行业先行者,港口股标杆

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 唐山港(601000) 证券研究报告 2022 年 04 月 08 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 3.1 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 5,925.93 流通 A 股股本(百万股) 5,925.93 A 股总市值(百万元) 18,370.38 流通 A 股市值(百万元) 18,370.38 每股净资产(元) 3.13 资产负债率(%) 16.58 一年内最高/最低(元) 3.20/2.38 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号:S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《唐山港-季报点评:三季度罕见分红,股息率近 6%》 2021-11-01 2 《唐山港-首次覆盖报告:聚焦主业,期待分红比例提升》 2021-08-14 3 《唐山港-半年报点评:煤炭吞吐量带动 业 绩 增 长 , 半 年 报 符 合 预 期 》 2018-08-23 股价走势 行业先行者,港口股标杆 唐山港率先进入成熟期 唐山港作为干散货港口,比集装箱船、油轮、滚装船等港口更早进入成熟期。随着城市化、工业化放缓,中国对大宗原材料的需求进入平台期。2016-2021 年,唐山港的货物吞吐量持平,其中矿石下降 18%、煤炭增长 29%、钢材下降 19%、其他散杂货增长 33%。2021 年唐山港的营业收入 60.75 亿元,下滑 22.49%,主要是北京国贸贸易业务减少且自 8 月末不并表所致;归母净利润 20.89 亿元,增长 13.36%,主要是资产处置收益增加所致;扣非归母净利润 16.63 亿元,减少 6.59%,主要是钢厂限产导致矿石需求量减少。铁矿石进口量可高频跟踪,2021 年业绩符合预期。 聚焦主业,收缩多元化投资 在成熟期聚焦主业,收缩多元化投资,唐山港成为港口行业的先行者。唐山港作为公共基础设施类公司,稳定的吞吐量和装卸费率,带来稳定的盈利和充裕的现金流。而干散货码头业务进入成熟期,资本开支减少,所以再投资影响公司价值。唐山港往年投资的集装箱码头和船舶运输业务连年亏损,商品销售业务盈利微薄。2020 年开始,唐山港大幅压缩商品销售业务规模、退出船舶运输业务、剥离集装箱码头业务,聚焦散杂货装卸主业。投资方向调整,有望推动公司的盈利能力提升。 高比例分红,投资价值提升 唐山港的分红比例和股息率遥遥领先,成为港口行业标杆。由于再投资需求减少,2020 年开始唐山港大幅提高分红比例到 64%,2021 年进一步提高到 99%。2021 年唐山港的股息率为 11.4%,在交运行业遥遥领先,是唯一一家分红就具备较高投资价值的 A 股港口公司。唐山港收缩多元化投资,而主业再投资需求少,我们预计公司将持续高分红。考虑到大股东收购唐山港集装箱码头和商品销售公司后的收购款支付压力,我们预计唐山港 2021-23 年有望维持极高比例分红。 维持盈利预测和目标价 综合考虑资产处置收益减少、装卸费率上升、亏损业务剥离等,维持2022-23 年预测 EPS,新增 2024 年预测 EPS 为 0.35 元。 风险提示:环保限产趋严,能耗双限趋严,房地产和基建投资下滑,港口降费政策出台,分红比例下降 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,837.27 6,074.99 5,397.82 5,350.70 5,390.24 增长率(%) (30.08) (22.49) (11.15) (0.87) 0.74 EBITDA(百万元) 3,156.99 3,424.96 3,283.29 3,257.79 3,294.74 净利润(百万元) 1,842.60 2,088.78 2,092.56 2,063.28 2,081.55 增长率(%) 3.65 13.36 0.18 (1.40) 0.89 EPS(元/股) 0.31 0.35 0.35 0.35 0.35 市盈率(P/E) 9.91 8.74 8.72 8.85 8.77 市净率(P/B) 0.99 0.98 0.96 0.94 0.92 市销率(P/S) 2.33 3.00 3.38 3.41 3.39 EV/EBITDA 3.27 3.32 3.34 3.25 2.91 资料来源:wind,天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2021-042021-082021-122022-04唐山港沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录: 图 1:唐山港的货物吞吐量处于平台期 图 2:唐山港的盈利稳定,折旧摊销金额较大 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 3:唐山港压缩商品销售业务,退出船舶运输业务 图 4:唐山港装卸堆存以外的业务盈利较少 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 5:2020-21 年唐山港的分红比例大幅提升 图 6:唐山港控股股东除唐山港股权外的资产盈利能力较差 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 0.00.51.01.52.02.5201020112012201320142015201620172018201920202021货物吞吐量:亿吨05101520253020112012201320142015201620172018201920202021金额:亿元净利润折旧摊销0204060801001202015201620172018201920202021营业收入:亿元装卸堆存商品销售港务管理船舶运输其他主营业务-50510152025201520162017201820192020毛利:亿元装卸堆存商品销售港务管理船舶运输其他主营业务0%20%40%60%80%100%120%2021202020192018201720162015分红比例-50510152020202019201820172016归母净利润:亿元唐山港其他 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,118.42 5,296.96 7,656.12 8,063.73 9,060.42 营业收入 7,837.27 6,074.99 5,397.82 5,350.70 5,390.24 应收票据及应收账款 570.00 930.52 402.74 918.88 412.51 营业成本 5,465.10 3,628.84 2,778.44 2,788.30 2,808.19 预付账款 80.

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交通运输
2022-04-10
天风证券
陈金海
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