光伏2022年二季度策略：产业链高景气明确，把握Q2预期上修机会

产业链高景气明确，把握Q2预期上修机会——光伏2022年二季度策略分析师：姚 遥yaoy@gjzq.com.cn执业编号：S1130512080001联系人：宇文甸 李轩宇 张嘉文2022/4/18硅料价格高位成交积极，原辅材料价格验证高景气度2数据来源：硅业分会、PVInfoLink，国金证券研究所•“需求曲线定价”状态下，产业链价格是反映行业景气度的最直观指标。•Q1硅料价格反弹至250元/kg附近，且4月订单快速签署完毕，硅片频繁跟涨创新高，玻璃、胶膜连续提价，验证行业高景气度。•近期组件价格亦有小幅抬升苗头，产业链博弈天平向“终端接受涨价”的方向倾斜。图表：近一年单晶PERC组件价格（元/W）图表：近一年光伏玻璃价格（元/平米）图表：近一年单晶硅片价格（元/片）图表：近一年单晶PERC电池片价格（元/W）图表：近一年单晶致密料价格（元/kg）产业链瓶颈环节供应持续释放，Q2行业出货确定性环比增长3•硅料（短板）：Q2新增贡献主要来自通威云南5万吨满产、亚洲硅业3万吨、新特能源技改升级，预计产量环比增长10%左右。•EVA粒子：Q1浙石化光伏料进展超预期，Q2新增贡献主要来自联泓技改升级、乐天30万吨，全年供需紧平衡。•光伏玻璃：Q1行业扩产低于预期，4月初有新玩家（旗滨1200t/d）点火，预计Q2产量环比增长8%；听证会制度有利于供需关系健康以及龙头份额提升。•其他环节如IGBT、石英坩埚等，虽供需紧张，但与EVA、工业硅属性类似，均非“刚性瓶颈”。图表：硅料、EVA粒子及玻璃季度供给预测对比数据来源：各企业公告，国金证券研究所测算图表：硅料有效供给与硅片产能对比核心环节季度供应情况更新：硅料Q4大规模释放，玻璃下半年加速4数据来源：卓创资讯、硅业分会，国金证券研究所测算图表：2022年光伏压延玻璃有效季度供给预测图表：2022年硅料季度有效供给预测•硅料：2022Q1-Q4全球有效供应量预计分别为18、20、22、25万吨，全年约85万吨，Q2-Q3供应增量少于先前预期，Q4相对释放较多。•光伏玻璃：Q1产能增长慢于预期，下半年供给释放提速，但除龙头外的新窑炉点火时点仍然存在较大不确定性，相对硅料的整体过剩程度好于先前预期。产业链利润分布变化：景气度维持高位的明确指标5来源：solarzoom、PVInfoLink，国金证券研究所；说明：单位盈利为测算值，实际受到各家企业采购策略及技术水平不同或有所差异，建议关注“变化趋势”为主；图表：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算）•开年以来，产业链各环节排产基本维持高位，硅料盈利高位坚挺，硅片/电池片较Q4有明显改善，一体化组件毛利持稳。•展望Q2利润率变动趋势：硅料高位持稳、硅片持稳或小降、电池片存在继续修复机会，一体化组件盈利持稳。国内分布式需求旺盛，强购买力决定其仍是今年国内装机主力6•Q1国内户用分布式需求延续高景气度，随着各地电价、能耗要求趋严，以各类工业园为代表的工商业分布式需求亦呈现高增长态势；2022年1-2月国内新增装机10.86GW，超过2021年1-5月总和。数据来源：能源局，中电联，国金证券研究所图表：2021-2022年2月我国光伏月度新增装机量（GW）集中式项目储备丰富，央国企组件招标积极7•从集中式需求来看，2021年底以来国内央国企组件公开招标规模超过56GW，组件价格回到合理区间（1.85元/W附近）时将陆续启动，后续补贴清偿若能逐步兑现，可能进一步推升国内集中式项目的成本承受力。