大数据毛利再提升，电子身份证有望爆发

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 3 月 30 日 [Table_Stock] 300188.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 16.07 板块评级:强于大市 股价表现 (30%)(20%)(10%)0%10%20%Jan-00Feb-00Mar-00Apr-00May-00Jun-00Jul-00Aug-00Sep-00Oct-00Nov-00Dec-00xx股票xx指数 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.8) 5.1 (6.5) (10.4) 相对深证成指 9.3 14.0 10.8 0.5 发行股数 (百万) 807 流通股 (%) 75 总市值 (人民币 百万) 12,970 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 185 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 郭永芳 17 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《美亚柏科：订单与大数据爆发力映衬被低估》20210402 《美亚柏科：对标 Palantir 前景明确，公安大数据迎兑现窗口》20201112 《美亚柏科：创造最佳 Q2，筹备信创服务器》20200708 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 美亚柏科 大数据毛利再提升，电子身份证有望爆发 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，全年实现营收 25.4 亿元（+6.3%）、归母净利润3.1 亿元（-17.1%）。业绩符合预期，大数据订单延后，2022 年电子身份证催化显著，维持买入评级。 支撑评级的要点  核心业务增长态势良好，业绩符合预期。Q4 单季实现营收 12.9 亿元（-1.1%）、净利润 2.8 亿（-9.1%），全年核心业务网络空间安全产品收入 13.8 亿元（+22.7%）。净利润下降的主要因为疫情影响大数据等商机订单延后和在手订单延迟验收，以及加大研发投入（公司全年研发费用同比增长 22.9%，研发费用率为 17.7%，同增 2.4pct，连续 4 年提升）。  推进产品化转型，打通产品线提升毛利率。公司在推动打通各个产品线的同时不断提升“乾坤”大数据操作系统的产品复用性。软件收入比重上升，第二大收入来源大数据智能化产品毛利率为 55.5%，显著同增4.9pct，助推整体毛利率 58.4%（+0.8pct）。未来随着产品化及复用率提升，公司毛利率有望进一步提升。  业务区域进一步下沉，电子证件受政策推动。公司积极培育新行业，拓展新区域，成功落地网络安全大数据平台、“天盾”零信任防护平台等新业务实践。近年持续开展“星火计划”增加区县覆盖率，2021 年区县市场新签订单约 4.9 亿元（+60%）。近期，电子身份证政策出台，有望年内落地，公司参与身份证大数据平台的建设及数据安全建设，有望迎来业务爆发。 估值  预计 2022-2024 年净利润为 4.1、4.8 和 5.6 亿元，EPS 为 0.51、0.59 和 0.69元（基于 2021 年业绩及电子取证业务增速受财政投入限制可能导致需求端放缓，以及 2022 年疫情防控要求，下修 48~56%），对应 PE 分别为 32X、27X 和 23X，估值水平偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险  公安订单延期；项目进度波动；政策落地不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,386 2,535 2,924 3,435 4,007 变动 (%) 15 6 15 17 17 净利润 (人民币 百万) 846 448 408 476 557 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.463 0.384 0.505 0.588 0.689 变动 (%) 28.6 (17.1) 31.5 16.4 17.1 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.963 1.324 n.a. 变动 (%) (47.6) (55.6) n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 34.7 41.8 31.8 27.3 23.3 价格/每股现金流量(倍) 43.7 218.7 14.3 491.8 15.2 每股现金流量 (人民币) 0.37 0.07 1.13 0.03 1.06 企业价值/息税折旧前利润(倍) 13.1 23.1 21.1 18.0 14.3 每股股息 (人民币) 0.130 0.034 0.093 0.080 0.110 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 30 日 美亚柏科 2 图表 1. 2021 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 2021 同比变动(%) 营业收入 2,386.10 2,535.20 6.25 营业成本 1,011.64 1,055.35 4.32 税金及附加 20.72 18.14 (12.45) 销售费用 273.62 292.77 7.00 管理费用 315.19 358.36 13.70 研发费用 364.98 448.70 22.94 财务费用 (10.15) (7.56) (25.52) 资产减值损失 (35.33) (39.43) 11.60 投资净收益 4.59 0.48 (89.54) 公允价值变动净收益 - - - 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 3 月 30 日 美亚柏科 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 2,386 2,535 2,924 3,435 4,007 销售成本 (1,032) (1,073) (1,269) (1,489) (1,733) 经营费用 (453) (938) (1,112) (1,302) (1,512) 息税折旧前利润 901 524 543 643 762 折旧及摊销 (100) (123) (166) (197) (226) 经营利润 (息税前利润) 800 401 377 447 537 净利息收入/(费用) 10 8 12 16 19 其他收益/(损失) 81 81 76 79 78 税前利润 892 490 465 541 634 所得税 (20) (17) (23) (27) (32) 少数股东权益 26 25 33 39 45 净利润 846 448 408 476 557 核心净利润 846 44