中航光电点评报告：业绩符合预期，特种连接器龙头军民品双驱动

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告 中航光电 (002179.SZ) 报告日期：2022 年 3 月 30 日 业绩符合预期，特种连接器龙头军民品双驱动 ──中航光电点评报告 行业公司研究ᶙ国防军工行业ᶙ 事件：3 月 30 日晚间，公司发布 2021 年年报  公司 2021 年营收同比增长 25%，归母净利同比增长 38% 公司 2021 年实现营收 128.7 亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 19.9 亿元，同比增长 38%。单季度看，公司 Q4 季度实现营收 29.9 亿元，同比增长 13%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比增长 8%。 防务领域：公司全力保障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业领域：公司在智能出行、数据中心等方向取得突破，海外业务实现较快增长；新能源车领域：公司把握行业增长机遇，深化重点客户合作，全年订货实现翻番增长。 公司盈利能力持续提升，在手订单充足 近年来公司盈利水平不断提升，2021 年整体毛利率达到 37.0%，同比提升 0.97pct；净利率达到 16.5%，同比提升 1.66 pct。费用端公司持续加大研发投入，2021 年研发费用同比增长 36%；销售、管理费用分别同比增长 12%、32%。 2021 年年底公司存货达到 47.3 亿，较年初增长 70%，合同负债达到 10.3 亿元，较年初大幅增长 246%，表明公司生产任务饱满，在手订单充足。  军队现代化建设推动特种连接器需求，公司作为行业龙头有望充分受益 根据前瞻产业研究院数据，2010-2020 年我国特种连接器市场复合增速达 11%，展望十四五，军队信息化与现代化建设的提速将进一步推动特种连接器需求。特种连接器行业壁垒高，竞争格局稳定，公司作为行业龙头有望充分受益。  新能源车放量+5G 通信需求，有望开辟公司第二增长曲线 新能源车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，公司高压连接器快速打开市场并做到份额领先，未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。通信连接器领域公司客户覆盖全球领先的 5G 设备厂家，在国内 5G 建设稳步推进、海外 5G 建设不断加速的背景下，公司通讯连接器业务有望实现快速增长。 发行 34 亿定增募资扩产，公司优势地位进一步巩固 根据公司 1 月 14 日公告，公司以定增价 95.57 元/股，发行股数 3557.6 万股，募集资金 34 亿元，用于连接器产能扩建。项目建设完成后将为公司各项业务的增长提供有力支撑，进一步巩固公司在连接器行业的优势地位。  中航光电：预计未来三年业绩复合增速 31% 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 26.3/34.5/45.0 亿元，同比增长32%/31%/30%，对应 PE 为 34/26/20 倍，维持“买入”评级。  风险提示： 特种业务订单不及预期；民品业务扩展不及预期。 财务摘要 （百万元） 2021A2022E2023E2024E主营收入 12867 16567 20941 25739 (+/-) 25%29%26%23%净利润 1991 2634 3450 4499 (+/-) 38%32%31%30%每股收益（元） 1.75 2.32 3.04 3.96 P/E 45 34 26 20 ROE 15%15%17%19% 评级 买入上次评级 买入当前价格 ￥79.10 单季度业绩 元/股4Q/2021 0.373Q/2021 0.492Q/2021 0.471Q/2021 0.60 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：刘村阳 电话：18262627599 邮箱：liucunyang@stocke.com.cn 相关报告 1《【中航光电】深度：特种连接器龙头，军品、民品双驱动》2022.03.10 证券研究报告 [table_page] 中航光电(002179.SZ)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 2021 年全年/Q4 单季度公司业绩同比增长 38%/8% 2021 年公司实现营收 128.7 亿元，同比增长 25%；实现归母净利 19.9 亿元，同比增长 38%。单季度看，公司 Q4 季度实现营收 29.9 亿元，同比增长 13%；实现归母净利 3.7亿元，同比增长 8%，处历年同期最高水平。 军民业务协同并进，充分受益下游旺盛需求。防务领域公司不断扩充产能，全力保障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业领域公司在智能出行、数据中心等方向取得突破，同时海外业务实现快速增长；新能源车领域公司把握行业增长机遇，深化重点客户合作，主流车系渗透率稳步提升，订货实现翻番增长。 图 1：公司 2021 年全年/Q4 单季度营收同比增长 25%/13% 图 2：公司 2021 年全年/Q4 单季度利润同比增长 38%/8% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 盈利能力：2021 年公司整体毛利率达到 37.0%，同比提升 0.97 个百分点；净利率达到 16.5%，同比提升 1.66 个百分点。未来随着公司产能不断提升、规模效应的显现，叠加“供应链管理提升工程”、“全面质量提升工程”、“成本效率工程”等各类提质增效工程的深入推进，公司盈利水平有望实现进一步的提升。 期间费用：随着公司持续加大研发投入，不断增强科技创新对产业升级的引领作用，2021 年公司研发费用达到 13.1 亿元，同比增长 36%，研发费用率 10.2%；销售费用达到3.7 亿元，同比增长 12%，销售费用率 2.8%；管理费用达到 8.3 亿元，同比增长 32%，管理费用率 6.5%；财务费用达到 0.5 亿元，同比减少 44%，财务费用率 0.4%。2021 年全年公司期间费用率 19.9%，与去年同期的 19.6%基本持平。 图 3：公司 2021 年毛利率、净利率分别提升 0.97、1.66 pct 图 4：公司 2021 年期间费用率 19.9%，同比增加 0.3 个百分点 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040营收（亿元）同比（%）-50%0%50%100%150%200%250%300%01234567归母净利润（亿元）同比（%）0%10%20%30%40%毛利率(%)净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 [table_page] 中航光电(002179.SZ)点评报告 http://researc