数据来源：各项目开标公告，国金证券研究所整理图表：近期央国企组件中标价格分布俄乌冲突刺激欧洲需求爆发，光伏PPA电价连续上涨支撑需求后劲8数据来源：LevelTen Energy，国金证券研究所图表：近2年内欧洲主要国家光伏PPA电价趋势•俄乌冲突提升能源独立性诉求，“脱俄”目标下，短期多种手段并举，但短中长期的新能源建设力度一定是加大。•德国计划将2030年的可再生能源发电比例目标提高到80%（此前目标65%，当前水平40%），预计2030年的光伏/风电装机量需要分别达到215GW和145GW。除德国和欧盟之外，西班牙、葡萄牙、英国、法国等国家也都已经陆续出台支持可再生能源发电能力建设以提升能源独立性的相关政策。•反映到产业链上，欧洲分布式需求端光伏组件、储能系统涨价顺畅，集中式项目端PPA价格保持上涨趋势，影响滞后体现。数据来源：ICE，国金证券研究所图表：欧盟“脱俄”加剧能源价格上涨俄乌冲突刺激欧洲需求爆发，光伏PPA电价连续上涨支撑需求后劲9数据来源：各国能源主管部门，国金证券研究所整理图表：近12年全球主要国家光伏PPA电价趋势美国反规避调查损人不利己，本土产业链全力施压，预计难有恶性结果10数据来源：SEIA，国金证券研究所•美国光伏产业协会一项问卷调查结论：1）组件供应方面：3/4以上企业表示已经收到组件供应被推迟或取消的通知（剩余1/4可能也只是因为通过经销商采购组件的终端小型安装商）；2）产业链各环节/领域超过90%的企业认为他们的业务将受到“严重甚至毁灭性的打击”，有意思的是参与调查的本土制造商也有80%这么认为；3）2/3以上企业表示他们70%的就业岗位将面临风险，其中1/3认为这一影响是100%。SEIA发动产业链力量积极向政府施压。•可能较理想的结果主要包括：1）直接终止调查（可能性较低）；2）短期内快速取得“规避行为不成立”的调查结论，并终止调查；3）调查继续（最长需要150天得到初裁结论），但明确不对调查期贸易进行追溯性征税（未来如有）。图表：SEIA调查问卷结果——反规避调查对企业业务影响程度图表：SEIA调查问卷结果——反规避调查对企业就业岗位的影响程度反馈的企业数量观点总结&投资建议：业绩兑现确定性、跟量走、格局/盈利改善方向11•当前时点板块核心逻辑：行业高景气明确，“供应短板（硅料）释放节奏、边际需求强度、组件排产预期”三者保持动态平衡，不管如何博弈，今年有三条核心逻辑始终不变，均大概率兑现（部分也是目前市场预期差所在）：•1）组件产出/终端装机随硅料产量释放逐季/逐月环比增长（疫情对物流影响的改善拐点已出现）；•2）硅料价格预期抬升，驱动更激进的薄片化，支撑更多的组件产出和装机量，全年装机45%-50%高增确定，2023年继续维持相对高增速；•3）供给存在瓶颈情况下，需求超预期体现为价格中枢上移，以及产业链利润总盘子扩张，瓶颈环节吃掉扩张的大部分。•核心四条主线：•1）业绩确定性/弹性的硅料/电池：通威股份、大全新能源、保利协鑫能源（H） 等•2）跟量走且格局、盈利改善趋势的辅材（玻璃）、逆变器：信义光能、福莱特（A/H）、金晶科技，阳光电源，福斯特 等；•3）电池新技术（组件龙头、领先设备商）：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能，奥特维、迈为股份 等；4）高分红运营商：信义能源（H） 等。风险提示12•国际贸易环境恶化风险：随着光伏在各国能源结构中的比例持续提升，中国作为在光伏制造业领域一家独大的存在，仍然可能面临其他国家更严苛的贸易壁垒限制（尽管这种壁垒可能导致该国使用清洁能源的成本上升）。•疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险：疫情对电力需求及其增速的负面影响超预期，导致