皇马科技(603181)21年净利增40%，增长穿越周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 皇马科技(603181 CH) 21 年净利增 40%，增长穿越周期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 16.02 2022 年 4 月 19 日│中国内地 化学制品 21 年归母净利同比增长 40%，维持“增持”评级 皇马科技于 4 月 18 日发布 21 年年报，实现营收 23.4 亿元，同比增长 20.1%，实现归母净利 4.48 亿元（扣非后 2.93 亿元），同比增长 40.0%（扣非后24.8%），超出我们的预期（21 年归母净利 4.38 亿元），按 5.89 亿股的最新股本计，对应 EPS 为 0.76 元。公司拟每 10 股派现 1.0 元，21Q4 公司实现营收 5.64 亿元，同比降 3.6%，实现归母净利 0.83 亿元，同比降 1.0%。考虑公司新基地落地，成本、开工限制等负面因素逐步消除，我们上调公司22-23 年 EPS 分别至 0.89/1.06 元（前值 0.80/0.94 元），给予 24 年 1.25元 EPS 的预测，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期 22 年平均 18 倍PE），给予公司 22 年 18 倍 PE，对应目标价 16.02 元（前值 16.28 元，基于 21 年 22xPE），维持“增持”评级。 小品种表现维持强势，Q4 疫情影响开工 21 年公司小品种销量 11.0 万吨（yoy +18.5%），大品种销量 7.2 万吨（yoy -20.6%），原材料价格推动及结构优化下，小品种销售均价 1.59 万元/吨（yoy +20.6%），而基建及房建低迷下，大品种销售均价仅 0.80 万元/吨（yoy +3.1%）。收入端小品种/大品种分别为 17.5/5.8 亿元（yoy +42.9%/-18.1%），毛利率分别为 25.0%/9.1%（yoy -0.2/-6.9 pct），小品种表现维持强势。而由于 Q4 上虞地区疫情影响，公司 Q4 旺季总销量仅为 3.86 万吨，同比下降26.7%，环比下降 23.3%，对 21 全年业绩影响较大。子公司绿科安/尚宜新材料分别实现净利润 1.10/0.63 亿元，20 年同期分别为 1.00/-0.03 亿元。 负面因素逐步消解，产业链持续延展 据百川盈孚，4 月 15 日华东地区 EO/PO 报价分别为 8240/11200 元/吨，年初以来分别上涨 9.3%/1.4%，但 3 月以来以进入跌势。4 月 15 日大品种HPEG 报价 9000 元/吨，与 EO 价差为 1207 元/吨，年初以来收窄 19%，价差处于 2019 年以来最低点，伴随基建稳增长等措施陆续出台，预计后续将逐步改善。小品种方面，PO 结束自 2020 年 4 月以来的价格强势，在高油价、高丙烯价格下 4 月 15 日重回 1.1 万元/吨水平，小品种成本压力显著缓解。公司后续 3 万吨/年高端表面功能材料项目逐步释放产能，皇马开眉客高分子材料在业务横向拓展及纵向延伸持续推进，业绩有望稳步提升。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com 021-28972099 基本数据 目标价 (人民币) 16.02 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 13.85 市值 (人民币百万) 8,154 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 66.63 52 周价格范围 (人民币) 12.50-21.99 BVPS (人民币) 3.83 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,946 2,336 2,769 3,253 3,866 +/-% 2.75 20.06 18.50 17.49 18.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 320.26 448.40 522.41 624.80 738.32 +/-% 25.02 40.01 16.50 19.60 18.17 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.76 0.89 1.06 1.25 ROE (%) 17.27 19.86 19.20 19.11 18.87 PE (倍) 25.46 18.18 15.61 13.05 11.04 PB (倍) 4.40 3.61 3.00 2.49 2.08 EV EBITDA (倍) 17.96 13.16 11.23 9.13 7.38 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26101215172022Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)皇马科技相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 皇马科技(603181 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） PB（x） 4 月 18 日 4 月 18 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E BPS（元） 阿科力 603722 CH 44.16 39 1.48 1.86 3.47 30 24 13 6.83 6.47 晨化股份 300610 CH 13.90 30 1.53 1.99 9 7 4.62 3.01 苏博特 603916 CH 23.21 98 1.66 2.03 2.39 14 11 10 8.48 2.74 平均 18 14 4.07 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 皇马科技收入结构图 图表3： 皇马科技毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 皇马科技费用率变化图 图表5： 皇马科技资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 皇马科技 PE-Bands 图表7： 皇马科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05001,0001,5002,0002,500201320142015201620172018201920202021（百万元）大品种板块小品种板块其他业务(100)0100200300400500600201320142015201620172018201920202021（百万元）大品种板块小品种板块其他业务-2%0%2%4%