携手知名IP探索联名新范式，自主品牌多年投入进入收获期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 哈尔斯与 SIGG 两大品牌多年投入进入收获期，携手知名 IP 探索联名新范式。公司通过与知名 IP 合作，依托自身在材料、杯型及制造工艺方面的综合优势，将高品质产品与 IP 品牌的高附加值属性与强大影响力结合，强强联手，推陈出新，打造“爆品”模式。公司 2020 年起携手华为智选，其中鸿蒙智选-哈尔斯智能水杯（弹盖款）斩获国际 CMF 设计大奖，并能够通过华为智慧生活 App 轻松实现与水杯的连接，享受智能饮水提醒、饮水量统计、个性化健康日程管理（如自定义服药提醒）等贴心服务，成为行业智能水杯定义者与引领者。2022 年子品牌 SIGG 与泡泡玛特联动，推出瑞士奇遇系列限定礼盒，单品包括反转时钟弹跳吸管杯、萌动可可咖啡吸管杯、棉花糖硅胶杯盖等，于京东、天猫等品牌线上旗舰店均有。2025 年末公司达成“哈尔斯&尔滨”品牌生态建设战略合作，推出“大花袄、冰雪、冰城风情”三系列共六款产品，先后在松花江冰雪嘉年华快闪店和核心文旅商圈的“尔滨礼物”门店上架，为消费者带来兼具文化内涵与实用价值的消费新体验。此外公司已构建多元化 IP 联名矩阵，联名合作品牌储备丰富，包括可口可乐、MAIMAI、中国航天 ASES、蓝精灵、故宫宫廷文化等。 当前公司自主品牌 IP+保温杯模式已初步跑通，正持续拓宽 IP 合作的广度和深度，短期以 IP 联名保温杯为核心产品，26 年有望与知名 IP 品牌探索成立合资公司等"潮玩+保温杯"跨界新范式，中长期有望延伸至更多潮流品类。 盈利预测、估值与评级 我们预测 2025-2027 年公司实现营业收入 34.5 亿/43.8 亿/53.0亿元，同比+3.67%/+26.87%/+21.04%，归母净利润 1.44 亿/2.84亿/3.97 亿元，同比-49.65%/+96.84%/+39.90%。25 年业绩阶段性承压主要系泰国生产基地产能爬坡过程中供应链搭建、本地化团队建设以及固定资产折旧成本拖累；ODM/OEM 客户短期调整产品结构；自主品牌前期投入拖累短期利润；以及汇率波动对毛利率和汇兑损益影响。伴随 2025 年产能爬坡等短期扰动因素出清，2026 年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，营收态势稳中向好。考虑到公司海外产能阶段性稀缺资源，叠加内销情绪价值赛道持续拓宽提供向上估值弹性，给予公司 2026 年 15X PE，给予“买入”评级。 风险提示 海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,407 3,332 3,454 4,382 5,304 营业收入增长率 -0.86% 38.40% 3.67% 26.87% 21.04% 归母净利润(百万元) 250 287 144 284 397 归母净利润增长率 21.31% 14.72% -49.65% 96.84% 39.90% 摊薄每股收益(元) 0.535 0.615 0.309 0.609 0.852 每股经营性现金流净额 0.52 0.99 0.28 1.20 1.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.02% 16.65% 7.80% 14.05% 17.58% P/E 13.69 12.94 24.79 12.59 9.00 P/B 2.33 2.15 1.93 1.77 1.58 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8006.007.008.009.0010.0011.00250205250505250805251105人民币(元)成交金额(百万元)成交金额哈尔斯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 2,428 2,407 3,332 3,454 4,382 5,304 货币资金 814 849 787 885 1,096 1,318 增长率 -0.9% 38.4% 3.7% 26.9% 21.0% 应收款项 188 360 418 472 527 623 主营业务成本 -1,718 -1,656 -2,399 -2,526 -3,172 -3,797 存货 413 495 537 657 782 884 %销售收入 70.8% 68.8% 72.0% 73.1% 72.4% 71.6% 其他流动资产 21 83 55 133 116 99 毛利 710 751 933 928 1,210 1,507 流动资产 1,436 1,787 1,797 2,147 2,521 2,924 %销售收入 29.2% 31.2% 28.0% 26.9% 27.6% 28.4% %总资产 61.0% 64.1% 53.2% 53.8% 57.0% 60.4% 营业税金及附加 -13 -18 -21 -24 -31 -37 长期投资 65 36 29 29 29 29 %销售收入 0.5% 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 707 730 1,134 1,517 1,581 1,602 销售费用 -178 -232 -284 -311 -372 -446 %总资产 30.1% 26.2% 33.6% 38.0% 35.7% 33.1% %销售收入 7.3% 9.7% 8.5% 9.0% 8.5% 8.4% 无形资产 100 127 243 240 235 229 管理费用 -169 -171 -214 -259 -307 -371 非流动资产 917 1,001 1,579 1,847 1,902 1,915 %销售收入 7.0% 7.1% 6.4% 7.5% 7.0% 7.0% %总资产 39.0% 35.9% 46.8% 46.2% 43.0% 39.6% 研发费用 -102 -95 -122 -155 -175 -212 资产总计 2,353 2,789 3,376 3,994 4,423 4,839 %销售收入 4.2% 4.0% 3.7% 4.5% 4.0% 4.0% 短期借款 250 242 122 637 673 644 息税前利润（EBIT） 248 234 291 178 325 441 应付款项 478 646 903 932 1,147 1,342 %销售收入 10.2% 9.7% 8.7% 5.2% 7.4% 8.3% 其他流动负债 140 130 157 137 163 191 财务费用 20 0 52 -18 -25 -22 流动负债 869 1,018 1,183 1,707 1,