科创债棱镜：科创债进攻性如何？

敬请参阅最后一页特别声明 1 一级市场延续高速增长态势。在政策持续赋能下，年初科创债一级市场增长势头强劲，本周（2026.1.12-2026.1.16，下同）科创债新增供给规模达 589.2 亿元，其中 1 年以内期限的规模占比约 60%；新债认购方面，市场对科创债的总体需求回暖，不过在认购热度上仍低于非科创信用债，或因机构投资者更看好后者新券的票息价值。 存量科创债评级呈现高度集中特征，AA+及以上隐含评级债券数量占比为 73.3%，AA 级中等资质个券占比也达到 22.4%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布则以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比 38.7%，纺织服饰、医药生物、通信、电力设备、非银金融行业较该行业全部信用债估值存在 9bp 以上的超额利差。 流动性方面，在 2025 年 12 月下旬，科创债 ETF 曾出现冲量行情，强力推高了成分券成交换手率。然而这股资金潮在2026 年开年逆转，持续的资金流出导致科创债换手率回落至 1.65%。 收益率视角上，因股市“跷跷板效应”、货币宽松预期落空等影响债市的利空因素已部分缓和，1-3 年交易所高等级科创债收益率均值下行至 1.94%，3-5 年品种价格却窄幅波动，与周内 ETF 资金流出有一定关联。 科创债品种内部比价方面，最新一周科创债指数成分券与非成分券的利差边际上升至 20.2bp，银行间品种与成分券利差读数也走阔至 5.1bp。拆分到 1-3 年，银行间品种与指数成分券仍有 17bp 的压缩空间。总的来看，短期科创债的表现将继续与科创债 ETF 的资金流向紧密绑定，预计将维持震荡格局，通信、医药等硬科技领域的高等级主体中短债，将持续获得流动性溢价。 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 科创债进攻性如何？ ........................................................................ 3 1、一级发行规模与结构 ...................................................................... 3 2、二级交易活跃度与定价 .................................................................... 4 二、风险提示 ................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 科创债跟踪指标一览 .................................................................... 3 图表 2： 各期限科创债分市场发行规模 ............................................................ 3 图表 3： 各主体类型科创债发行规模 .............................................................. 4 图表 4： 科创债一级市场认购情绪对比 ............................................................ 4 图表 5： 存量科创债等级分布 .................................................................... 5 图表 6： 存量科创债行业分布 .................................................................... 5 图表 7： 存量科创债较该行业全部信用债估值差异 .................................................. 6 图表 8： 各债券成交换手率对比 .................................................................. 6 图表 9： 科创普信债周度成交笔数 ................................................................ 7 图表 10： 交易所科创普信债成交收益走势 ......................................................... 7 图表 11： 交易所科创普信债成交收益偏离幅度 ..................................................... 8 图表 12： 指数成分券与非成分券及银行间科创债的利差走势 ......................................... 8 图表 13： 1-3 年品种利差曲线 .................................................................... 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表1：科创债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、一级发行规模与结构 一级市场延续高速增长态势。在政策持续赋能下，年初科创债一级市场增长势头强劲，本周（2026.1.12-2026.1.16，下同）科创债新增供给规模达 589.2 亿元，其中 1 年以内期限的规模占比约 60%；新债认购方面，市场对科创债的总体需求回暖，不过在认购热度上仍低于非科创信用债，或因机构投资者更看好后者新券的票息价值。 图表2：各期限科创债分市场发行规模 来源：iFind，国金证券研究所 数据说明：期限区间段左开右闭。 当周值（1/16）今年最大值今年最小值当周值所处25年来分位交易所144.2421.40.030.1%银行间445.01107.00.090.5%认购情绪，BP科创普信债23.449.513.513.2%1年内26626619100.0%1-3年4606265694.3%3-5年1913722784.9%5-10年40234847.1%1.72.90.449.0%1-3年1.942.241.7052.8%3-5年2.082.371.8360.3%5-10年2.402.542.0573.5%1-3年(0.19)2.25(4.86)62.2%3-5年(0.41)2.61(4.66)64.1%5-10年(0.15)5.63(4.05)