航空机场行业航空曙光点评系列：737MAX复飞交付及老旧飞机退役对民航供给侧的测算

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 航空机场 2022 年 04 月 07 日 737MAX 复飞交付及老旧飞机退役对民航供给侧的测算 看好 ——航空曙光点评系列 相关研究 "海航集团租赁飞机招标启动，行业供给难有显著增长-航空曙光系列" 2022年4月 5 日 "美国航空市场票价超 2019 年，客运需求持续复苏，全年有望盈利-航空曙光系 列" 2022 年 3 月 29 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 闫海 (8621)23297818×23297717 yanhai@swsresearch.com 核心观点：  事件：2019 年 3 月受到国外两起空难影响，中国民航停飞 737MAX 机型，至今已有 3 年多时间。2020 年 11 月，FAA 批准 737MAX 恢复正常客运航班。2021 年多个国家也纷纷效仿。2021 年下半年，737MAX 在中国重启试飞认证。2021 年 12 月 2 日，中国民用航空上海航空器适航审定中心颁布了关于《机动特性增强系统（MCAS）不安全状态的改正》的适航指令，且该指令适用于所有序列号的波音 737-8 飞机。中国民航局于 2021 年12 月 3 日表示波音 737 MAX 有望在去年年底或今年初恢复商业运行。近期，中国的航空公司在为 737MAX 飞机做准备试飞工作。  2019 年 3 月起，中国民航停飞 97 架 737MAX。2019 年 3 月 11 日 9 时，民航局发出通知，要求国内运输航空公司于 2019 年 3 月 11 日 18 时前暂停波音 737-8 飞机的商业运行。共有包括国航、东航、南航、海航、上航、厦航、山航、祥鹏、奥凯、九元、福州航空、昆明航空等 11 家公司停飞总计 97 架。  近期中国航空公司密集试飞 737MAX，目前境外已有 85 架注册号为中国的 737MAX。3月 30 日，一架已经存放了两年的南航 737MAX（制造商序列号 MSN65250），从维克多维尔飞往圣安东尼奥。从这些工作中可以看出，航司已在为 737MAX 复飞进行准备。3 月31 日，深圳航空的 737MAX 完成首飞。3 月 31 日，山东航的一架 737MAX 从伦顿飞往维克多维尔。4 月 1 日，国航的一架 737MAX 从波音机场飞到凯利机场。根据相关飞机网站的信息，目前在境外共有 85 架已获得中国飞机注册号的 737MAX，这些飞机意味着已经获得了飞机批文。此外还有 55 架 737MAX 在中国公司名下，但尚未公布注册号。若这些飞机全部进入到中国，将导致中国客机机队增长 1.55%。  中国即将进入到老旧飞机大量退役的周期。航空公司签约的飞机租赁合同多以 12 年为限，2010 以后，中国航空公司飞机引进进入到增速较高的阶段。这也意味着从 2022 年开始，每年会有不少飞机逐步进入到退租阶段，若以 12 年合同期测算未来 2022-2025 四年间将有 330 架左右的客机达到租赁期限。若以老旧飞机 14 年的定义看，在 2022 年到 2025年将会有新增 650 架老旧客机，我国机队结构在未来亟需通过飞机退役进行优化。  航空市场仍待恢复，中期供给较难增长。3 月以来受本土疫情持续增长的影响，航空日均旅客运输量已下降至 30 万人次以下，叠加事故的打击，短期内航空市场持续低迷的可能性较大。中期来看，在疫情与事故的双重影响下，部分中小型航空公司或将面临较为紧张的财务困境，行业整合的可能性进一步提高。从全行业整体供给看，难有明显的增长。  投资分析意见：建议持续关注我国航空市场在 2022 年复苏机会。推荐关注：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空。  风险提示：各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 表 1：各航司 737MAX 现状（架） 航司 737MAX 停飞 737MAX 已造好待交付 有批文 三大航 78 118 76 海航系 16 16 7 其他航空 3 6 2 总计 97 140 85 资料来源：CAPA，申万宏源研究 表 2：航空机场行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2022-04-07 PB 申万预测 EPS PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2020A 2020A 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 600029 南方航空 增持 6.60 1,119 1.5 -0.71 -0.21 0.02 0.22 -31 330 30 601021 春秋航空 增持 44.61 409 2.9 -0.64 0.05 1.56 2.96 892 29 15 601111 中国国航 增持 9.58 1,391 1.8 -0.99 -0.46 0.04 0.40 -21 240 24 603885 吉祥航空 增持 13.56 267 2.5 -0.24 -0.19 0.54 1.00 -71 25 14 资料来源：Wind、申万宏源研究 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东 B 组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评