业绩符合预期，包头项目持续推进

化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 14 日 [Table_Stock] 300699.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 49.62 板块评级:强于大市 股价表现 (17%)(4%)10%23%37%50%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21光威复材深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (41.5) (26.0) (31.9) (23.9) 相对深证成指 (20.7) (23.1) (14.7) (9.2) 发行股数 (百万) 518 流通股 (%) 98 总市值 (人民币 百万) 25,721 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 374 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 威海光威集团有限责任公司 37 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《光威复材：业绩符合预期，新产能有序释放》20211031 《光威复材：军品销售为基石，民品销售有亮点》20210406 《光威复材：兄弟齐心，推动公司持续稳定发展》20210311 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 : 精细化工 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李熹凌 xiling.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080050 [Table_Titl e] 光威复材 业绩符合预期，包头项目持续推进 [Table_Summar y] 业绩符合预期。公司发布 2021 年报，实现营业收入 26.07 亿元，较上年同期增长23.25%；归属于上市公司股东的净利润 7.58 亿元，较上年同期增长 18.18%。 公司发布 2022 年一季度业绩预告，单季度预计实现营业收入 5.91 亿元，同比下降约 5%，归属于上市公司股东的净利润 2.07 亿元，同比下降 5.37%。 支撑评级的要点  全线产品销量增长。分产品来看，2021 全年公司碳纤维及织物板块实现收入 12.75亿元，同比增长 18.3%；销量为 1832 吨，同比增长 7.2%；毛利率为 70.1%，同比下降 5.1pcts。板块全年产品均价同比增长 10.4%，但受量产定型碳纤维产品价格下降及民品业务收入比例上升影响，2021 年下半年产品均价环比下降 31.24%。2021 全年公司碳梁业务收入约 8.08 亿元，同比增长 12.6%；销量约 898.5 万米，同比增长 25.0%；毛利率为 15.1%，同比下降 5.5pcts。2021 年内原材料价格大幅上涨而碳梁业务直接材料成本占比达 90%，碳梁业务盈利能力有所下降。2021全年公司预浸料业务收入约 3.59 亿元，同比增长 51.9%；销量为 753.5 万平方米，同比增长 4.9%；毛利率为 28.2%，同比增长 1.3pcts，风电预浸料大订单对板块业绩产生较大贡献。  一季度业绩略有承压，包头项目落地在即。受定型碳纤维产品价格同比下降，疫情冲击生产、物流等因素影响，公司一季度业绩同比略有下滑。公司 2022 年一季度碳纤维（含织物）业务预计实现收入 3.8 亿元，同比增长约为 7%，风电碳梁业务预计实现收入 1.4 亿元，同比增长约为 2%，预浸料业务因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，预计实现收入 4,765 万元，同比下降约为56%。公司 2022 年内增长动能仍然明显，包头一期在建产能 4000 吨，预计 2022年内建成投产。M55J 级纤维产能 30 吨与实验线改造 T700G/T800H 级碳纤维生产线项目稳步推进。随着新增产能的逐步投放，高端民品碳纤维价格稳步上涨，公司业绩有望实现稳健增长。 估值  随着碳纤维国产替代进度持续推进，公司低成本大丝束碳纤维项目逐步投产，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.79 元、2.22 元、2.51 元，对应 PE 分别为 27.7 倍、22.3 倍、19.7 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,116 2,607 3,197 4,021 4,510 变动 (%) 23 23 23 26 12 净利润 (人民币 百万) 642 758 927 1,152 1,303 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.238 1.463 1.789 2.223 2.514 变动 (%) 23.0 18.2 22.3 24.3 13.1 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.083 2.753 调整幅度 (%) (14.1) (19.3) . 全面摊薄市盈率(倍) 40.1 33.9 27.7 22.3 19.7 价格/每股现金流量(倍) 26.9 21.5 21.9 22.8 18.7 每股现金流量 (人民币) 1.84 2.31 2.27 2.18 2.66 企业价值/息税折旧前利润(倍) 32.9 25.4 21.5 16.9 14.4 每股股息 (人民币) 0.500 0.500 0.626 0.778 0.880 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 14 日 光威复材 2 图表 1. 公司业绩摘要对照表 (百万元) 2020 2021 同比增长(%) 一、营业总收入 2115.52 2607.31 23.25 二、营业总成本 1491.95 1825.21 22.34 其中：营业成本 1061.83 1449.05 34.92 营业税金及附加 17.75 21.49 21.07 销售费用 31.06 17.43 (7.64) 管理费用 89.98 95.31 5.93 研发费用 274.21 232.39 (15.25) 财务费用 17.13 9.53 (44.39) 资产减值损失 (1.67) (0.83) -- 三、其他经营收益 76.82 50.30 (34.53) 公允价值变动收益 17.10 9.35 (45.35) 投资收益 5.53 1.60 (71.11) 四、营业利润 729.21 852.45 16.90 加：营业外收入 0.91 1.48 63.38 减：营业外支出 5.21 2.38 (54.43) 五、