华锐精密(688059)专注数控刀片制造，业绩高增盈利能力优异

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 111.72 元 目标价格（ 人民币）：148.76 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.44 已上市流通 A 股(亿股) 0.25 总市值(亿元) 49.17 年内股价最高最低(元) 201.62/109.63 沪深 300 指数 4166 上证指数 3196 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 李嘉伦 联系人 lijialun＠gjzq.com.cn 专注数控刀片制造，业绩高增盈利能力优异 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 312 485 686 895 1,094 营业收入增长率 20.57% 55.51% 41.36% 30.40% 22.28% 归母净利润(百万元) 89 162 218 291 370 归母净利润增长率 23.94% 82.41% 34.33% 33.25% 27.29% 摊薄每股收益(元) 2.697 3.689 4.956 6.603 8.406 每股经营性现金流净额 3.06 4.67 3.10 6.67 9.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.65% 18.26% 20.68% 22.49% 22.98% P/E 41.43 30.28 22.54 16.92 13.29 P/B 8.97 5.53 4.66 3.80 3.05 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 专注数控刀片制造，业绩高增盈利能力优异： 公司成立以来专注数控刀片制造，2020、2021 年公司数控刀片产量分别为 5797、7959 万片，规模处于国内第一梯队。2017 至 2021 年公司营收与归母净利润复合增速分别为38%、51%，2021 年营收与归母净利润分别同比增长 56%、82%，当前正处高速成长期。同时公司盈利能力表现优异，在公司原材料碳化钨价格持续上涨背景下，2021 年毛利率、净利率分别为 50.3%、33.44%，毛利率同比下降 0.6pcts，净利率同比提升 4.93pcts。 ◼ 硬质合金刀具国产替代空间近百亿元，2021 年国产替代加速推进：根据我们测算 2020 年中国硬质合金刀具市场规模为 223 亿元，2021 年中国数控金属切削机床产量同比增长 40%，刀具市场需求有望持续增长。2021 年中国硬质合金刀片进口额 40.11 亿元，同比下降 8.21%；出口额 16.55 亿元，同比增长 39.31%，在替代进口、增加出口方面进步明显。2021 年中国刀片/铣刀/钻头/攻丝工具合计进口额 81 亿元，考虑部分海外企业在国内设厂销售未计入进口数据，我们判断目前硬质合金刀具国产替代空间近百亿元。2021年硬质合金涂层刀片进口单价为出口单价近 4 倍，国内刀具价格与海外仍有较大差距，根据我们测算 2020 年国内硬质合金刀具领域头部企业株洲钻石、华锐精密、欧科亿市占率分别为 7.5%、1.4%、1.4%，未来有望通过“量”、“价”两个维度继续提升市占率。 ◼ 新增产能面向高端领域，成套解决方案配套能力增强，提升产品附加值 ：2021 年公司数控刀片产量同比增长 37%，公司 IPO 募投 3000 万片产能有望在今年开始释放，我们预计后续公司产量将持续增长，并在 2024 年达到1.3 亿片。公司预计新产能投产后第一年硬质合金和金属陶瓷数控刀片均价将分别为 9.86 元/片、9.2 元/片，相比公司 2021 年整体数控刀片均价 5.8 元/片有显著提升，有望打造数控刀片“量价齐升”。同时公司拟通过发行可转债募资不超过 4 亿元，新建数控刀体、钻削刀具产能，有望提升公司提供成套解决方案的能力，并提升整体产品的附加值。 盈利预测与投资建议 ◼ 预计公司 2022 至 2024 年有望实现归母净利润分别为 2.18、2.91、3.70 亿元，对应当前 PE23X、17X、13X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，后续有望为高端市场客户提供解决方案，维持高盈利能力，给予公司 6 至 12 个月目标价 148.76 元，对应 2022 年PE30X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 ◼ 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。 02040608010012014016018086.54105.14123.74142.34160.94179.54198.14210419210719211019220119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华锐精密沪深300 2022 年 04 月 18 日 新能源与汽车研究中心 华锐精密 (688059.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、收入利润高复合增速，原材料价格大涨不改高盈利能力 ............................. 3 2、国产替代浪潮下，公司新增产能瞄准高端领域，“量价齐升”未来可期 ......... 5 2.1 2020 年中国硬质合金刀具市场规模约为 223 亿元 .................................. 5 2.2 2021 年国产替代加速推进，中国硬质合金刀具市场替代空间近百亿元 .. 6 2.3 公司紧抓行业机会，新增产能面向高端领域，“量价齐升”未来可期 ......... 7 3、盈利预测与投资建议 .................................................................................... 8 4、风险提示 ...................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：公司数控刀片产量快速增长 ................................................................. 3 图表 2：公司数控刀片销量快速增长 ................................................................. 3 图表 3：公司数控刀片产量处于国内第一梯队 .................................................. 3 图表 4：2017 至 2021 年营收 37.97%CAGR .................................................... 4 图表 5：2017 至 2021 年归母净利润 51.29%CAGR .............................