事件点评：新签合同额大幅增长，有望受益于化工行业产能扩张周期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 14 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 新签合同额大幅增长，有望受益于化工行业产能扩张周期 ——中国化学（601117）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 中国化学 10.1% -6.7% 51.2% 沪深 300 -3.9% -13.1% -16.2% 市场数据 2022/04/13 当前价格（元） 9.95 52 周价格区间（元） 6.18-15.42 总市值（百万） 60,789.23 流通市值（百万） 57,277.47 总股本（万股） 610,947.06 流通股本（万股） 575,652.94 日均成交额（百万） 908.02 近一月换手（%） 1.20 《中国化学(601117)深度报告：工程与实业协同发展，新材料带来大机遇（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，盛昌盛》——2022-03-21 事件: 2022 年 4 月 13 日，公司发布经营情况简报，2022 年 1-3 月，公司累计实现营业收入 354.79 亿元，同比增长 41.34%；累计新签合同额 1039.14 亿元，同比增长 90.05%。建筑工程承包新签合同 990.31 亿元，其中化学工程新签合同 694.03 亿元，基础设施新签合同 270.22 亿元，环境治理新签合同 26.06 亿元。 投资要点： ◼ 公司经营稳健，新签合同额和收入大幅增长 公司一季度累计实现营业收入 354.79 亿元，同比增长 41.34%；新签合同额 1039.14 亿元，同比大幅增长 90%。建筑工程承包新签合同 990.31 亿元，其中化学工程新签合同 694.03 亿元；基础设施新签合同 270.22 亿元；环境治理新签合同 26.06 亿元。勘察设计监理咨询新签合同 13.42 亿元；实业及新材料销售 22.94 亿元；现代服务新签合同 11.37 亿元。一季度公司新签单笔合同额在人民币 5 亿元以上的重大合同共 39 个，包括 BDO、聚氯乙烯、烧碱、可降解塑料、多晶硅等化工项目，以及农业、环保等项目。公司境内新签合同 930.08 亿元，同比增长 86%；境外新签 109.06 亿元，同比增长135%，国内国外业务均实现高速增长。 -0.19350.10330.40000.69680.99351.290321/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3 22/4中国化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：公司月度新签合同额（亿元） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：不同业务季度新签合同额（亿元） 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 化工行业在建工程迎来反弹，公司工程业务有望受益 化工行业具有周期性特点。2020 年受疫情影响导致经济衰弱，化工行业投资放缓。随着全球经济复苏，化工行业新增需求旺盛，同时海外生产受限，国内化工产品景气反弹带动行业投资迅速回暖。进入2021 年，双碳政策下，化工行业部分差异化产能扩张速度加快，带来差异化的扩张周期。从化工行业上市公司在建工程/固定资产来看，2018 年以来，化工行业在建工程一直处于扩张状态，2020 年受到疫情影响出现小幅回落，2021 年迎来强势反弹。当前在能耗双控、化工产品市场转变、化工设施安全性和环保要求不断提高的强力驱动下，全行业迅速淘汰落后产能、加快新旧动能转换，化工企业退城入证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 园进程加速，未来化工厂搬迁入园、化工园区升级改造等领域蕴藏着较大的市场机会。同时双碳政策与环保要求催生了新的化工产品需求，新材料领域国产替代进程加快，公司通过多年的技术积累，有望在新材料工程项目爆发式增长中受益。从 2022 年一季度表现来看，公司新签合同额大幅提升，与化工行业产能扩张的趋势是密不可分的。 图 3：化工上市公司在建工程/固定资产迎来反弹 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 专研核心技术，支撑工程和实业发展 中国化学作为联系科学技术和现实生产力之间的桥梁，充分发挥“产学研设”协同创新模式，利用所具备的工艺技术研究、工程放大和系统集成能力，在从实验室到工业化的科技创新链条中能够发挥关键作用。其中，己内酰胺技术已实现了实业转化。己二腈、气凝胶、PBAT 等新材料项目已建成落地，柴油机尾气催化剂、环氧丙烷等技术，正在策划实施实业项目。公司还聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、PBAT、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙 12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化。煤制天然气、煤制乙二醇、粉煤热解、大型甲醇、大型合成氨、尿素、湿法磷酸、大型纯碱、多晶硅、光热发电、LNG 储罐、熔盐储罐等技术已在 EPC 工程项目中应用。强大的技术储备保障，使得公司在有限的市场中发挥无限的可能。 ◼ 三大新材料项目临近投产，多个在建项目取得稳步推进 公司在建己二腈与尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料三大化工新材料项目顺利推进。天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。目前，丙烯腈装置已产出合格产品；己二胺装置于 3 月 31 日一次开车成功，装置顺利产出第一证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 批合格产品，产品质量达到优级品；己二腈装置预计将于 2022 年 4 月上旬产出合格产品。华陆新材气凝胶项目于 2022 年 2 月 27 日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。一期年产 10 万吨 PBAT 可降解塑料项目已顺利机械竣工，进入试生产阶段。同时公司其他多个项目也取得突破性进展。公司拟投资建设环氧丙烷项目和磷化工项目，进一步打造碳三产业链和“磷矿—磷酸—高纯磷酸—磷酸铁—磷基高端化学品”产业链，扩大实业版图。十四五期间，公司将坚持立足优势、聚焦主业，以战略性新兴产业为核心，向产业链上下游延伸，形成一体化优势，走向更广阔的市场。 ◼ 盈利预测和投资评级：预计公司 2021/2022/2023 年归母净利分别为43.38、63.49、75.68 亿元，对应 PE 分别为 14.01、9.57、8.03 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、全球疫情控制不及预期风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险 [Table_Forcast1] 预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 109995 120032 139977 152828 增长率(%) 6