比亚迪1月销量点评：出海持续亮眼，内销有望底部向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2 月 1 日，比亚迪发布 2026 年 1 月产销快报：2026 年 1 月公司乘用车批发销售 20.6 万台、同比-30.7%、环比-50.5%；其中纯电销售 8.3 万台、同比-33.6%、环比-56.3%，插混销售 12.2 万台、同比-28.5%、环比-45.4%。 点评 1、 出海持续亮眼，有望延续高增。1 月公司乘用车及皮卡海外销售 10.0 万台、同比+43.3%、环比-24.9%，预计增长系新车型在海外各区域市场放量。展望后续：1）2026 年公司预计有众多新产品持续投放海外市场，并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从 1 千个增长到 2 千个，泰国、巴西工厂持续爬坡，匈牙利、印尼工厂投产等），同时 2025 年出海销量高增也带来了公司在海外品牌认知度的大幅提高，我们认为公司2026 年出海销量有望持续高增；2）高端车型陆续出海（如腾势Z9GT、方程豹钛 7 等）、规模效应释放、叠加本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性。 2、 内销短暂承压，有望迎来底部向上。剔除乘用车及皮卡海外销量，1 月公司国内批发销售 10.6 万台、同比-53.5%、环比-62.5%，内销短暂承压预计系行业需求较弱（受新能源购置税补贴退坡、以旧换新补贴退坡以及地方补贴落地进度较慢影响，消费者观望情绪较重），同时公司持续去库存、为新车上市做准备。展望后续：1）预计随着各省份补贴陆续落地以及年前购车需求释放、行业需求有望恢复；2）根据工信部及公司发布会等，2026 年公司仍有秦MAX、海豹 08、海狮 08 等多款新车上市；3）同时公司持续提升产品力，如 1 月已发布秦家族、宋 Pro dmi 等长续航版，后续有望加速推进“技术平权”，通过对快充、智驾、云辇等技术的下放以及内外饰的调整实现产品力的大幅跃升；4）叠加去库因素有望逐步消除，公司内销有望迎来底部向上。 盈利预测、估值与评级 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内加速推进“技术平权”、销量有望底部向上；高端化转型初见成效，期待高端新车上市贡献量利增量。结合公司经营情况，我们预计公司 2025-2027年分别实现归母净利润 346/431/524 亿元，公司股票现价对应 PE估值为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 602,315 777,102 814,969 991,798 1,127,000 营业收入增长率 42.04% 29.02% 4.87% 21.70% 13.63% 归母净利润(百万元) 30,041 40,254 34,626 43,121 52,435 归母净利润增长率 80.72% 34.00% -13.98% 24.53% 21.60% 摊薄每股收益(元) 10.319 13.837 3.798 4.730 5.751 每股经营性现金流净额 58.30 45.87 34.79 58.69 55.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.64% 21.73% 18.44% 20.18% 21.39% P/E 19.19 20.43 25.73 20.66 16.99 P/B 4.15 4.44 4.74 4.17 3.63 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00087.0096.00105.00114.00123.00132.00141.00250205250505250805251105人民币(元)成交金额(百万元)成交金额比亚迪沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 424,061 602,315 777,102 814,969 991,798 1,127,000 货币资金 51,471 109,094 102,739 128,355 250,296 356,729 增长率 42.0% 29.0% 4.9% 21.7% 13.6% 应收款项 53,633 70,189 76,365 68,368 83,202 101,306 主营业务成本 -351,816 -480,558 -626,047 -670,613 -816,827 -913,453 存货 79,107 87,677 116,036 120,637 146,939 164,321 %销售收入 83.0% 79.8% 80.6% 82.3% 82.4% 81.1% 其他流动资产 56,592 35,161 75,432 73,541 74,065 74,308 毛利 72,245 121,757 151,056 144,356 174,971 213,547 流动资产 240,804 302,121 370,572 390,901 554,502 696,666 %销售收入 17.0% 20.2% 19.4% 17.7% 17.6% 18.9% %总资产 48.8% 44.5% 47.3% 51.0% 62.3% 70.7% 营业税金及附加 -7,267 -10,350 -14,752 -12,397 -14,381 -15,778 长期投资 23,255 33,992 40,505 40,505 40,505 40,505 %销售收入 1.7% 1.7% 1.9% 1.5% 1.5% 1.4% 固定资产 176,502 265,630 282,242 239,170 191,098 138,026 销售费用 -15,061 -25,211 -24,085 -26,467 -31,242 -34,937 %总资产 35.7% 39.1% 36.0% 31.2% 21.5% 14.0% %销售收入 3.6% 4.2% 3.1% 3.2% 3.2% 3.1% 无形资产 25,431 46,267 48,366 52,589 57,108 62,830 管理费用 -10,007 -13,462 -18,645 -20,374 -23,803 -24,794 非流动资产 253,057 377,426 412,784 376,310 336,255 288,428 %销售收入 2.4% 2.2% 2.4% 2.5% 2.4% 2.2% %总资产 51.2% 55.5% 52.7% 49.0% 37.7% 29.3% 研发费用 -18,654 -39,575 -53,195 -60,163 -70,715 -78,890 资产总计 4