2022年一季报：量价齐升同比高增，业绩符合预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恩捷股份（002812） 2022 年一季报：量价齐升同比高增，业绩符合预期 2022 年 04 月 20 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 188.00 一年最低/最高价 123.71/310.08 市净率(倍) 11.42 流通 A 股市值(百万元) 139,725.41 总市值(百万元) 167,772.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.47 资产负债率(%,LF) 44.47 总股本(百万股) 892.41 流通 A 股(百万股) 743.22 相关研究 《恩捷股份(002812)：年报及一季报预告：隔膜业务量利齐升，2022 年维持高增长》 2022-04-12 《恩捷股份(002812)：股权激励方案落地，长期增长确定》 2022-01-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,982 14,010 20,406 27,618 同比 86% 76% 46% 35% 归属母公司净利润（百万元） 2,718 5,011 7,142 9,676 同比 144% 84% 43% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.05 5.62 8.00 10.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 61.73 33.48 23.49 17.34 [Table_Summary] 投资要点  公司 2022 年 Q1 归母净利 9.16 亿元，同环比+111.92%/-4.83％，符合市场预期。2022 年 Q1 公司实现营收 25.92 亿元，同环比+79.62%/-1.93%；归母净利 9.16 亿元，同环比+111.92%/-4.83％，扣非归母净利 8.78 亿元，同环比+116.91%/-6.42%；2022 年 Q1 毛利率为 48.54%，同环比+0.03pct/-4.53pct，环比下降主要系部分奖金及加班费计入营业成本所致；归母净利率 35.32%，同环比+5.38pct/-1.08pct。公司此前预告 2022 年 Q1 归母净利 8.65-9.5 亿元，Q1 业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。  2022Q1 出货 11 亿平，同比高增，2022 年全年出货预计 80%+高增长。公司 2022Q1 我们预计出货 11 亿平左右，环增 10%，同比大增 140%+，4 月排产环比进一步提升，疫情影响物流，或影响小幅排产，但全年仍维持乐观预期，我们预计随着公司产能释放，2022 年公司全年出货有望超 55 亿平，同比增长 80%+。盈利方面，公司 2022Q1 隔膜单平归母利润 0.8 元/平左右，环比下滑 10%，主要系公司 Q1 计提 1 亿+年终奖金，若加回，则单平净利环比进一步提升至 0.9 元/平左右，考虑公司涂覆比例提升及海外客户占比提升、在线涂覆产能释放，我们预计全年单平盈利有望维持 0.9 元/平以上，可维持较高水平。  公司产能扩张领先，产品结构进一步改善，布局干法隔膜、铝塑膜未来贡献新增量。2022 年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021 年年底公司产能达 50 亿平，公司预计 2022 年新增 25 条线，目前重庆恩捷 16 条线、江苏恩捷 16条线及苏州捷力 2 亿平米产能在建，其中 22Q1 已建成 4 条线，下半年产能加速落地，我们预计 2022 年年底母卷产能有望达 75 亿平左右，此外公司与亿纬、宁德合资工厂建设中，匈牙利 4 亿平基膜产线有序推进中，2023 年年底母卷产能有望超 100 亿平；考虑公司产能释放加速，2022 年全年出货我们预计达 55 亿平左右，同比增长 80%+。分客户来看，2022 年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户 LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计 2022 年海外客户占比进一步提升至30%左右，且随着在线涂覆落地，涂覆膜进入大客户供应链，2022 年涂覆比例预计进一步提升至 40%左右。  盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2022-2024 归 母 净 利50.11/71.42/96.76 亿元，同比增长 84%/43%/35%，对应 PE 值分别为33/23/17X，给予 2022 年 50xPE，对应目标价 281 元。维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期 -22%-5%12%29%46%63%80%97%114%131%148%2021/4/202021/8/192021/12/182022/4/18恩捷股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 公司 2022 年 Q1 归母净利 9.16 亿元，同环比+111.92%/-4.83％，符合市场预期。2022 年 Q1 公司实现营收 25.92 亿元，同环比+79.62%/-1.93%；归母净利 9.16 亿元，同环比+111.92%/-4.83％，扣非归母净利 8.78 亿元，同环比+116.91%/-6.42%；2022 年 Q1毛利率为 48.54%，同环比+0.03pct/-4.53pct，环比下降主要系部分奖金及加班费计入营业成本所致；归母净利率 35.32%，同环比+5.38pct/-1.08pct；扣非归母净利率 33.88%，同环比+5.82pct/-1.63pct。公司此前预告 2022 年 Q1 归母净利 8.65-9.5 亿元，Q1 业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：公司分季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022Q1 出货 11 亿平，同比高增，2022 年全年出货预计 80%+高增长。公司 2022Q1我们预计出货 11 亿平左右，环增 10%，同比大增 140%+，4 月排产环比进一步提升，疫情影响物流，或影响小幅排产，但全年仍维持乐观预期，我们预计随着公司产能释放，2022 年公司全年出货有望超 55 亿平，同比增长 80%+。盈利方面，公司 2022Q1 隔膜单平归母利润 0.8 元/平左右，环比下滑 10%，主要系公司 Q1 计提 1 亿+年终奖金，若加2022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q4营业收入(百万）2,592.32,643.31,945.31,950.61,443.21,701.7-同比79