基础化工行业动态点评磷矿石：需求景气带动，供给收缩协同

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 磷矿石:需求景气带动,供给收缩协同 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com 021-28972099 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 4 月 15 日│中国内地 动态点评 主要产地供给压力增加而需求端整体景气，国内磷矿石延续高价 据百川盈孚，截至 4 月 14 日国内磷矿石报价 713 元/吨，较 2020 年同期上涨 81%，且为近 10 年新高。我们认为 20H2 以来磷矿石价格持续上行主要受下游磷肥等需求景气带动，而 22 年 1-2 月四川/湖北等地进入传统停采期、3 月贵州因安全检查供应下降，叠加云南企业外销减少，供给端收缩较多是今年以来磷矿石价格进一步走高的主因。考虑到贵州安全检查或延续较长时间，且 4 月湖北部分企业亦受安全检查影响开工降低，受疫情反复影响部分地区物流运输受阻，我们预计短期磷矿石供应或仍偏紧，价格或进一步上涨。 磷复肥是磷矿石主要下游，磷化工产业链景气带动磷矿石需求增长 据百川盈孚，21 年磷复肥占国内磷矿石应用比例的 71%，磷矿石需求受磷肥影响较大。20H2 以来，受益于农作物高价、农业种植需求提升，磷肥需求及价格持续景气，而其他终端下游如磷酸盐、草甘膦、含磷新能源材料等需求亦有所增长，国内磷矿石消费量同比提升明显，据百川盈孚，21 年国内产量/消费量分别 10272/10240 万吨，同比+25%/+15%，21 年均价同比亦+29%至 498 元/吨。国外方面，由于 21 年 10 月以来中国磷肥出口限制，导致海外磷肥供给紧张，亦推高北非等地磷肥及磷矿石价格，据 Bloomberg，截至 4 月 8 日北非磷矿石报价 275 美元/吨，较 20 年同期上涨 267%。 国内磷矿石供应集中，短期安全检查等因素致供应收缩推高价格 据百川盈孚，云南/贵州/湖北/四川/湖南五省磷矿石储量占全国 80%以上，21 年湖北/贵州/云南产量 4785/2442/2023 万吨，合计占总产量 90%，对供给影响较大。据百川盈孚，22 年 1 月/2 月磷矿石开工率均 38%，较去年 12月-22pct，1-2 月总产量 1443 万吨，较去年 11-12 月-31%，主要系湖北/四川等企业停采季影响，而 3 月/4 月以来贵州/湖北企业因安全检查供应下降，贵州磷化/路发实业/川恒股份/鑫新实业等大厂 3 月以来暂停接单，云南大厂以自用储备为主，据云天化公告，22Q1 其磷矿石产量环比+11%至 353 万吨，而销量环比-50%至 27 万吨，市场供给紧缺致近期磷矿石价格继续走高。 短期需求仍有望景气，资源品属性或致磷矿石供应长周期偏紧 据百川盈孚，今年以来磷酸二铵周度开工率维持 55%-60%水平，虽 Q2 国内用肥步入淡季，若后续出口限制放松，磷肥企业开工率水平维持，磷矿石需求仍有望景气。供给方面，考虑到安全检查影响或持续较长时间，且疫情反复下物流受阻，短期供给或仍偏紧。据 USGS，20 年中国磷矿石储量 32亿吨，居全球第二，但矿石平均品位低于摩洛哥/美国等 10pct 以上，而 20年产量占全球 40%，采储比显著高于全球平均水平。随着高品位矿消耗、开采难度增加，且环保限制和资源保护下新采矿权获批困难，磷矿石长期供给亦或面临压力。 风险提示：安全检查影响不确定性风险；化肥出口政策不确定性风险；经济衰退导致全球需求显著下滑风险。 (20)(2)173553Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)基础化工沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 磷矿石相关公司情况整理 企业名称 代码 市值（4 月 14 日） 2020 年归母净利 2021 年归母净利 磷矿石产能 产能位置 云天化 600096 CH 540 2.72 36.42 1450 云南 兴发集团 600141 CH 435 6.24 42.47 415+在建 200 云南 新洋丰 000902 CH 230 9.55 12.10 90 湖北 川恒股份 002895 CH 125 1.43 3.68 300+在建 500 贵州 司尔特 002538 CH 77 2.95 - 40+在建 380 贵州 注：市值、归母净利单位，亿元；产能单位，万吨/年（截至 2021 年底） 资料来源：公司公告，华泰研究 股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础化工 免责声明 分析师声明 本人，庄汀洲、王帅，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预