深度研究：监管趋严下的地方AMC

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 监管趋严下的地方 AMC 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +86-21-28972068 2022 年 3 月 30 日│中国内地 深度研究 报告核心观点 地方 AMC 是我国经济转型的产物，在 2012 年登上历史舞台，近年来随着信用事件频发、不良供给增多且呈现零散化特征等，地方 AMC 作为化解区域金融风险的“排头兵”重要性进一步提升。从行业监管来看，2019 年以来行业监管持续加码，打击违规行为，引导回归主业，要求提升处置、化解不良的能力。从主体展业来看，随着监管趋严一些违规通道业务基本消失，投资、资管、金融服务等多元化业务依然存在，但不良主业规模、质量提升成为趋势。在这一过程中，资本实力雄厚、不良主业能力突出、展业合规的地方 AMC 有望取得更长足的发展，更好的服务区域不良风险化解等。 地方 AMC 是经济转型期的产物，近年来其化解地方金融风险重要性提升 AMC 指主要从事批量收购、管理、处置不良资产的机构，是我国经济转型过程的产物。1999 年为了化解银行体系巨大的不良资产风险，四大金融资产管理公司成立，2012 年随着不良资产供给增加并呈现零散化的特征，地方 AMC 登上历史舞台。国内 AMC 行业呈现“5+2+AIC+N”的多元化格局模式，“2”是指每省两家地方性 AMC，目前已有 62 家地方 AMC，在化解地方金融风险方面承担了重要作用。特别是近年来我国新旧动能转换、去杠杆的过程中，信用风险事件增多，且进一步呈现多样化、零散化特征；以及信用市场对区域金融资源禀赋的看重，地方 AMC 的重要性进一步提高。 地方 AMC 的监管逐步趋严，回归主业成为趋势 地方 AMC 的监管经历了从“草莽”到规范化发展的过程：1）在 2012-2015年属于初步探索阶段，地方 AMC 开始设立，但每个省原则上只设 1 家，且展业区域限制严格；2）2016-2018 年，政策逐步松绑，1738 号文允许各地地方 AMC 增设 1 家，取消不得对外转让等限制，地方 AMC 发展进入快车道，但也出现了大量开展通道、类信贷业务等行为；3）2019-2021 年，监管持续加码，明确地方 AMC 的六个“不得”，引导地方 AMC 回归本源、专注主业；4）2021 年以来，地方 AMC 展业进一步规范，随着未来全国地方AMC 统一监管政策正式落地，行业监管将更加有效。 不良资产主业主要分为收购处置和收购重组等 不良资产处置业务是指资产管理公司收购出让方的不良资产，对其进行管理、经营、处置，以期回收现金或沉淀资产，实现资产保值、增值的业务，属于地方 AMC 的主业。根据处置方式的不同可以分为收购处置、收购重组，其中收购处置可以通过诉讼求偿、催收、抵押物处置等自主处置，也可以和第三方协商收购后转让；收购重组可以进一步分为债权重组和股权重组，也可以通过债转股等实现不良资产的处置，提升资产价值，赚取收益，并实现支持实体经济发展等目标。此外，不良资产的来源主要包括金融类和非金融类，由于非金融类涉及纾困委贷等，其收购折扣率一般更高。 地方 AMC 涉及较多投资、资管、金融服务等多元化业务 地方 AMC 发展早期业务繁杂多样，与监管松绑及各家成立时当地对其定位有关，19 年监管趋严后逐步回归不良主业，但整体不良业务占比仍不高。从当前有存续公募债券发行的地方 AMC 来看，25 家地方 AMC2020 年不良类业务收入平均占比 55.48%，其他业务方面，地方 AMC 还发展危机救助、投资及资产管理、金融服务（包括融资租赁、担保增信、破产重整服务）等多元化业务。此外，在发展早期地方 AMC 还存在大量通道业务，随着 153号文推出和监管严查，此类业务基本已经消失。目前地方 AMC 正在向聚焦主业发展，着力提升自主处置能力、丰富处置方式等主业竞争力。 风险提示：区域经济恶化带来的信用风险，多元化业务带来的流动性压力。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 地方 AMC 发展历程简介............................................................................................................................................... 3 地方 AMC 的缘起：经济转型期的产物 ................................................................................................................. 3 地方 AMC 监管历程：从“草莽”到规范化发展 ................................................................................................... 3 地方 AMC 主要业务模式分析 ....................................................................................................................................... 6 不良资产业务 ........................................................................................................................................................ 6 收购处置 VS 收购重组 ................................................................................................................................... 7 金融类 VS 非金融类 ...................................................................................................................................... 8 债转股 ....................................................................................