.7 亿元。2022Q1 石头经营活动现金流入与收入的比值为 1.2，与上年同期基本持平。石头 Q1 经营性现金流量净额同比减少，主要因为公司经营活动现金流出额增加较多。我们认为主要因为石头加大备货力度，2022Q1 存货为 6.8 亿元，同比+3.7 亿元。 ■石头发布股权激励计划，绑定员工和公司利益：石头发布 2022 年限制性股票激励计划，拟向不超过 479 人授予 24.8 万股限制性股票，占总股本的 0.4%。同时，公司发布第一期“事业合伙人”持股计划，拟向 39 人授予 10.2 万股，占总股本的 0.2%。我们认为，石头股权激励计划解锁目标实现难度相对较小，但是公司通过少量多次的激励方式可以较好地绑定核心员工和公司的利益，形成长效的激励机制。 ■投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。预计石头 2022~23 年 EPS 分别为 26.57/31.70 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 4,530.4 5,837.1 7,319.6 9,230.0 11,341.3 净利润 1,369.4 1,402.5 1,775.2 2,117.9 2,641.8 每股收益(元) 20.50 20.99 26.57 31.70 39.54 每股净资产(元) 106.49 127.11 150.27 177.21 210.82 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 27.8 27.2 21.5 18.0 14.4 市净率(倍) 5.4 4.5 3.8 3.2 2.7 净利润率 30.2% 24.0% 24.3% 22.9% 23.3% 净资产收益率 19.2% 16.5% 17.7% 17.9% 18.8% 股息收益率 0.6% 0.4% 0.7% 0.8% 1.0% ROIC 479.7% 2248.9% -1656.4% 1605.4% -2041.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 22 日 石头科技（688169.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 700 元 股价（2022-04-21） 570.15 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 38,089.62 流通市值（百万元） 29,254.70 总股本（百万股） 66.81 流通股本（百万股） 51.31 12 个月价格区间 483.39/1488.99 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.15 -32.35 -42.78 绝对收益 -0.93 -43.71 -52.05 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 石头科技：Q4 单季度收入增速环比提升/张立聪 2022-02-25 石头科技：Q3 单季度收入保持较快增长/张立聪 2021-10-30 石头科技：期待自清洁扫地机及洗地机新品放量/张立聪 2021-08-30 石头科技：清洁电器维持高景气，期待石头新品厚积薄发/张立聪 2021-08-16 石头科技：扫地机外销景气度较高，Q1 收入业绩超预期/张立聪 2021-04-30 -55%-42%-29%-16%-3%10%23%36%2021-042021-082021-12石头科技 2 公司快报/石头科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 营业收入 YoY