新老产品完成过渡，22年业绩有望重回加速增长通道

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 光威复材 300699.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 21 年报，2021 年度实现营收 26.07 亿元（+23.25%），归母净利 7.58亿元（+18.18%）。同时公司发布 22 年 Q1 预告，预计实现净利 2.07 亿元（-5.37%）。 ⚫ 21 年费用率大幅下降，一定程度弥补毛利率下滑对业绩的影响。。分业务看，公司碳纤维及织物实现营收 12.75 亿元（+18.32%），毛利率 70.05%（-5.11pct）；碳梁实现营收 8.08 亿元（+12.56%），毛利率 15.07%（-5.49pct）；预浸料实现营收3.59 亿元（+51.94%），毛利率 28.15%（+1.26pct）。公司纤维及碳梁毛利率下降较多，主要原因可能是：1）定型纤维产品价格下降；2）产品结构变化；3）原料成本上升。费用端 21 年表现突出，公司期间费用率下降 5.89pct 至 12.60%，其中管理费用率下降 4.64pct、研发费用率下降 4.05pct。此外，公司 21 年退税金额已缩窄至1585 万元，对业绩的贡献持续减小，因此公司扣非净利（+25.95%）表现较好。 ⚫ 固定资产大幅增长，积极推进产能扩张。公司期末固定资产 13.84 亿元，较期初增长 61.99%，主要是军民融合高强度碳纤维产业化项目转固所致，该项目规划产能2000 吨，已于 21 年 Q2 投产。除该项目外，公司定型纤维在报告期完成原丝产线等同性验证，产能扩张至 500 吨；高模 M 级纤维在建新增产能 30 吨；内蒙古光威低成本纤维计划产能 1 万吨，一期在建产能 4000 吨预计 22 年建成投产；碳梁 21 年和22 年分别新增产能 170 万米；预浸料在建 85 万平米产能。 ⚫ 随着降价压力释放和新品加速增长，预期 Q3 有望迎来业绩增长拐点。公司 22 年 Q1业绩增速承压，主要受 21H1 高基数和威海突发疫情的影响。分上下半年看，定型纤维业务的价格下降主要在 21H2 体现，虽然 22 年预期还将小幅下降，但随着原丝产能扩大，碳化产能利用率提升，定型纤维盈利能力有望保持稳定，预期最迟 22Q3 该业务可能迎来增速拐点。碳梁业务的成本压力主要在 21H1 体现，随着价格的传导21H2 毛利率已有所回升，预期 22 年盈利水平将进一步提高。此外，随着新增产能的释放和交付能力的提升，公司纤维新品在 22 年的利润贡献也有望进一步增长。 ⚫ 考虑到定型纤维价格下降对收入和毛利率的影响，调整公司 22、23 年每股收益为1.77、2.25 元（前值为 2.04、2.59），新增 24 年每股收益为 2.93 元，根据可比公司 22 年 36 倍市盈率，给予目标价 63.72 元，维持买入评级。 风险提示 疫情影响生产交付风险；产品价格继续下降风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,116 2,607 3,397 4,336 5,410 同比增长(%) 23.4% 23.2% 30.3% 27.7% 24.7% 营业利润(百万元) 729 852 1,034 1,314 1,709 同比增长(%) 16.1% 16.9% 21.3% 27.0% 30.1% 归属母公司净利润(百万元) 642 758 918 1,166 1,516 同比增长(%) 23.0% 18.2% 21.0% 27.1% 30.1% 每股收益（元） 1.24 1.46 1.77 2.25 2.93 毛利率(%) 49.8% 44.4% 43.6% 43.2% 43.4% 净利率(%) 30.3% 29.1% 27.0% 26.9% 28.0% 净资产收益率(%) 18.6% 19.5% 19.9% 20.6% 21.6% 市盈率 41.6 35.2 29.1 22.9 17.6 市净率 7.3 6.4 5.3 4.3 3.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月13日） 49.41 元 目标价格 63.72 元 52 周最高价/最低价 88.28/49.08 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,835/50,838 A 股市值（百万元） 25,612 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 04 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -12.62 -26.96 -33.67 -24 相对表现 -9.42 -30.95 -21.16 0.99 沪深 300 -3.2 3.99 -12.51 -24.99 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 业绩符合预期，看好碳纤维平台型企业的全方位成长空间 2021-08-29 多元化业务带来新增长极，看好公司持续成长确定性 2021-04-01 纤维收入同比增长 43%，业绩增速相比 H1进一步提升 2020-10-27 新老产品完成过渡，22 年业绩有望重回加速增长通道 买入（维持） 光威复材年报点评 —— 新老产品完成过渡，22年业绩有望重回加速增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录： 表 1：光威复材可比上市公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/4/13 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 钢研高纳 300034 31.28 0.42 0.59 0.83 1.10 74.64 52.91 37.47 28.54 中航高科 600862 19.59 0.31 0.42 0.57 0.75 63.34 46.15 34.31 26.07 宝钛股份 600456 48.60 0.76 1.19 1.76 2.20 64.03 41.01 27.58 22.14 中航沈飞 600760 50.47 0.76 0.86 1.15 1.49 66.85 58.35 43.86 33.89 中简科技 30077