迈为股份(300751)竞争力提升，HJT龙头迈向全球

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈为股份(300751 CH) 竞争力提升，HJT 龙头迈向全球 华泰研究 季报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 421.73 2022 年 4 月 19 日│中国内地 专用设备 疫情不改产品竞争力提升，异质结布局收获颇丰、迈向全球 公司 22Q1 营收 8.34 亿元/yoy+32.09%，归母净利 1.8 亿元/yoy+49.77%，业绩增速快于营收系产品毛利率提升。公司 17 日公告大额 HJT 整线订单，设备竞争力获得全球认可。我们认为公司有望通过 1）推进规模化与技术降本，2）引领 HJT 技术迭代和量产推进，3）光伏全产业链及泛半导体领域持续拓展这三个优势强化公司全球龙头优势。维持盈利预测，预计 22～24年归母净利 9.0/13.5/19.7 亿元，21-23 年 CAGR 为 50.4%。可比公司22xPEG 均值 1.14x，考虑到公司海外客户持续突破，给予 22 年 1.6xPEG，目标价 421.73 元（前值 448.10 元，按当前股本折算），上调至买入。 大额订单助力持续研发与产业链协同，疫情不改产品竞争力提升 公司 22Q1 综合毛利率 40.55%/yoy+2.34 pct，产品结构升级与竞争力提升持续。据公司 4 月 17 日公告，信实工业(RELIANCE IN)将向公司采购 8 条HJT 整线。考虑到微晶等新技术加持，目前异质结产能投资额仍保持在 4亿元/GW 左右，我们预计本次销售金额接近 19.2 亿元，也体现海外本土企业对公司设备竞争力与工艺领先的认可。公司也不断加强产业链合作，推动异质结技术从硅片到组件端的协同。据公司官网（2022.4.11），公司联合赛伍技术(603212 CH)开发了使用转光胶膜的异质结组件，将组件功率提升5W 以上。疫情与备货增加影响下经营性净现金流 2943 万元/yoy-73.32% 持续加码研发保持异质结技术领先，多路径探索降低生产成本 降低 HJT 生产和设备成本是大规模推广的前提，公司通过技术创新与产业链合作，持续降低银浆和铟的使用量，22Q1 研发费用率 11.17%/yoy+3.44 pct。4 月 11 日，公司采用低铟含量的 TCO 工艺+银包铜栅线，在全尺寸(M6)异质结电池上获得了 25.62%的光电转换效率。3 月 17 日公司官网公布与SunDrive 使用微晶 PECVD 设备以及电镀中试设备等可量产工艺，使 M6电池转换效率达到 26.07%。微晶化、半/薄片化、电镀铜及浆料国产化等持续迭代，22 年 HJT 量产效率有望突破 25%，并进一步降低生产成本。 大规模量产订单提信心，电池片扩产与技术迭代有望加速，上调至买入 据金刚玻璃(300093 CH)官网，得益于金刚内部团队和迈为项目团队的共同努力，4 月 9 日晚金刚异质结电池产线微晶转换效率突破 24.5%（3 周前首次流片为 24.28%），也充分体现了公司量产化微晶产线在转换效率提升上的潜力。叠加此次大规模海外订单的签订，我们认为下游光伏各环节产能提升及 N 型电池技术升级有望加快。维持 22～24 年归母净利预测9.0/13.5/19.7 亿元，目标价 421.73 元（前值 448.10 元，按当前股本折算），买入评级。 风险提示：HJT 进展不及预期；股东减持；光伏原材料价格波动。 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +86-755-82492802 研究员 关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 guandongqilai@htsc.com +86-21-28972081 研究员 时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 shiyu013577@htsc.com 联系人 黄菁伦 SAC No. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 421.73 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 320.72 市值 (人民币百万) 55,481 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 739.61 52 周价格范围 (人民币) 282.40-796.83 BVPS (人民币) 35.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,285 3,095 4,584 6,498 9,033 +/-% 58.96 35.44 48.09 41.75 39.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 394.43 642.80 897.97 1,351 1,974 +/-% 59.34 62.97 39.70 50.47 46.08 EPS (人民币，最新摊薄) 2.28 3.72 5.19 7.81 11.41 ROE (%) 22.30 10.72 13.03 16.39 19.32 PE (倍) 140.66 86.31 61.79 41.06 28.11 PB (倍) 31.77 9.45 8.20 6.83 5.50 EV EBITDA (倍) 117.93 77.12 54.70 35.26 23.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(8)(1)715282411540668797Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)迈为股份相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈为股份(300751 CH) 附录 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 股票代码 股票简称 市值 (亿元) 归母净利润（亿元） P/E (x) PEG(x) 2020 2021E 2022E 2023E 21-23CAGR 2020 2021E 2022E 2023E 2022E 603396 CH 金辰股份 65.58 0.83 0.83 2.00 2.75 49.4% 79 79 33 24 0.66 300724 CH 捷佳伟创 211.09 5.23 8.23 11.16 15.05 42.2% 40 26 19 14 0.45 002371 CH 北方华创 1435.49 5.37 5.37 15.30 20.79 57.0% 267 267 94 69 1.65 300776 CH 帝