年报点评：内外销增长稳健，渠道变革驱动盈利修复

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 小家电Ⅱ 分析师：朱宇澍 登记编码：S0730521060001 zhuys@ccnew.com 021-50586328 研究助理：欧洋君 ouyj@ccnew.com 021-50586769 内外销增长稳健，渠道变革驱动盈利修复 ——苏 泊 尔(002032)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2022-04-20) 收盘价(元) 53.48 一年内最高/最低(元) 79.00/43.70 沪深 300 指数 4,070.79 市净率(倍) 5.67 流通市值(亿元) 431.48 基础数据(2021-12-31) 每股净资产(元) 9.43 每股经营现金流(元) 2.53 毛利率(%) 23.00 净资产收益率_摊薄(%) 25.50 资产负债率(%) 44.90 总股本/流通股(万股) 80,867.85/80,679.87 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《苏 泊 尔(002032)调研简报：调研简报》 2012-12-14 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 04 月 21 日 事件：近日，公司发布 2021 年度报告。 ⚫ 2021 年公司实现营业总收入 215.85 亿元，同比增长 16.07%；实现归母净利润 19.44 亿元，同比增长 5.29%；扣非后归母净利润 18.58亿元，同比增长 16.48%。报告期末，基本每股收益 2.4 元/股；加权平均净资产收益率 26.81%。作为国内炊具及厨房小家电龙头企业，公司凭借强大的研发制造能力，以及稳定的经销商网络，产品长期保持市场份额领先地位。同时随着公司在多品类、多领域布局的积极推进，其行业中竞争优势持续巩固。 投资要点： ⚫ 内销业务增长稳健，外销收入显著提升。根据披露年报数据显示，公司 2021 年国内外实现营业收入 142.60 亿元/73.26 亿元，同比增长 10.80%/27.91%，其中内销业务受益于其线上渠道转型战略的落地成功，以及产品销售结构进一步优化等方面，增速较上年大幅提升超 23 个百分点；外销收入明显提升，主要源于公司控股股东及海外最大的 OEM 采购客户 SEB 集团订单持续转移，其中公司全年向SEB 集团出售商品总额 68.62 亿元，同比增长 25.79%。根据公司 2022年度关联交易公告显示，预计今年公司向 SEB 集团出售商品总额将达 75.54 亿元，增速将继续保持 10%以上水平。考虑到 SEB 集团在全球市场销售规模的不断增长，以及受当前疫情影响供应链尚未全面恢复，公司外销收入或将持续受益于其订单转移而稳步增长。 ⚫ 积极推进产品创新与品类扩展，行业竞争优势长期稳固。公司始终坚持产品多元化、差异化发展战略，基于消费者在居家烹饪及多场景的使用需求，创新智巧的产品推新促使用户粘性与品牌影响力不断提升。根据年报数据显示，2021 年公司主营炊具与厨房小家电品类市场份额分别稳居第一、二位。此外，公司生活家居电器品类发展稳健，挂烫机品类线上/线下全年累计市占率达 10.5%/29.8%，同样位居行业前列水平。同时，公司于 2021 年推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器，借助品牌与渠道等优势成功拓宽产品线打开新成长空间。随着公司产品发展战略的深化，预计未来或将充分受益于其涉足新兴行业的高增红利，以及持续推新所带来的营收增量。 ⚫ 渠道变革加速，盈利水平有望持续改善。公司在 2021 年加速推进双线渠道变革，线上方面，加大电商“一盘货”模式与直营 DTC 官方旗舰店建设，同时为应对原材料及运费价格上涨压力，及时进行产品销售结构优化，通过提高高附加值、高毛利产品销售占比，进而有效提升终端盈利能力，释放成本端压力。线下方面，加快与传统电商平台在下沉市场 O2O 渠道的全面合作，在一、二级市场受制-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2021.042021.082021.122022.04苏 泊 尔沪深30011531 小家电Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 于疫情影响而面临挑战的情况下，公司依托中高端市场定位与稳定代理商优势，积极发展三、四级市场的新兴增长点。报告期内，公司毛利率为 23%，受原材料价格波动与新收入准则影响，较上年下降近 3 个百分点，但若按重分类前统计口径计算，公司全年毛利率同比仅小幅下降 0.38%，盈利保持相对稳健水平。考虑到公司与 SEB集团就出售价格重新谈判，以及渠道结构的不断优化，公司未来利润率有望持续恢复。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2022-2024 年摊薄后 EPS 分别为 2.8 元/3.3 元/3.8 元，按 4 月 21 日 52.32 元收盘价计算，对应的 PE 为 18.6X/15.8X/13.8X。在当前多方面外部因素压力下，公司持续推进渠道变革，并有效实施精细化运营，后续随着各业务战略的成功落地，叠加产品推新对未来营收规模的增量贡献，看好其未来盈利能力的持续修复与业绩增长。因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：SEB 订单转移不及预期；原材料与海运成本持续上升；人民币汇率大幅波动；行业竞争加剧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18597 21585 24411 27137 30172 增长比率（%） -6.33% 16.07% 13.09% 11.17% 11.18% 净利润（百万元） 1846 1944 2321 2735 3092 增长比率（%） -3.84% 5.29% 19.42% 17.81% 13.05% 每股收益(元) 2.26 2.40 2.87 3.38 3.82 市盈率(倍) 34.45 25.93 18.63 15.81 13.99 资料来源：中原证券 小家电Ⅱ 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2016-2021 年营业收入及增速 图 2：公司 2016-2021 年归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司 2016-2021 年毛利率与净利率 图 4：公司 2016-2021 年费用率变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：公司 2016-2021 年主营产品销量（单位：万台） 图 6：公司 2016-2021 年主营产品产量（单位：万台） 资料来源：通联数据，中原证券 资料来源：通联数据，中原证券 -10-50510152025050