博威合金(601137)业绩短期承压，不改长期向好发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博威合金(601137 CH) 业绩短期承压，不改长期向好发展 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 14.06 2022 年 4 月 19 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 21 年归母净利同比降 37.0%，维持“增持”评级 4 月 18 日公司发布年报，21 年实现营收 100.4 亿元（yoy+32.3%）；归母净利 3.1 亿元（yoy-27.7%），略低于我们此前预期的 3.8 亿元，主因我们略高估公司光伏组件销量，且公司计提资产减值准备 0.6 亿元。21Q4 实现营收 26.6 亿元（yoy+36.1%、qoq+10.8%），归母净利润 0.48 亿元（yoy-37.0%，qoq-52.0%）。我们维持公司 22-23 年业绩预期，预计 22-24 年公司 EPS 分别为 0.74/0.93/1.18 元，可比公司 2022PE 均值 17.0x，考虑公司高附加值产品占比有望持续提升，给予公司 19.0xPE估值（2022E），对应目标价 14.06元（前值 16.32 元），维持“增持”评级。 销量增长叠加高附加值产品占比提升，合金新材料业务净利润同比+41.36% 据公司年报，公司合金棒材、线材、带材、精密细丝 2021 年目标销量分别9.5/2.8/4.5/3.0 万吨，2021 年实际销量分别 8.8/2.9/3.5/2.9 万吨，分别达到全年目标的 92.79%/103.78%/77.72%/95.38%。其中带材主要受铜箔需求增加以及与下游客户进行开发试验影响，限制了部分产能发挥，且疫情导致5 万吨特殊合金带材项目进度有所延误，该项目于 2021 年 10 月底进入试产阶段。公司 21 年合金新材料合计销量 18.08 万吨（yoy+16.6%），实现净利润 3.9 亿元（yoy+41.36%），高附加值产品及研发转化产品销量大幅增加，进一步增强了公司盈利能力。 受海运费、关税等影响，新能源业务净利润同比-152.66% 据公司年报，公司 2021 年光伏组件销量 246MW，仅达到全年目标 800MW的 30.7%，实现净利润-0.8 亿元（yoy-152.66%），原因主要包括：1）疫情导致海运费大涨；2）硅料等原材料价格高企；3）美国对双面组件征 18%关税。而 2021 年 11 月，美国国际贸易法院恢复双面太阳能组件关税豁免权，并将 201 关税税率从 18%下调至 15%，有利于公司业务恢复正常。此外，2021 年公司完成了电池片尺寸从 166 升级到可以兼容 182/210 项目的建设，同时将产能从 700MW 提高到 1GW，为公司未来发展奠定了基础。 持续推进在建工程项目，维持“增持”评级 公司 5 万吨特殊合金带材预计于 2022 年 6 月底实现批量供货，6700 吨铝焊丝项目正积极推进认证及试产工作，越南 31800吨棒、线项目预计于 22H1进入试产销阶段，氧化铝弥散铜项目以实现小批量供货，智能终端镜头专用材料项目在取得国际专利后有望开始量产。我们维持公司 22-23 年业绩预期，预计 22-24 年公司 EPS 分别为 0.74/0.93/1.18 元，给予公司 19.0xPE估值（2022E），对应目标价 14.06 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司扩产进度不及预期，原材料价格波动。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com 研究员 龚润华 SAC No. S0570521120002 SFC No. BQQ813 gongrunhua@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 14.06 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 12.94 市值 (人民币百万) 10,223 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 285.68 52 周价格范围 (人民币) 10.35-24.81 BVPS (人民币) 6.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 7,589 10,038 13,145 15,301 18,713 +/-% (0.04) 32.27 30.95 16.40 22.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 428.90 310.25 586.25 736.49 932.75 +/-% (2.54) (27.66) 88.96 25.63 26.65 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.39 0.74 0.93 1.18 ROE (%) 8.29 5.73 9.92 11.38 12.99 PE (倍) 23.34 32.26 17.07 13.59 10.73 PB (倍) 1.93 1.85 1.69 1.55 1.39 EV EBITDA (倍) 14.60 17.06 11.85 9.45 8.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26111014182125Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)博威合金相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博威合金(601137 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2022E） 002171 CH 楚江新材 15.1 002203 CH 海亮股份 10.2 601012 CH 隆基股份 25.5 300118 CH 东方日升 17.1 均值 17.0 注：数据截至 2022 年 4 月 18 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 博威合金 PE-Bands 图表5： 博威合金 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120201620172018201920202021(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120201620172018201920202021(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）08152330Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)博威合金15x20x25x30x40x08152330Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)博威合金1.4x1.9x2.5x3.1x3.6x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 博威合金