一季度利润环比增长，盈利质量持续向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月10日买 入密尔克卫（603713.SH）一季度利润环比增长，盈利质量持续向好核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：黄盈证券分析师：姜明021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价111.45 元总市值/流通市值18278/18166 百万元52 周最高价/最低价145.22/86.48 元近 3 个月日均成交额136.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《密尔克卫（603713.SH）-物流分销快速扩张，双轮驱动再创佳绩》 ——2022-03-25《密尔克卫深度报告：物流先行数字分销，本土势力快速崛起》——2022-01-25《密尔克卫-603713-2021 年年报预告点评：业绩再创新高，迎接加速成长》 ——2022-01-13《密尔克卫-603713-重大事件快评：发布可转债募资预案，着眼长期成长》 ——2021-11-23《密尔克卫-603713-2021 年三季报点评：双轨提供动能，增长再度加速》 ——2021-10-28密尔克卫披露 2022 年一季报预告。公司预计 22Q1 归母净利润将增加5281.55-5857.55 万元，同比增长 68.02%-75.44%；扣非净利润方面，预计增加 4930.89 万元-5506.89 万元，同比增长 64.36%-71.88%。按照该指引，公司 22Q1 归母净利润在 1.30-1.36 亿元之间；扣费净利润在 1.26-1.32 亿元之间，公司一季度归母净利润规模 21Q4 环比上升。一季度净利润环比上升，印证成长性突出。即使一季度存在春节影响，公司仍旧做到业绩环比提升。我们认为公司业绩的出众表现再度印证了公司优秀的成长性。22Q1，我们预计公司各项主业方面：1）货代，2022 年一季度，SCFI 指数均值 4850.84，较 21 年一季度的 2780.13 增长 74%；2）仓储,经过公司 2021 年下半年的业务调整，预计当前公司的仓储产能利用率均在较高水平；3）化学品分销：SKU 与货源方面，2022 年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。我们认为2022 年应为公司盈利质量持续向好的一年。分销与物流的协同效应将进一步强化。2021 是公司做大化工品分销业务的一年，密尔克卫旨在打造不一样的分销，核心能力在于 1）线下成熟的化工供应链和物流设施；2）线上平台灵元素为流量入口；3）多年来与头部化工企业、化工贸易客户积累下来的渠道连接。进入 2022，我们认为公司的分销业务将在 SKU 数量、销售规模、规模效应方面均实现优异表现。SKU 与货源方面，2022 年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。另外，公司多年来培育的系统服务能力，也有望随着分销业务的规模起量而体现出研发费用端的规模效应。风险提示：疫情影响超出预期；公司业务拓展低于预期。投资建议：维持 “买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们认为公司质地优质，对当前疫情带来的业务波动反应积极，维持公司 2022-2024 年 6.4、9.9、13.5 亿盈利预测不变，公司当前市值对应 2022 年业绩预测为 31x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,4278,64514,58021,61830,062(+/-%)41.7%152.3%68.7%48.3%39.1%净利润(百万元)288432640.83993.171349.09(+/-%)47.1%49.7%48.4%55.0%35.8%每股收益（元）1.862.633.906.048.20EBITMargin11.2%6.7%5.7%6.1%5.8%净资产收益率（ROE）16.9%13.7%17.4%22.1%24.1%市盈率（PE）64.245.630.719.814.6EV/EBITDA42.233.526.919.516.5市净率（PB）10.836.255.364.393.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2密 尔 克 卫 披 露 2022 年 一 季 报 预 告 。 公 司 预 计 22Q1 归 母 净 利 润 将 增 加5281.55-5857.55 万元，同比增长 68.02%-75.44%；扣非净利润方面，预计增加4930.89 万元-5506.89 万元，同比增长 64.36%-71.88%。按照该指引，公司 22Q1归母净利润在 1.30-1.36 亿元之间；扣费净利润在 1.26-1.32 亿元之间，公司一季度归母净利润规模 21Q4 环比上升。图1：密尔克卫单季度归母净利润及增速（单位：百万、%）图2：密尔克卫单季度扣非净利润及增速（单位：百万、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 一季度净利润环比上升，印证成长性突出。即使一季度存在春节影响，公司仍旧做到业绩环比提升。我们认为公司业绩的出众表现再度印证了公司优秀的成长性。22Q1，我们预计公司各项主业方面：1）货代，2022 年一季度，SCFI 指数均值 4850.84，较 21 年一季度的 2780.13 增长 74%；2）仓储,经过公司 2021年下半年的业务调整，预计当前公司的仓储产能利用率均在较高水平；3）化学品分销：SKU 与货源方面，2022 年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。我们认为 2022 年应为公司盈利质量持续向好的一年。 分销与物流的协同效应将进一步强化。2021 是公司做大化工品分销业务的一年，密尔克卫旨在打造不一样的分销，核心能力在于 1）线下成熟的化工供应链和物流设施；2）线上平台灵元素为流量入口；3）多年来与头部化工企业、化工贸易客户积累下来的渠道连接。进入 2022，我们认为公司的分销业务将在SKU 数量、销售规模、规模效应方面均实现优异表现。SKU 与货源方面，2022年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。另外，公司多年来培育的系统服务能力，也有望随着分销业务的规模起量而体现出研发费用端的规模效应。 投资建议：维持