热场龙头壁垒高铸，新材料平台未来可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 222.38 元 目标价格（ 人民币）：275.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通 A 股(亿股) 0.64 总市值(亿元) 178.35 年内股价最高最低(元) 415.02/148.36 沪深 300 指数 4166 上证指数 3196 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 热场龙头壁垒高铸，新材料平台未来可期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 426 1,338 1,909 2,579 3,262 营业收入增长率 78.05% 213.72% 42.72% 35.07% 26.46% 归母净利润(百万元) 169 501 668 887 1,137 归母净利润增长率 117.03% 197.25% 33.22% 32.86% 28.14% 摊薄每股收益(元) 2.107 6.248 8.324 11.059 14.171 每股经营性现金流净额 0.52 -0.02 5.99 8.42 11.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.04% 26.50% 26.93% 27.16% 26.55% P/E 102.64 56.82 26.72 20.11 15.69 P/B 13.38 15.06 7.20 5.46 4.17 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  碳基复合材料龙头，热场系统产品市占率领先。金博股份主要从事先进碳基复合材料产品的研发、生产和销售，现阶段聚焦于碳/碳复合材料。公司凭借技术优势在单晶拉制炉热场系统占据 30-40%的市场份额，2021 年实现营收13.38 亿元（+213.72%）、归母净利 5.01 亿元（+197.25%）。  碳/碳热场业务：技术优势拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位。热场系统是制备单晶硅的关键耗材，近年碳基复合材料在坩埚领域渗透率已超过95%，硅片大型化将推动其他热场部件渗透率继续提升；光伏快速发展带动硅片需求高增，考虑到热场的新增/替换/改造需求，我们预计 2022-2024 年碳/碳热场需求快速增长，复合增速达 31.3%。公司凭借技术优势拉开盈利差距，2021 年在产品价格下降近 10%的背景下仍保持 57.3%的高毛利率，随着大尺寸硅片、N 型硅片推进，公司技术优势有望继续放大。为巩固龙头地位，公司于 2021 年 7 月、2022 年 4 月分别发行 6 亿元可转债、18 亿元定向增发用于产能扩建，预计 2022-2023 年底热场产能分别达到 2600/3450吨，可覆盖近一半行业需求；此外，公司在手订单可覆盖 2021 年底 60.8%产能，且有待执行长期合作协议超 3100 吨，充分保障新增产能消化。  碳基材料应用领域不断扩大，新材料平台未来可期。2022 年 4 月公司定向增发 8 亿元用于建设金博研究院，积极布局半导体、碳/陶复合刹车材料、氢燃料电池等多个领域，打造新材料平台。我们预计公司氢燃料电池产品有望于 2023 年逐步放量，碳/陶复合刹车材料、第三代半导体产品有望于 2023-2024 年通过验证后逐步放量，不断贡献盈利增长点。 投资建议  我们预计公司 2022-2024 年归母净利 6.68/8.87/11.37 亿元，对应 EPS 为8.32/11.06/14.17 元/股，当前股价对应 PE 为 27/20/16 倍。公司自研核心技术拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位，布局新材料平台彰显高成长性，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 33 倍 PE 估值，对应目标价 275 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险  技术升级迭代风险；原材料价格波动风险；产品价格及毛利率下降风险；技术研发及市场开拓不及预期；限售股解禁风险。 0500100015002000126.83171.54216.25260.96305.67350.38395.09210419210719211019220119人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金博股份 沪深300 2022 年 04 月 18 日 新能源与汽车研究中心 金博股份 (688598.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1 自研核心技术铸就碳基复合材料龙头 ...........................................................4 2 碳/碳热场业务：技术优势拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位 ................6 2.1 碳/碳热场需求：光伏行业高景气，碳基复合材料需求高增 .....................6 2.2 碳/碳热场行业：双寡头格局，先发优势明显 ........................................ 11 2.3 公司核心竞争力：技术优势拉开盈利差距 ............................................13 2.4 大型化&N型趋势放大公司技术优势，充足订单保障新增产能消化 .......15 3 碳基材料应用领域不断扩大，新材料平台未来可期.....................................17 3.1 半导体领域：碳/碳复合材料渗透率提升，积极拓展第三代半导体市场 .17 3.2 高温热处理领域：应用拓展推动营收稳步增长 .....................................19 3.3 氢燃料电池领域：多产品布局，研发&产线建设同步推进 .....................19 3.4 摩擦制动领域：碳/陶复合刹车材料空间广阔，市场开拓稳步推进 ........21 4 盈利预测与投资建议 ..................................................................................22 4.1 盈利预测及关键假设 ............................................................................22 4.2 投资建议及估值 ...................................................................................23 5 风险提示 ...................................................................................................23 图表目录 图表 1：公