全年业绩略超预期，金融科技龙头地位稳固

1 Ta证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 恒生电子（600570）\计算机 全年业绩略超预期，金融科技龙头地位稳固 事件：3月30日晚恒生电子公布2021年年报，全年实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；归母净利润14.64亿元，同比增长10.73%，扣非归母净利润为9.47亿元，同比增长29.03%，基本每股收益1.01元，拟10送3并派现1元(含税)。全年归母净利润略超于我们前期预测的13.71亿元。 点评：  零售资管IT仍是收入主要来源，创新业务增长较快 大零售业务营收21.11亿元，占比38%，资管业务营收17.06亿元，占比31%，财富中台、理财销售、投顾业务等产品线以及大资管业务的投资交易管理、估值、资管运营平台等产品线均取得了较好增长。创新业务营收8.04亿元，占比15%，在创新业务方面，数据服务、数据终端应用、数据中台、智能投研等业务增速较快。  核心系统升级换代进展顺利 基于云计算、大数据、人工智能等新技术，公司推出了新一代分布式产品O45、UF3.0等核心系统，2021年12月，华宝基金上线O45，样板点树立完毕，积累了大量的升级经验，预计后续将促进更多存量客户升级迭代，且项目实施效率将逐步提升。  外延式并购深入银行保险领域 2021年恒生先后通过收购保泰科技进入保险核心系统领域，通过控股子公司云赢网络收购Finastra旗下银行资金管理系统Summit在中国的产品独家经营权和独家许可开发权，直接进入大中型银行提供服务，公司有望进一步完善资金管理系统产品线布局。  盈利预测与估值 考虑到公司内生和外延式增长能力加强以及人员成本增长等因素，我们预计2022-23年营收为68.98/85.21亿元(原值为64.06和77.70亿元)，归母净利润分别为15.61/18.02亿元（原值为15.61和18.02亿元），同时增加24年盈 利 预 测 营 收 为 103.36 亿 元 ， 净 利 润 为 22.58 亿 元 ， EPS 分 别 为1.07/1.23/1.54元/股，对应PE分别为44x/38x/30x。维持“增持”评级。  风险提示 1.系统性风险，2.新产品升级换代进度不达预期，3.疫情风险，4.资本市场风险导致客户投资不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4172.6 5496.6 6898.2 8521.4 10335.6 增长率（%） 7.77% 31.73% 25.50% 23.53% 21.29% EBITDA（百万元） 1503.2 1623.6 1849.2 2097.4 2575.4 净利润（百万元） 1321.7 1463.5 1561.2 1801.8 2257.9 增长率（%） -6.65% 10.73% 6.68% 15.41% 25.32% EPS（元/股） 0.90 1.00 1.07 1.23 1.54 市盈率（P/E） 52 47 44 38 30 市净率（P/B） 15.0 12.0 9.7 7.9 6.4 EV/EBITDA 69.4 52.7 33.8 29.3 23.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 03 月 30 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 03 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 46.65 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,462/1,462 流通 A 股市值（百万元） 65,113 每股净资产（元） 3.06 资产负债率（%） 50.68 一年内最高/最低（元） 100.57/42.66 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《恒生电子（ 600570）\计算机行业》一2021.10.28 2、《恒生电子（ 600570）\计算机行业》一2021.08.25 3、《恒生电子（ 600570）\计算机行业》一2021.06.21 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1375 1728 2192 3185 4146 营业收入 4172.6 5496.6 6898.2 8521.4 10335.6 应收账款+票据 558 797 783 967 1173 营业成本 955.9 1484.6 1793.5 2130.3 2480.5 预付账款 9 12 16 20 24 营业税金及附加 54.5 60.4 83.2 102.7 124.6 存货 352 467 531 631 735 营业费用 353.8 557.9 689.8 835.1 1002.5 其他 2761 2031 2174 2217 2265 管理费用 2035.5 2820.7 3173.2 4005.0 4754.4 流动资产合计 5054 5035 5696 7019 8343 财务费用 -6.9 -0.9 9.2 0.9 -6.5 长期股权投资 739 1111 1151 1191 1231 资产减值损失 -239.0 -11.9 -145.4 -179.6 -217.8 固定资产 473 1712 2360 2307 2242 公允价值变动收益 103.1 414.4 0.0 0.0 0.0 在建工程 732 26 13 (0) (0) 投资净收益 584.2 275.8 445.1 445.1 445.1 无形资产 161 376 282 188 94 其他 212.9 258.4 215.8 208.2 199.7 其他非