威孚高科(000581)2021年归母净利润同比下滑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 威孚高科(000581 CH) 2021 年归母净利润同比下滑 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.76 2022 年 4 月 19 日│中国内地 汽车零部件 2021 年营收同比增长 6.2% 威孚高科 4 月 18 日公布了 2021 年度报告：公司实现营业收入 136.8 亿元，同比增长 6.2%，归母净利润 25.8 亿元，同比下降 7.1%。公司的归母净利润略低于华泰此前预期的 26.7 亿元。我们认为，公司业绩不及预期的主因在于：1）下游重卡需求走弱；2）原材料价格快速上涨。我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 2.82/3.12/3.45 元。可比公司 2022 年 Wind 一致预期 PE 均值为 10.2x，我们基于 10.2x 2022E PE，给予公司目标价 28.76 元，维持“买入”评级。 持续扩大新能源业务布局 2021 年公司汽车燃油喷射系统收入为 60.3 亿元，同比增长 12.3%；后处理系统收入 65.1 亿元，同比增长 1.6%；进气系统收入 6.5 亿元，同比下滑1.3%。据公告，公司进一步加强自身新能源业务布局，2022 年 2 月，公司全资收购博世的子公司 VHIT 及其子公司意沃汽车系统，拓展电子气泵业务，切入新能源汽车热管理系统领域；公司建立氢能源事业部，将依托现有的电堆核心材料、BOP 关键零部件核心技术，于 2022 年内与 IRD、Borit、博世等合作伙伴在无锡正式成立氢燃料电池零部件业务合资公司。我们认为，未来新能源相关业务将推动公司营收的持续增长。 4Q21 期间费用率同比提升 公司 4Q21 的主营业务毛利率为 33.5%（4Q20:22.7%； 3Q21:14.5%），净利润率为 35.5%（4Q20:14.9%； 3Q21:18.7%）。4Q21 公司销售费用率为8.7%（4Q20:5.6%； 3Q21:1.2%）；管理费用率为 8.0%（4Q20:9.7%； 3Q21:7.2%）；研发费用率为 14.3%（4Q20：6.9%; 3Q21:4.8%）。我们认为公司费用率上升的主要原因在于四季度重卡行业需求受挫，营收规模大幅缩减。 维持“买入”评级 考虑到重卡需求短期内仍将承压，我们将公司 2022/2023 年的营业收入预测分别下调 10.0%/9.4%至 150.0/164.4 亿元，归母净利润分别下调3.1%/2.6%至 28.4/31.4 亿元，预测 2024 年归母净利润为 34.8 亿元。2022年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 10.2x （前次 13.3x 2021E PE），我们基于 10.2x 2022E PE（前次 13x），给予公司目标价 28.76 元（前值 34.45元），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业不及预期；新能源业务拓展不及预期。 研究员 林志轩 SAC No. S0570519060005 SFC No. AVU633 zhixuan.lin@htsc.com +86-21-28972090 研究员 邢重阳 SAC No. S0570520070003 SFC No. BNN388 xingchongyang@htsc.com +86-21-38476205 基本数据 目标价 (人民币) 28.76 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 20.50 市值 (人民币百万) 20,678 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 254.96 52 周价格范围 (人民币) 18.83-25.34 BVPS (人民币) 19.23 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 12,884 13,682 14,999 16,442 18,024 +/-% 46.67 6.20 9.62 9.62 9.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,773 2,575 2,841 3,144 3,476 +/-% 22.25 (7.12) 10.30 10.69 10.56 EPS (人民币，最新摊薄) 2.75 2.55 2.82 3.12 3.45 ROE (%) 15.02 13.27 13.65 14.00 14.34 PE (倍) 7.46 8.03 7.28 6.58 5.95 PB (倍) 1.13 1.07 1.00 0.93 0.86 EV EBITDA (倍) 5.59 5.54 4.51 4.40 3.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1481820222426Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)威孚高科相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 威孚高科(000581 CH) 图表1： 威孚高科：4Q21 营业收入同比下滑 图表2： 威孚高科：4Q21 归母净利润同比下滑 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 威孚高科：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (人民币亿元) 2022E 2023E 2022E 2023E 000800 CH 一汽解放 406 0.97 1.06 9.0 8.2 000338 CH 潍柴动力 1,075 1.17 1.31 10.5 9.4 000951 CH 中国重汽 139 1.08 1.34 11.0 8.8 平均 540 10.2 8.8 注：数据截至 4 月 18 日收盘；PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：彭博，Wind，华泰研究 图表4： 威孚高科 PE-Bands 图表5： 威孚高科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (80)(60)(40)(20)02040608010005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21营业收入同比增速（右轴）(百万元)(%)(60)(40)(20)02040608010001002003004005006007008009001,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21归母净利润同比增速（右轴）(百万元)(%)0255075100Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)威孚高科5x10x15x20x25x010203040Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)威孚高科1.0x1.1x1.3x1.5x1.6x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读