亿田智能(300911)新团队新气象，全年营收实现高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亿田智能(300911 CH) 新团队新气象，全年营收实现高增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 71.25 2022 年 4 月 19 日│中国内地 厨房电器 新团队新气象，全年营收实现高增长，维持增持 公司披露 2021 年报，全年实现营收 12.30 亿元，同比+71.66%；归母净利润 2.10 亿元，同比+45.76%，符合我们的预期（2.20 亿元）。其中，公司21Q4 营收和归母净利同比增长分别为+77.82%、+12.03%。2021 年初公司组建新销售团队，升级营销理念，多举措下快速打开市场，营收实现高增长。基于短期成本扰动因素，我们给予公司 2022-2024 年 EPS 预测为 2.85、3.83和 4.83 元（前值：2.85/3.81/-元）。根据 Wind 一致预期，截至 2022/4/18，可比公司 2022 年 PE 为 17x，公司渠道改革效益持续释放，业绩具备较高弹性，2022-2024 年归母净利 CAGR 为 36%，给予公司 2022 年 25xPE，对应目标价 71.25 元（前值：85.5 元），维持“增持”评级。 管理团队变革焕发动力，全年营收增长 72% 分 渠 道 看 ， 2021 年 公 司 经 销 渠 道 / 直 销 渠 道 的 营 收 分 别 同 比+80.33%/22.64%。作为主要销售渠道，经销渠道营收占比 89.58%，同比上升 2.31pct。这一方面是受益于集成灶行业的发展红利，根据奥维云网的推算 2021 年集成灶市场规模同比+41%，另一方面是公司管理团队改革释放的红利。2021 年公司积极引进优秀人才，推动管理机制和渠道营销的变革。随着改革红利的释放，2022 年公司营收有望延续高增长态势。 短期成本上行致使业绩承压，渠道改革元年销售费用大幅增长 2021 年公司毛利率为 44.73%，同比-0.86pct。其中，公司 21Q4 毛利率为43.96%，同比降低 4.55pct。这主要系 2021 年下半年以来成本压力上升所致。费用端，全年销售费用率同比+2.72pct，主要系 2021 年公司管理层重构带来新活力，专业销售团队采取高举高打策略，全面推进线上线下宣传广告投放。此外，在营收的高速增长下，管理费用的规模效益明显，全年管理费用率同比-0.94pct。最终，2021 年公司净利率为 17.04%，同比降低3.03pct。展望 2022 年，短期成本压力仍在，但随着营收的增长销售费用率有望回落。 多元化销售网络和品牌营销两者并行，向集成灶第一梯队进发 品牌营销方面，公司重点加强线上营销，在线上瞄准年轻群体进行品牌曝光。渠道方面，经销商体系优化与渠道多元化并举，2021 年初至今公司先后发力电商、建材 KA、家装和工程渠道，积极布局电商下沉渠道如京东小店、天猫优品等，并强化电商运营团队和经销商队伍建设及门店经营管理，实施一城多店的网络覆盖。2021 年末公司在全国拥有经销商 1300 多家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店 3500 多家。总体来看，公司正逐步搭建起多元化、全方位的营销矩阵，有望从第二梯队突围，走向第一梯队。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86-755-83213674 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +86-755-23987489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 71.25 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 62.32 市值 (人民币百万) 6,736 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 90.51 52 周价格范围 (人民币) 48.03-84.29 BVPS (人民币) 11.01 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 716.35 1,230 1,793 2,337 2,923 +/-% 9.38 71.66 45.79 30.34 25.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 143.76 209.55 307.62 413.97 522.17 +/-% 46.20 45.76 46.80 34.57 26.14 EPS (人民币，最新摊薄) 1.33 1.94 2.85 3.83 4.83 ROE (%) 14.01 17.61 21.47 22.95 23.02 PE (倍) 46.86 32.15 21.90 16.27 12.90 PB (倍) 6.57 5.66 4.70 3.74 2.97 EV EBITDA (倍) 36.89 23.28 15.05 10.35 7.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)17124857677685Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)亿田智能相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亿田智能(300911 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2021 年公司营业收入同比+71.65% 图表2： 2021 年公司归母净利润同比+45.76% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2021 年公司毛利率、净利率同比略微回落 图表4： 2021 年公司期间销售费用大幅增长 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 PE 归母净利润（百万元） 2022-2024 年归母净利复合增速 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002677 CH 浙江美大 16.86 11.48 9.82 8.52 664.68 787.04 920.34 1059.08 19.19% 300894 CH 火星人 53.00 26.97 20.75 17.41 375.73 523.99 680.93 811.78 38.260 605336 CH 帅丰电器 19.64 11.44 9.12 7.67 246.61 312.07 391.37 465.40 18.19% 平均 29.83 16.63 13.23 11.20 300911 CH 亿田智能 3