公司简评报告：收入端稳健增长，盈利水平继续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 43.67 一年内最高/最低价（元） 78.78/32.90 市盈率（当前） 47.05 市净率（当前） 6.85 总股本（亿股） 2.00 总市值（亿元） 87.34 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  2021 年业绩预增 54.9%-69.6%，扩产能助成长加速   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：图南股份发布 2021 年报，2021 年公司实现营业收入 6.98 亿元、同比+27.7%；实现归母净利润 1.8 亿元、同比+66.2%；扣非归母净利润1.6 亿元、同比+73.5%。公司同时发布 2022 年一季报，一季度实现营业收入 2.1 亿元、同比+42.2%；实现归母净利润 4040 万元、同比+11.9%；扣非归母净利润 4014 万元、同比+22.1%。 ⚫ 铸造高温合金业务收入增长 45.4%，各业务板块毛利率提升：公司 2021年铸造高温合金销量 713 吨，实现收入 2.9 亿元、同比+45.4%；毛利率为 51.1%、同比提升 6 个百分点。变形高温合金销量 1354 吨，实现收入 2.0 亿元、同比+4.9%；毛利率为 28.1%、同比提升 2.5 个百分点。特种不锈钢销量 352 吨，实现收入 8747 万元、同比+60.4%；毛利率为42.3%、同比提升 7 个百分点。其他合金制品销量 803 吨，实现收入 1.1亿元、同比+29.4%；毛利率为 12%、同比下降 1.3 个百分点。 ⚫ 利润率水平大幅提升，继续加大研发投入：公司 2021 年整体毛利率为37.3%、同比提升 4.8 个百分点；净利率为 26%、同比提升 6 个百分点。净利率提升幅度大于毛利率，主要系公司 2021 年承担重大基础建设项目收到政府补助 3864 万元，由此其他收益较 2020 年增加 2155 万元。销售费用率为 1.1%、同比下降 0.3 个百分点；管理费用率为 6.4%、同比增加 2.1 个百分点，主要系实施股权激励计划、确认股份支付费用所致；研发费用率为 6.4%、同比增加 0.2 个百分点。 ⚫ 配套产品研制、验证工作稳步推进：公司在 2021 年先后完成 DZ40M、DZ417G 定向铸造高温合金母合金，及 K417G、K40M、K465 等等轴晶铸造高温合金母合金的试制、验证工作，将逐步进入批产阶段。完成GH2132、GH4169、GH4738 等紧固件用变形高温合金棒丝材的研制，部分产品实现批量供货。完成多个型号精密铸件的试制，完成航空用无缝高强度管材的开发。随着配套研制产品逐步实现量产，预计将为公司“十四五”期间销售收入做出贡献。 ⚫ 募投项目有序进展，设立沈阳图南子公司拓展航空用中小零部件业务：2021 受疫情影响，部分进口设备采购有所延迟，募投项目“年产 1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”投资进度为 39.6%、“年产 3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”投资进度为 21.07%。目前部分进口设备及国产设备采购基本确定，2022 年将加快项目建设。公司在 2021年 7 月设立全资子公司沈阳图南，开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设；预计达产年可形成各类航空用中小零部件 50 万件（套）加工生产能力，实现产品延伸拓展，进一步增强公司竞争力。 ⚫ 投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.4/3.2/4.2 亿元，当前股价对应 PE 为 37/27/21 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品研制及批产进度不及预期的风险。 -2-101220-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb15-Apr图南股份沪深300 [Table_Title] 收入端稳健增长，盈利水平继续提升 [Table_ReportDate] 图南股份(300855)公司简评报告 | 2022.04.20 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 6.98 9.25 12.13 15.26 营收增速（%） 27.7% 32.5% 31.2% 25.8% 净利润（亿元） 1.81 2.39 3.21 4.16 净利润增速（%） 66.2% 31.9% 34.3% 29.4% EPS(元/股) 0.91 1.20 1.61 2.08 PE 48.2 36.5 27.2 21.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：图南股份 2017-2021 营收及增速 图 2：图南股份 2017-2021 归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：图南股份 2017-2021 毛利率及净利率 图 4：图南股份 2017-2021 期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：图南股份 2020-2021 分板块收入及增速 图 6：图南股份 2020-2021 分板块毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 921 1,208 1,523 1,964 经营活动现金流 179 174 208 274 现金 208 431 627 928 净利润 181 239 321 416 应收账款 26 37 49 61 折旧摊销 36 40 40 41 其它应收款 0 1 1 1 财务费用 1 -2 -6 -10 预付账款 4 3 4 5 投资损失 -7 -47 -49 -52 存货 320 336 418 499 营运资金变动 -24 -99 -106 -133 其他 362 401 425 471 其它 -7 44 8 11 非流动资产 447 389 428 418 投资活动现金流 -211 6