业绩符合预期，长期增长动能充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月30日买 入广和通（300638.SZ）业绩符合预期，长期增长动能充足核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价36.70 元总市值/流通市值15194/9909 百万元52 周最高价/最低价62.00/34.41 元近 3 个月日均成交额139.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广和通-300638-21 年三季报点评：前三季度维持高增长，业绩符合预期》 ——2021-10-17《广和通-300638-重大事件快评：收购募资方案公布，车联网业务持续推进》 ——2021-09-30《广和通-300638-21 年中报点评：上半年快速增长，业绩符合预期》 ——2021-08-22《广和通-300638-深度报告：垂直型物联网模组龙头》 ——2021-07-19《广和通-300638-重大事件快评：锐凌无线收购预期落地，车联网市场扬帆起航》 ——2021-07-132021 年业绩符合预期。2021 全年公司实现营收 41.09 亿元，同比+49.8%；实现归母净利润 4.0 亿元，同比+41.5%；实现扣非归母净利润 3.73 亿元，同比+42.7%。全年业绩基本符合预期。收入逐季增加，盈利能力受供应短缺影响。2021 年公司维持高增长，实现收入逐季增加，21Q4 公司实现营业收入 12.56 亿元，同比+62%，环比+22%；实现归母净利润 0.78 亿元，同比+31%。主要受益于物联网市场需求持续高景气，公司产品线丰富以及市场营销布局逐渐完善。2021 年公司毛利率为24.1%，同比-4.2pct，主要受物料短缺和产品结构变化影响；净利率为 9.8%，同比-0.5pct，同步下降。不过公司净利率降幅显著低于毛利率降幅，主要由于管理效率提升以及规模效应释放，期间费用率下降。从量价关系来看，一方面报告期内公司推出多款 5G 产品，另一方面公司针对物料紧缺进行价格传导。因此公司模组产品实现量价齐升，2021 年公司模组产品出货量达3476 万个，同比+37%，对应产品均价为 115 元，同比+7%。持续强化研发、营销与供应链能力，奠基长期成长。2021 年公司研发投入达4.6 亿元，同比+49.6%，近三年占营收比重均超过 10%；研发人员达 1027 人，同比净增 204 人，研发体系持续发展壮大。为更便于触达分散的物联网下游市场，2021 年公司加大市场拓展力度，一方面完善全球销售队伍布局，另一方面渠道建设初见成效，加强公司营销能力。在供应链方面，公司一方面积极备货，截至 2021 年末公司存货规模超 8 亿元，突显保供决心，另一方面，公司也通过上线信息系统优化项目等加强供应链管理能力，并与英特尔、高通、MTK、紫光展锐等核心元器件供应商加强交流合作。公司在研发、营销以及供应链方面的布局有望成为公司长期增长的基础。风险提示：物联网发展不及预期；市场竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。前次盈利预测中，我们假设锐凌无线将于 2022 年完成并表，由于公司尚未完成重大资产重组。因此假设重组将于 22H2 完成，下调盈利预测，预计公司 22-23 年营业收入由先前的 84/105 亿元下调至 65/98 亿元，归母净利润由 6.6/8.3 亿元下调至 5.8/7.9 亿元，对应 PE 分别为 26 和19 倍。看好公司对内持续加强研发、营销及供应链能力，并通过收购锐凌无线剩余股权进一步加强车联网布局，实现收入规模和业务体量的跨越式发展，对外持续受益下游应用市场发展趋势，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7444,1096,5419,80412,255(+/-%)43.3%49.8%59.2%49.9%25.0%净利润(百万元)2844015847881335(+/-%)66.8%41.5%45.6%34.9%69.4%每股收益（元）1.170.971.411.903.22EBITMargin10.9%8.1%9.0%8.5%11.4%净资产收益率（ROE）18.2%20.5%24.2%25.9%32.6%市盈率（PE）31.337.925.919.311.4EV/EBITDA31.747.028.021.013.1市净率（PB）5.687.786.285.003.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩维持较快增长。2021 全年公司实现营收 41.09 亿元，同比+49.8%；实现归母净利润 4.0 亿元，同比+41.5%；实现扣非归母净利润 3.73 亿元，同比+42.7%。其中 21Q4 单季实现营业收入 12.56 亿元，同比+62%；实现归母净利润 0.78 亿元，同比+31%。图1：广和通营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：广和通单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：广和通归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：广和通单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理技术迭代、价格传导推动量价齐升。从量价关系来看，一方面公司发布多款 5G模组产品，另一方面公司对物料紧缺及涨价进行传导，因此，公司产品均价有所提升，达 115 元/个。同时受益于物联网需求持续旺盛，实现量价齐升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司模组产品出货量（万个）及产品均价（元/个）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理供应链紧张影响盈利能力，管理效率与规模效应提升降低费用率水平。2021 年公司销售毛利率为 24.1%，同比-4.2pct，主要受原材料涨价影响。费用率方面，公司开始加强渠道建设，销售费用同比+30%至 1.32 亿元，但规模效应下，公司整体销售费用率维持稳定，约 3.2%（+0.1pct）；管理效率提升以及规模效应推动管理费用率显著下降，2021 年管理费用率为 2.1%，同比-0.9pct）；公司高度重视研发投入，研发费用率近三年始终维持 10%以上水平，2021 年研发费用率为 10.4%，同比略减 0.1pct。三项费用率合计 15.8%，受益于管理费用率显著下降，同比-1.4pct。综合上述影响，公司净利率表现仍有下滑，但下降幅度少于毛利率，2021年公司净利率约 9.8%，同比-0.5pct。图6：广和通毛利率、净利率变化情况图7：广和通三项费用率变化情况资料来源：公司公告，W