聚焦新材料创新产业化，碳基复合材料收效显著

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 聚焦新材料创新产业化，碳基复合材料收效显著 天宜上佳（688033.SH） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：4 月 7 日晚间，公司发布年报。2021 年，公司实现营业收入为6.71 亿元，同比增长 61.68%；实现归母净利润为 1.75 亿元，同比增长53.05%；实现扣非净利润 1.67 亿元，同比增长 44.28%；稀释每股收益大 0.39 元/股，同比增长 56%。  碳基复合材料业务进展大，实现收入过亿，带动全年业绩高增长。2021 年，公司碳基复合材料板块实现营业收入 1.42 亿元，占营业收入的 21.18%，毛利率达 60.18%。公司打造的以新材料为主线，以碳基复合材料为第二增长曲线的战略收效明显，2000 吨级碳碳复合材料制品产线和预制体一期产线在江油产业园落地，并达到投产状态。碳碳复材方面，公司凭借技术积累、高效排产等提高产品竞争力，上游紧密合作国内碳纤维厂商，下游争取早日进入光伏硅片厂商供应体系，未来将实现产品营收进一步提升。碳陶复材方面，公司已形成与竞品性能相当的产品，并与车企达成战略合作，汽车碳陶制动产品降成本后的产业化落地值得期待。我们认为，随着光伏行业的需求逐步释放，年内可以预期碳碳复合材料产品为碳基复材业务板块注入增长动能。  粉末冶金闸片保持稳定盈利能力，持续为公司业绩提供安全垫。公司在大力拓展新材料业务的同时，持续稳步推进高铁动车组用粉末冶金闸片。年内，公司粉末冶金闸片实现营收 4.2 亿元，较 2020 年略有回升，营收贡献比例达 62.87%。或受疫情反复，高铁开行率下滑等因素影响，报告期内粉末冶金闸片业务毛利率为 69.18%，较往年下滑。2021 年铁路固定资产投资累计完成额略有回落，但行业整体仍稳步发展，铁路营业里程突破 15 万公里；城轨也随着城市化进程的加速快速发展。我们认为在强调碳达峰碳中和、高质量发展的国家战略下，绿色基建投资的特征进一步强化，公司闸片产品凭借自身的核心竞争力，有望在绿色发展方向轨道交通领域内，长期为公司业绩提供安全垫。  切入军工领域协同效应出现，持续加大研发保证核心竞争力。收购瑞合科技后，公司正式切入军用航空领域，以航空大型结构件为主要产品，在 2021 年实现销售收入 7353.45 万元，贡献营收比例超 10%，毛利率近 50%。我们认为，“十四五”期间军民机的快速发展将支撑瑞和科技稳步达成业绩承诺。报告期内，公司持续保持高研发投入比例，投入研发 6937.51 万元，占营收比例超过 10%。依凭多项发明专利及软件著作权等，公司在报告期内荣获北京市专精特新“小巨人”称号，并入选工信部“制造业单项冠军”榜单，公司的研发创新、经营管理能力行业领先，我们认为未来仍将凭借核心竞争力承托长期发展。  投资建议：我们认为公司主业发展持续稳定，中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道，长期培养军工业务提升综合竞争力，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力，我们预计 2022-2024 年可分别实现归母净利润 3.77/5.33/6.18 亿元，对应EPS 为 0.84/1.19/1.38 元，对应 PE 为 20/14/12 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：铁路投资不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险。 分析师 鲁佩 ：（8621）2025 7809 ：lupei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）8029 7663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2022/04/07 A 股收盘价(元) 16.72 A 股一年内最高价(元) 34.96 A 股一年内最低价(元) 11.14 上证指数 3236.70 市盈率（TTM） 42.40 总股本（万股） 44,873.72 实际流通 A 股(万股) 30,571.87 限售的流通 A 股(万股) 14,301.85 流通 A 股市值(亿元) 75.03 相对沪深 300 表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械】公司点评_天宜上佳（688033.SH）拳 头 产 品 稳 步 发 展 ， 切 入 新 赛 道 静 待 放 量2021.08.17 2.【银河机械】公司点评-天宜上佳（688033.SH）立足新材料，深耕碳基复材，定增夯实未来长期增长 2022.01.12 [table_research] 公司点评●机械行业 2022 年 04 月 08 日 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表 1：公司主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（单位:亿元） 6.71 10.50 15.40 17.80 yoy 61.68% 56.48% 46.67% 15.58% 归母净利润（单位:亿元） 1.75 3.77 5.33 6.18 yoy 53.05% 115.43% 41.57% 15.95% EPS（单位:元） 0.39 0.84 1.19 1.38 P/E 84.76 19.94 14.08 12.15 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩 机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业 7 年，曾供职于华创证券，2021 年加入中国银河证券研究院。2016 年新财富最佳分析师第五名，IAMAC 中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017 年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019 年 WIND 金牌分析师第五名，2020 年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。 范想想 机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018 年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第 14 届机器人大赛团体第一名，FPM 学术会议 Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月