一季报点评：单季度利润历史新高，继续看好再生铝和高端产品放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 19 日 公司研究 单季度利润历史新高，继续看好再生铝和高端产品放量 ——明泰铝业（601677.SH）一季报点评 增持（维持） 事件：公司 4 月 18 日盘后发布 2022 年一季报，实现营收 74.89 亿元，同比增长 53%；归属于上市公司股东净利润 5.90 亿元，同比增长 83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 4.85 亿元，同比增长 76%。 点评： 加工费上涨、外贸占比提升，单季度净利润创历史新高。公司 2022Q1 业绩大增主要源于：1）铝产品加工费上涨；2）外贸产品占比增大，而海外铝产品较国内溢价；3）再生铝产量提升和保级利用的增加。2022Q1 单季度 ROE（摊薄）5.37%，环比 2021Q4 提升 1.06 个百分点，同比提升 1.73 个百分点。经营性现金流净额 2 亿元，同比下降 29%，主要系应收账款增加所致，2022Q1 应收账款 17.9 亿元较 2021 年年末增加 6.5 亿元。 2022Q1 产量同比增长 6%，疫情影响发运销量同比持平。一季度铝板带材产量29.7 万吨，同比增长 6%，铝型材 0.54 万吨，同比增 54%；铝板带材销量 28万吨，同比持平，铝型材销量 0.55 万吨，同比增长 120%，Q1 单季产量与销量差值 1.7 万吨，或主要系疫情对产品运输的影响所致。 年产 70 万吨绿色铝项目投产顺利，再生铝产量规划增加 22 万吨。公司 3 月 15日公告，年产 70 万吨绿色新型铝合金材料项目中再生铝生产线 2 台瓦格斯塔夫铝合金扁锭铸造机已建成投产；1+4 热连轧粗轧生产线、六辊冷轧机等设备预计将于二季度之前建设完成。该项目全年规划铝合金扁锭铸锭产量约 22 万吨，热轧坯料产量约 11.5 万吨，外销产成品约 5 万吨。 盈利预测、估值与评级：基于铝产品加工费上涨，公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善，看好公司业绩继续维持高速增长。我们维持前期盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 28.7/38.1/45.3 亿元，同比增长 55.1%/32.5%/19.1%，对应当前股价的 PE 估值分别为 9/7/5X，维持“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,333 24,613 34,517 39,260 43,149 营业收入增长率 15.45% 50.69% 40.24% 13.74% 9.90% 净利润（百万元） 1,070 1,852 2,873 3,805 4,530 净利润增长率 16.69% 73.08% 55.14% 32.45% 19.05% EPS（元） 1.62 2.71 4.17 5.52 6.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.36% 17.35% 21.40% 22.47% 21.50% P/E 22 13 9 7 5 P/B 2.7 2.3 1.8 1.5 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-18 当前价：35.92 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.89 总市值(亿元)： 247.42 一年最低/最高(元)： 17.25/47.75 近 3 月换手率： 74.95% 股价相对走势 -29%20%69%118%167%02/2106/2109/2112/21明泰铝业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.39 -2.89 107.65 绝对 -4.72 -16.33 91.70 资料来源：Wind 相关研报 ROE 创上市以来新高， 2022 年业绩有望继续高增长——明泰铝业（601677.SH）2021 年年报点评（2022-03-20） 存货减值拖累 2021Q4 利润，全年业绩延续高增长——明泰铝业（601677.SH）公告点评（2022-01-18） 加工费上调和再生铝产能投产，单吨净利润再创历史新高——明泰铝业（601677.SH）2021 年三季报预告点评（2021-10-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 明泰铝业（601677.SH） 图 1：公司各季度铝产品产销量（万吨） 图 2：公司单季度归母净利润创历史新高（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表 1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 主营业务收入 30.36 41.18 43.71 48.09 48.87 58.72 62.91 75.63 74.89 同比增长率 -21% 18% 22% 31% 61% 43% 44% 57% 53% 毛利 2.92 5.95 6.51 3.84 6.07 9.44 9.95 5.97 9.94 毛利率 9.61% 14.45% 14.89% 7.99% 12.43% 16.08% 15.82% 7.89% 13.27% 销售费用 0.34 0.94 0.65 -1.29 0.14 0.12 0.16 0.32 0.19 财务费用 0.17 0.24 0.51 0.60 0.09 0.25 0.07 0.40 0.18 管理费用 0.36 0.30 0.44 0.75 0.47 0.56 0.70 0.62 0.70 研发费用 0.96 1.23 1.41 1.57 2.07 2.53 2.56 2.38 2.90 期间费用率 6.01% 6.59% 6.86% 3.40% 5.67% 5.89% 5.55% 4.93% 5.30% 资产减值损失 -0.04 -0.03 0.00 -0.39 0.00 0.04 0.00 -0.18 0.00 投资净收益 0.07 -0.04 0.07 0.71 0.10 0.11 0.04 0.26 0.13 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 营业外支出 0.01 0.02 0.02 -0.01 0.01 0