票息资产热度图谱（第九期）：难得的修复

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022 年 3 月 29 日 债券市场定期报告 ——票息资产热度图谱（第九期） ❑截至 2022 年 3 月 28 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： ❑城投债： ➢ 公募城投债中，江苏省加权平均估值收益率基本处在 4%以下，浙江省基本处在 3.8%以下；收益率超过 10%的城投债出现在贵州区县级、内蒙古地级市；其余区域中，天津、云南、东北三省等地的收益率和利差也较高。与上周相比，各省公募城投债收益率多数下行，幅度较大的是 1-2 年辽宁区县级非永续债（71.48BP）、1 年内天津省级平台永续债（59.06BP）；收益率上行的公募城投债中，幅度最大的是 1-2 年黑龙江地级市非永续债（84.63BP），其余品种幅度变化在 30BP 以内。 ➢ 私募城投债中，江浙沪、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率多数在4.5%以下；收益率高于 10%的品种出现在天津、贵州区县级、吉林区县级、青海区县级；其余的广西、云南、辽宁、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，大多数私募城投债收益率表现为不同程度的下行，尤其是 1-2 年以及 2-3年品种更为普遍，幅度最大的是 1 年内陕西省级非永续债（175.16BP）；收益率上行的品种中，幅度明显的有 2-3 年黑龙江地级市非永续债（157.82BP）、1 年内青海地级市非永续债（64.56BP）、3-5 年北京区县级非永续债（58.88BP）。 ❑产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种，尤其是非永续类私募债收益率均在 8%以上。与上周相比，非金融非地产类产业债中，非永续债收益率以下行为主，幅度较大的是 3-5 年国企私募债（39.20BP）以及 1 年以内民企私募债（34.92BP）；地产公募债中，除 1 年以内国企永续债之外，其余品种收益率均呈现不同程度的上行，幅度最大的是 1-2 年民企非永续债（43.50BP）。 ❑金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行二级资本债。与上周相比，金融债收益率以下行为主，尤其是中长期限品种，幅度最大的是 1 年内农商行二级资本债（30.79BP）、1-2 年城商行二级资本债（20.54BP）、2-3 年农商行二级资本债（15.68BP）；1 年期以内品种的收益率多数为小幅上行，总体上行幅度最明显的是 1-2 年农商行二级资本债（65.49BP）。 ❑风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李豫泽 S1090518080001 liyuze@cmschina.com.cn 胡依林 （研究助理）huyilin@cmschina.com.cn 难得的修复 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 截至 2022 年 3 月 28 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种，尤其是非永续类私募债收益率均在 8%以上。与上周相比，非金融非地产类产业债中，非永续债收益率以下行为主，幅度较大的是 3-5 年国企私募债（39.20BP）以及 1 年以内民企私募债（34.92BP）；地产公募债中，除 1 年以内国企永续债之外，其余品种收益率均呈现不同程度的上行，幅度最大的是 1-2 年民企非永续债（43.50BP）。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行二级资本债。与上周相比，金融债收益率以下行为主，尤其是中长期限品种，幅度最大的是 1 年内农商行二级资本债（30.79BP）、1-2 年城商行二级资本债（20.54BP）、2-3年农商行二级资本债（15.68BP）；1 年期以内品种的收益率多数为小幅上行，总体上行幅度最明显的是 1-2 年农商行二级资本债（65.49BP）。 表 1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 3 月 28 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 61697 4.11 4.42 4.06 - 4.26 4.69 4.41 5.53 公募债 70355 3.48 3.57 3.53 3.94 3.65 4.13 4.05 4.44 非金融非地产产业债（国企） 私募债 5328 3.56 5.67 5.14 6.37 3.97 4.02 4.37 4.56 公募债 97060 3.02 3.30 3.44 3.63 2.85 3.08 3.18 3.32 非金融非地产产业债（民企） 私募债 380 - - - - 5.73 5.16 3.64 - 公募债 4748 4.93 4.18 - - 5.13 5.28 4.32 5.66 地产债（国企） 私募债 1429 - - - - 4.04 4.38 4.15 4.20 公募债 8074 3.27 3.53 3.65 3.45 2.99 3.38 3.52 3.88 地产债（民企） 私募债 156 - - - - 8.44 8.11 8.86 - 公募债 1996 - - - - 8.04 7.16 4.60 6.60 租赁公司债 私募债 1030 4.01 - - - 3.43 4.03 5.00 - 公募债 5164 3.66 3.85 4.00 - 3.02 3.43 3.46 3.59 商业银行债 国有商业银行 32185 - 3.02 3.18 3.52 2.60 2.83 2.97 3.42 股份制商业银行 23194 - - - - 2.66 2.87 3.01 3.58 城市商业银行 12567 - - - - 3.06 3.19 3.20 4.16 农商行 2685 - - - - 3.26 3.77 3.59 5.13 银行资本补充债 国有商业银行 28085 - 3.02 3.18 3.52 2.61 2.87 3.04 3.42 股份制商业银行 13114 - - 3.51 3.76 2.75 3.12 3.10 3.60 城市商业银行 6807 - - 3.70 4.57 3.61 4.17 3.58 4.21 农商行 1843 - - - 4.36 3.73 4.79 4.28 5.13 证券公司债 私募债 3175 2.91 - 3.46 3.73 3.09 3.33 3.55 4.23 公募债 15538 - - - 3.79 2.62 2.88 3.15 3.44 证券公司次级债 私募债 2405 2.91 - 3.46 3.73 3.