2025年6月策略观点：寻找震荡中的机会

证券研究报告 寻找震荡中的机会 ——2025年6月策略观点 2025年6月2日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心核心观点观点 核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显。5月A股先扬后抑，整体小幅收涨，市场赚钱效应相对一般，市场交易活跃度有所下行，而行业轮动速度则有所上行。从风格来看，5月A股市值风格偏微盘风格，行业风格偏医药医疗。 核心问题二：内外因素交织，预计指数整体震荡。短期外部风险扰动最严重的时候或许已经过去，但仍需要对特朗普后续政策的反复保持警惕。近期国内政策仍积极发力，预计后续政策仍将持续落地。随着中美两国为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，预计消费仍是经济修复的重要动能之一。内外因素交织之下，预计指数6月整体保持震荡。 核心问题三：有哪些确定性主线？1）内需消费，扩内需一直是近期国内政策的重点，未来有望持续迎来政策催化，此外，消费行业业绩整体更具韧性，建议关注家居用品、食品加工、专业服务、休闲食品等行业。2）国产替代，关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注对美进口占比高同时国内供给能力也较强的行业，包括出版、装修建材等，后者关注对美进口占比高但国内供给能力有望提升的行业，如航空装备、医疗器械、动物保健、化学制药等。3）基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或将对基金行业配置产生深远影响，部分被基金低配的行业在中长期维度里值得关注，包括银行、非银金融、公用事业、交通运输等行业，但短期内需警惕过度解读可能引发的预期偏差。 市场风格：6月或偏向防御风格。当前政策整体以稳为主，经济现实或经济预期短期偏向“强”的可能性相对较低，而当前市场点位接近4月初水平，海外扰动不确定性仍在，预计6月份市场交易热度可能也不会太高。五维行业比较框架视角下，预计市场风格将偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高，未来或值得投资者重点关注。 港股市场：关注互联网和消费方向。5月港股市场收涨，南下资金流入幅度显著收窄，但交易占比仍相对较高。关注美国对在美上市中概股的限制政策以及对华投资的限制，未来在美上市中概股若退市，其影响或相对可控。行业方面，建议关注港股互联网、汽车以及服务消费方向。 风险提示：历史规律失效；中美关系波动压制市场风险偏好；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落。 1、三个市场关注的核心问题 2 、A股市场：6月或偏向防御风格 4、风险提示 2 3、港股市场：关注互联网和消费方向 3 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数点位稳点位稳定，但定，但结构变结构变化明显化明显 图1：5月A股先扬后抑，整体小幅收涨 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/5/30  5月A股先扬后抑，整体小幅收涨。5月以来，中美大幅降低双边关税水平推动市场风险偏好抬升，市场震荡上行，而后随着市场情绪回落，市场震荡调整，上证指数5月小幅收涨。从主要宽基指数来看，5月万得微盘股指数、中证2000等指数涨幅靠前，而科创50指数则出现回调。 图2：5月万得微盘股指数、中证2000等指数涨幅靠前 资料来源： Wind，光大证券研究所 4 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数点位稳点位稳定，但定，但结构变结构变化明显化明显 图3：5月环保、医药生物等行业涨幅靠前 资料来源： Wind，光大证券研究所  分行业来看，5月环保、医药生物等行业涨幅靠前，而电子、社会服务等行业跌幅靠前。5月申万一行业走势分化，环保、医药生物、国防军工、银行等行业涨幅靠前，而电子、社会服务、计算机、房地产等行业跌幅靠前。从本轮市场的反弹情况来看，美容护理、环保、国防军工等行业涨幅相对较高，4月8日至5月30日，美容护理、环保、国防军工等行业涨幅均超过15%，而食品饮料、钢铁、社会服务等行业4月8日至5月30日涨幅则均低于5%。 图4：4月8日至5月30日，美容护理、环保等行业涨幅靠前 资料来源： Wind，光大证券研究所 5 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数点位稳点位稳定，但定，但结构变结构变化明显化明显 图5：5月万得微盘股指数表现相对更好 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：上图是将各指数2025/4/30收盘价标准化为1后得到，数据截至2025/5/30  从市场风格来看，5月A股市值风格偏微盘风格，行业风格偏医药医疗。从市值风格来看，5月微盘风格占优，5月万得微盘股指数上涨9.3%，显著高于同期万得大盘股指数和中盘股指数。从行业风格来看，5月医药医疗板块占优，5月医药医疗板块上涨6.2%，涨幅高于先进制造、消费等板块，且科技板块5月出现回调。 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：上图是将各指数2025/4/30收盘价标准化为1后得到，数据截至2025/5/30 0.900.951.001.051.102025-04-302025-05-072025-05-142025-05-212025-05-28周期 先进制造 消费 医药医疗 科技(TMT) 金融地产 图6：5月医药医疗板块表现相对更好 6 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数点位稳点位稳定，但定，但结构变结构变化明显化明显 图7：5月日涨幅超过9.5%的个股占比处于历史相对低位 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/5/30  5月市场赚钱效应相对一般，股票型ETF资金净流出金额超400亿元。从赚钱效应来看，5月日涨幅超过9.5%的个股占比处于历史相对低位，反映市场整体赚钱效应相对一般。此外，5月股票型ETF资金净流出478亿元，而4月股票型ETF资金净流入金额超1800亿元。 图8：5月股票型ETF资金净流出478亿元 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/05 7 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数点位稳点位稳定，但定，但结构变结构变化明显化明显 图9：5月市场交易活跃度有所下行 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/05/30  5月市场交易活跃度有所下行，而行业轮动速度则有所上行。从市场活跃度来看， 5月资金参与热度出现边际降温，A股市场5月日均成交额为1.21万亿元，环比4月下降1.7%，反映出投资者交易意愿较4月有所收敛。从行业轮动速度来看，5月行业轮动速度有所上行。 图10：5月行业轮动速度有所上行 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：“行业轮动速度”指标的构建方式为剔除综合行业后，根据其它30个申万一级行业过去1年的涨跌幅排名，先将其分为5组，然后将每个行业本期的分组与前一期分组差值的绝对值相加得到“行业轮动速度”指标，数据频率为周度，截至2025年5月30日 05101520252010-01-0