Q4内外销保持高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q4 内外销保持高速增长 ■事件：极米科技公布2021 年年报。公司 2021 年实现收入40.4 亿元，YoY+42.8%；实现业绩 4.8 亿元，YoY+79.9%。经折算，公司 2021Q4 单季度实现收入 13.9 亿元，YoY+45.0%；实现业绩 1.8 亿元，YoY+88.5%。极米 Q4 单季度内外销收入均保持高速增长，反映了终端需求的旺盛。此外，公司 Q4 盈利能力环比 Q3 有所改善，费用投放效率提升。 ■家用投影仪内外销需求旺盛：2021 年极米国内收入为 33.8 亿元，YoY+39.6%。我们测算 Q4 单季度极米国内收入增速约为 45%。根据生意参谋数据，2022Q1极米投影仪淘系平台销售额 YoY+21%（2021Q4 增速为 63%）。2022Q1 极米投影仪国内增速环比 Q4 可能有所下滑，但预计仍然保持稳定增长。2021 年极米海外收入为 6.5 亿元，YoY+61.6%。其中，创新产品收入为 2.2 亿元，YoY-3.5%；海外自主品牌收入为 4.3 亿元，YoY+145.2%。海外家用投影仪起步晚于国内市场，行业具有较大的可拓展空间。极米在海外市场持续推进消费者教育，不断扩充渠道。我们预计极米自主品牌在海外市场有望维持高速增长态势。 ■Q4 单季度盈利能力环比提升：2021Q4 极米净利率为 13.1%，环比 Q3+1.9pct。我们认为，主要因为：1）Q4 公司销售费用投放效率有所提升。2021Q4 极米收入增速环比 Q3+13pct，但是销售费用率环比 Q3 有所下降。因会计准则调整，我们估算同口径下，Q4 单季度极米销售费用率环比下降约 1pct（假设极米各季度运输费用率均为 1.5%）；2）公司享有研发费用加计扣除的税收优惠，Q4 单季度公司所得税率为 0.9%，Q3 为 15.1%。 ■Q4 单季度公司经营活动现金流量净额提升：2021Q4 极米经营活动产生的现金流量净额为 4.7 亿元，同比+3.7 亿元。极米 Q4 单季度销售商品、提供劳务收到的现金 YoY+58%，而购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-15%。我们认为，主要因为半导体供应紧缺，极米为满足市场需求，前期备货力度较大，Q4 采购额相应减少（极米 Q4 存货为 9.7 亿元，环比 Q3 -0.4 亿元）。 ■芯片供应压制短期增速，中长期家用投影仪行业成长空间较大。展望 2022 年，受到芯片供应紧张的限制，家用投影仪市场规模增长存在一定的压力。但是从2021Q4 的表现来看，极米在没有进行大规模降价促销的情况下，仍然实现了内销规模的快速增长，反映了消费者对家用投影仪产品的旺盛需求。中长期来看，我们认为家用投影仪行业国内国外市场均有较大的成长空间，随着芯片供应问题的逐步缓解，公司收入有望释放较大的弹性。 ■投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技 2022~23 年 EPS 为 12.32/18.45 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,827.9 4,037.7 5,443.1 7,119.6 9,052.7 净利润 268.8 483.5 615.9 922.7 1,300.4 每股收益(元) 5.38 9.67 12.32 18.45 26.01 每股净资产(元) 15.63 55.24 63.95 76.87 95.08 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 67.1 37.3 29.3 19.6 13.9 市净率(倍) 23.1 6.5 5.6 4.7 3.8 净利润率 9.5% 12.0% 11.3% 13.0% 14.4% 净资产收益率 34.4% 17.5% 19.3% 24.0% 27.4% 股息收益率 0.4% 0.0% 1.0% 1.5% 2.2% ROIC 197.2% 128.3% 45.9% -689.0% 84.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 22 日 极米科技（688696.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 黑色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 550 元 股价（2022-04-21） 360.97 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 17,600.00 流通市值（百万元） 11,324.95 总股本（百万股） 50.00 流通股本（百万股） 32.17 12 个月价格区间 326.84/877.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.2 -21.5 -29.37 绝对收益 -1.95 -32.05 -38.64 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 极米科技：Q4 单季度业绩超预期/张立聪 2022-02-25 极米科技：家用投影仪行业空间广阔，海外业务蓄势待发/张立聪 2021-12-01 极米科技：Q3 单季度收入业绩保持快速增长/张立聪 2021-10-27 极米科技：Q2 单季度毛利率环比持续提升/张立聪 2021-08-19 极米科技：Q2 单季度业绩维持高速增长态势/张立聪 2021-06-29 -45%-32%-19%-6%7%20%33%46%2021-042021-082021-12极米科技 2 公司快报/极米科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 营业收入 YoY 4 41 62 36 32 45 归母净利 YoY 171 11,877 107 91 45 88 扣非归母净利 YoY 242 3,848 114 82 23 95 销售毛利率 30 31 35 38 38 33 销售费用率 13 15 14 17 19 13 毛利率-销售费用率 17 16 22 21 19 20 销售净利率 9 8 11 12 11 13 ROE 8 8 6 4 4 7 扣非后 ROE 5 4 3 6 ROA 3 3 3 2 2 4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 141 106 116 102 114 115 经营活动现金净流量/收入 11 26 8 4 -3 34 经营活动现金净流量/经营净收